基本面为锚，关注预期驱动

行情回顾

7月份，玻璃盘面因“反内卷”预期大幅上涨；7月下旬至8月底，预期落空及基本面压力导致盘面下跌；9月以来，宏观和基本面利好推动盘面走强，但9月下半月因升水扩大和情绪降温再度回调。

基本面分析

供给端

• 三季度：浮法玻璃日熔量小幅增加2400吨/天，集中放水冷修概率不大，部分煤制气产线复产。
• 四季度：沙河部分产线可能因燃料切换停产（约3000-4000吨/天），同时部分产线计划点火（约4200吨/天），整体供给量或环比增长，维持在16万吨/天日熔量上方。
• 历史经验：产能置换制度遏制产能扩张，但环保影响主要提高成本，直接去产能难度大，本轮“反内卷”难有行政手段去产能。

需求端

• 三季度：地产竣工面积负增长，1-8月浮法玻璃消费量同比减少7.5%，8月单月消费量低于同期。
• 旺季不旺：下游订单增量有限，回款慢、资金紧，囤货积极性不高，产销率显示旺季不旺特征。

库存端

• 全国层面：原片厂家库存未有效去化，趋势类似2022和2024年。
• 沙河地区：原片厂家库存不高挺价，中游贸易商库存偏高补库空间有限，下游加工厂库存消化缓慢。

行情展望

• 供给：四季度供给量或环比增长，维持在16万吨/天日熔量以上。
• 需求：地产数据持续走弱，政策加码预期存在，但去库存为主，竣工强度提升有限，四季度需求有季节性改善但难言乐观。
• 库存：供给难收缩、需求成色不足，中游库存偏高，四季度原片厂家难迎有效去库。

策略

• 短期支撑：反内卷政策预期扰动及潜在宏观政策加码提振情绪。
• 上行风险：超预期宏观刺激和供给干预；下行风险：地产需求大幅走弱。
• 套利推荐：多FG2601空SA2601，若价差扩大至-130至-150元/吨可建仓，已持有头寸继续持有。

风险提示

上行风险来自超预期宏观刺激和供给干预；下行风险来自地产需求大幅走弱。