国债期货：预期为“锚”，债牛延续

期货研究 2023年12月25日 金融期货研究 国债期货：预期为“锚”，债牛延续 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君12月22日，国债期货早盘收盘，30年期主力合约涨0.17%，10年期主力合约涨0.10%，5年期主安力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.06%。国债期货指数为-0.3。量价因子看多，会员席位因子看空，期基本面因子看空。无杠杆下，策略近20日累加收益为-0.63%，近60日累加收益为-0.35%，近120日累货加收益为0.02%，近240日累加收益为1.48%。 研 究市场方面，A股三大指数今日集体收跌，截至收盘，沪指跌0.13%，深成指跌0.39%，创业板指跌 所0.37%。北证50涨1.00%，沪深两市成交额7794亿元。两市超4000只个股下跌。北向资金净卖出 25.11亿元；其中沪股通净卖出4.29亿元，深股通净卖出20.82亿元。本周北向资金累计减仓逾22亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.6160%，下跌9.50个基点；7天shibor报1.7620%，下跌3.90个基点；14天shibor报2.1600%，下跌9.10个基点；1月shibor报2.5010%，上涨1.00个基点；3月shibor报2.6040%，与前一交易日持平。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2403 101.186 101.238 101.174 101.212 0.046 0.063 38639 64159 5年期 TF2403 102.400 102.500 102.380 102.395 0.075 0.117 61235 114801 10年期 T2403 102.710 102.805 102.660 102.670 0.060 0.141 74694 192016 30年期 TL2403 101.61 101.64 101.38 101.47 0.240 0.257 23074 39424 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230020.IB，IRR为3.23%，5年期活跃CTD券为230008.IB，IRR为3.42%， 10年期活跃CTD券为210017.IB，IRR为3.31%，30年期活跃CTD券为190010.IB，IRR为3.06%，目前R007约2.0897%。 货币市场方面，12月22日银行间质押式回购市场共成交26亿元，减少5.10%。其中，隔夜收于1.58%，较前一交易日上涨23bp，7天收于1.40%，较前一交易日下跌60bp；中期方面，14天收于 2.05%，较前一交易日下跌16bp；长期方面，1个月收于2.88%，当日无成交，与上一交易日持平。 现券方面：国债收益率曲线下移0.24-2.48BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别下移 2.48BP、2.21BP、0.24BP和1.51BP至2.32%、2.46%、2.59%和2.83%）；信用债收益率曲线涨跌不一 （评级为AAA的中短期票据到期收益率1Y、3Y和5Y期分别下移1.24BP、2.10BP和2.68BP至2.73%、2.83%和3.01%；6M期上行0.56BP至2.69%）。 期货研究 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 5.00 TS主力合约IRRTF主力合约IRR T主力合约IRR TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 12月22日，央行今日开展400亿元7天期、2910亿元14天期逆回购操作，中标利率分为1.8%、 1.95%，均与此前持平。同花顺iFinD数据显示，今日有500亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放 2810亿元。 12月22日，工行、农行、交行、招行已率先调整了存款挂牌利率。根据各家银行最新的人民币存款 挂牌利率表显示，当前银行3年定期存款挂牌利率(整存整取，下同)为1.95%，较此前下降25个基点，进入“1时代”；5年定期存款利率为2%，下调25个基点。此外，1年定期存款利率为1.45%，下调10个基点；2年定期存款利率为1.65%，下调20个基点。据记者计算，此次国有银行再度降息，是今年内第三次下调存款挂牌利率。以3年定期存款挂牌利率为例，年内共下调了65个基点。按此计算，10万元3年 定期存款利息比1年前减少1950元。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 12月22日，存款利率下调政策正式实施，国债期货延续强势上行，大幅收涨。年末为维护流动性合理宽松，本年度最后一次LPR维持不变，而“降息”政策则通过调降存款利率先行释放，也为明年1月LPR下行释放出了较为确定性的信号。因此从分机构类型净持仓走势体现，私募、理财和外资这三类主要多头力量的看多观点进一步增长，或已提前开始基于明年一月LPR调整预期做多。回顾2023年这一整年的债市运行情况，预期先行兑现价格影响空间后随着正式政策释放，复苏预期升温叠加经济数据回暖使得债市小幅出现的“债熊”走势也随着预期得不到支撑回冷而“草草收场”。以预期为“锚”判断债市运行方向仍将会是未来一段时间较为显著有效的方式。本年度最后一周交易日，“债牛”或将延续。 跨期价差方面，03-06价差低位震荡，目前随着多头力量进一步增强或继续收敛，关注空03多06组合套利机会。IRR和基差反映期债价格过强，推荐正套配置规避回落风险。跨品种配置方面，曲线快速走陡后可，资金面偏紧影响短端上行受限，关注利率中枢快速下行后回升的做平套利机会。今日国债期货多因子模型信号看空信号减弱，谨慎追高。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分