需求为锚，玻璃低位运行

曹璐资深分析师(化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049 行情回顾 u今年春节前，玻璃期价一度走乐观预期先行行情，期价有所反弹；春节过后，由于玻璃下游节后复工节奏偏慢，原片厂家持续累库，现实基本面偏弱加上缺乏宏观和地产政策面的增量利多刺激，节后至3月中旬玻璃期价基本持续下跌且跌幅较大。 u3月中下旬，原片厂家产销率环比出现转好迹象，加上近月合约期价已经贴近最低成本线，市场在犹疑中开始筑底反弹。 基本面分析——供给端 u去年5月份开始，浮法玻璃在产日熔量呈持续下滑态势。今年年初至2月下旬需求淡季期间，在产日熔量仍在小幅下滑。2月下旬以来，随着节后下游复工启动，部分浮法玻璃产线点火复产，在产日熔量有所回升。目前浮法玻璃在产日熔量在往年同期中仍处低位，尤其明显低于去年同期水平。u展望二季度，我们认为浮法玻璃在产日熔量较难持续明显上行。一方面，行业利润转好到对供给端形成 明显正反馈需要时间，而当前主流工艺天然气路线的原片厂家仍维持负利润；另一方面，原片厂家对地产中长期的悲观预期尚未发生根本性扭转，点火积极性很难显著提高。整体来看，二季度浮法玻璃在产日熔量相较往年同期预计仍将处于偏低水平。 基本面分析——需求端 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 u年初以来，国内房地产竣工面积在去年同期低基数基础上继续明显负增长，也不断打击了市场对地产后端需求的信心。 u今年春节过后，玻璃终端需求启动节奏偏慢，下游深加工企业订单表现欠佳，且与去年同期差距不断扩大。 基本面分析——需求端 u受地产竣工需求大幅下滑的拖累，1-2月份浮法玻璃消费量较去年同期减少了12%左右。u值得注意的是，3月中下旬以来原片厂家产销率环比开始有所提升。从季节性角度，这意味着下游需求表现最差的阶段或已过去，后续仍存在传统旺季启动带来的需求改善空间。但由于我们对今年地产竣工表现整体预期较为悲观，二季度玻璃终端需求预计难有显著改善。 基本面分析——库存端 u今年春节过后，虽然行业在产日熔量已经降至低位，但由于下游需求启动节奏偏慢，中下游库存消化能力有限，持货意愿偏谨慎，原片厂家持续累库，目前绝对库存量处于往年同期偏高水平。u展望二季度，一方面当前浮法玻璃在产日熔量较难持续上行，二季度在产日熔量相较往年同期预计仍将处于偏低水平；另一方面，短期预计存在传统旺季启动带来的需求改善空间，二季度浮法玻璃原片厂家有望有所去库。但值得注意的是，受制于地产竣工端的弱势，浮法玻璃需求难有亮眼表现，这意味着二季度原片厂家库存难以持续大幅去化。 行情展望 u展望二季度，在供给端预计仍会继续处于低位的背景下，浮法玻璃价格弹性将主要取决于需求端。今年春节过后，浮法玻璃下游需求启动节奏偏慢，两会政府工作报告亦缺乏相关增量利多表述。我们维持年报中的观点，对今年地产竣工端持悲观预期。虽然二季度浮法玻璃需求端或存在传统旺季启动带来的改善空间，但受制于竣工端的弱势，需求端向上修复空间预计有限。•策略：我们认为二季度原片厂家难有大幅去库，库存高位意味着二季度玻璃期价反弹空间有限。此外短期煤价预计继续震荡筑底，煤制气产线成本下移也将制约价格反弹空间。我们认为二季度FG2505合约运行上限或在1300-1350元/吨，反弹空间不宜过分乐观，整体仍将在低位区间运行，后续若出现大的回调机会可继续关注逢低布局多单机会。 免责声明 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以 任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。