TMT行业：重申港股TMT行业配置机会

2024年9月26日 TMT行业 重申港股TMT行业配置机会 关注股份腾讯控股（700.HK）阿里巴巴-W（9988.HK）美团-W（3690.HK）网易-S（9999.HK）京东集团-SW（9618.HK）携程集团-S（9961.HK）快手-W（1024.HK）同程旅行（780.HK）小米集团（1810.HK）腾讯音乐（1698.HK）比亚迪电子（285.HK） 核心观点政策利好和全球降息背景下，港股龙头科网股配置的价值突出显现，宏观经济承压背景下行业表现结构性差异，重点需要关注个股基本面与资金面等多维度信息，当中流动性高、短期有催化剂、长期增长逻辑硬的公司尤其值得关注，此外股东回报（公司回购）与公司管治能力成为基本面以外的重要加分项。 ⚫游戏板块：2024年港股游戏板块在业绩、股价、版号以及行业发展趋势等方面都呈现出较为复杂的态势，既有挑战也有机遇，部分公司通过推出新游戏、拓展海外市场等方式取得了一定的成绩，但也有公司面临着业绩下滑等问题。 ⚫电商板块：天猫、京东、拼多多等综合电商平台仍占据市场主导地位，但竞争愈发激烈。各平台纷纷聚焦价格力战略，在保证产品质量的前提下，力求提供更具竞争力的价格，直播带货依旧是重要组成部分但需警惕增速下滑。 ⚫短视频：三足鼎立格局基本形成，视频号在用户总时长以及广告电商变现仍有提升的空间，重点关注货币化率与电商带来业绩增量的提升。微信视频号背靠微信这一庞大的社交平台，拥有巨大的潜在用户群体和强大的社交关系链视频号在短视频领域的影响力逐渐扩大，成为短视频竞争格局中的重要一极。 ⚫消费电子：2024年无论是国内还是全球市场，智能手机为代表的消费电子产品的生产和销售都有明显的回升。2024年Q2，中国折叠屏手机市场保持三位数同比增长速度，出货量超过250万台。随着技术的进一步成熟和成本的降低，折叠屏手机有望在未来获得更广泛的市场认可。 ⚫本地生活与OTA：美团即时配送业务高壁垒，单量增长稳健，市占率仍在小幅提升，同时利润增速快于收入。国内旅游业稳态增长，线上渗透提升前景维持不变。OTA行业已进入成熟稳定期，竞争格局稳定，供给侧壁垒高，现有玩家的优势稳固，利好利润率释放。 汪阳TMT首席分析师+852-2213 1400alexwang@eif.com.hk ⚫在线音乐：我们推荐关注在线音乐行业的逻辑是：1）在线音乐用户增速维持在互联网子行业前列（1H24，CNNIC数据），当前的用户渗透率为66%，渗透率提升具备确定性；2）订阅用户增长及订阅渗透率提升趋势确定，人均花费仍有提升空间。 王婷TMT分析师(0755)8168 2753wangting9@essence.com.cn ⚫估值思路切换：1）大市值公司表现优于小市值公司：按照过去三个月和六个月相对于恒生指数表现来看，大市值公司或者说港股科网股龙头表现整体普遍优于中小市值的表现；2）更注重个股的alpha而非行业beta；3）重视股东回报的公司表现相对优秀：2024年加强在加强股东回报方面，典型的就是用真金白银持续回购支持公司股价的公司表现普遍较为强劲 （转下页） 从近期港股科网股表现有以下特征： ⚫大市值公司表现优于小市值公司：按照过去三个月和六个月相对于恒生指数表现来看，大市值公司或者说港股科网股龙头表现整体普遍优于中小市值的表现，且估值水平并未因市值差别而出现显著分化，意味着龙头公司尽管股价表现较为强势，而估值中枢并未整体呈现过高的情况。 ⚫更注重个股的alpha而非行业beta：按照行业区分，例如游戏行业标的中的腾讯控股700.HK、网易9999.HK、心动公司2400.HK股价表现也呈现分化，其中腾讯相对恒指表现优秀，心动表现平淡，网易则表现较弱；电商与服务领域则阿里巴巴9988.HK表现较强，京东9618.HK表现不错，东方甄选1797.HK表现较弱。 ⚫重视股东回报的公司表现相对优秀：2024年加强在加强股东回报方面，典型的就是用真金白银持续回购支持公司股价的公司表现普遍较为强劲，较为典型的是腾讯控股700.HK、阿里9988.HK、京东9618.HK、美团3690.HK 政策利好和全球降息背景下，港股龙头科网股配置的价值突出显现，宏观经济承压背景下行业表现结构性差异，重点需要关注个股基本面与资金面等多维度信息，当中流动性高、短期有催化剂、长期增长逻辑硬的公司尤其值得关注，此外股东回报（公司回购）与公司管治能力成为基本面以外的重要加分项。以下我们梳理各个子版块行业近期的表现，核心标的业绩盈利预期，并整理核心推荐标的与逻辑： 游戏板块 ⚫行业趋势向好：整体行业来看，国内和海外游戏市场都呈现出一定的增长态势。根据SensorTower的数据，2024年上半年中国游戏市场的实际销售收入达到了1472.67亿元，同比增长2.08%；海外手游市场方面，2024年上半年AppStore和GooglePlay两大渠道收入之和同比增长6%。2024年游戏版号发放数量较为可观，版号发放稳中有增的趋势延续，为游戏行业的供给端提供了有力支持。2024年上半年国产游戏版号共发放689个，同比增长32%。 ⚫板块整体走势分化：2024年港股游戏板块在业绩、股价、版号以及行业发展趋势等方面都呈现出较为复杂的态势，既有挑战也有机遇，部分公司通过推出新游戏、拓展海外市场等方式取得了一定的成绩，但也有公司面临着业绩下滑等问题。 ⚫推荐标的： ◼核心推荐：腾讯控股700.HK。2024上半年本土市场游戏收入增长9%至346亿人民币，国际市场游戏收入增长9%至139亿人民币，网络广告收入达到299亿人民币，同比增长19%，视频号的强劲表现为广告收入的增长提供了主要驱动力。2024年上半年，腾讯回购了523.48亿港币的股份，占总股本的6.5%，大规模的股份回购有效地提升了每股收益，增强了投资者的信心。随着新游戏的不断推出和老游戏的持续更新，腾讯的游戏业务有望继续保持增长。频号的商业化进程仍在加速，预计未来几个季度将持续推动广告收入的增长。 ◼推荐关注：网易9999.HK。2024Q2网易营收255亿元，同比增长6%；Q1净收入为人民币269亿元，较去年同期增加7.2%。Q2非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为78.2亿元，同比下滑13.3%。2024年网易游戏承压，上半年《梦幻西游》和《射雕》运营均存在口碑危机，《燕云十六州》打磨延期延迟了上线贡献收入的预期，股价相应受挫，期待后续上新带来扭转。 电商板块 ⚫线上交易规模依旧增长：2024年上半年，我国网上零售额达7.1万亿元，增长9.8%，其中实物商品网上零售额5.96万亿元，增长8.8%，占社会消费品零售总额的25.3%。1-7月，全国网上零售额8.38万亿元，增长9.5%，实物商品网上零售额7.01万亿元，增长8.7%，占社零总额25.6%。这些数据表明电商交易规模持续扩大，在消费市场中占据重要地位。 ⚫综合电商平台格局稳定但竞争加剧：天猫、京东、拼多多等综合电商平台仍占据市场主导地位，但竞争愈发激烈。各平台纷纷聚焦价格力战略，在保证产品质量的前提下，力求提供更具竞争力的价格。 ⚫直播电商依旧快速但需警惕增速放缓：直播电商是电商行业的重要增长驱动，根据星图数据显示2024年618期间（按各平台活动期计）直播电商累积销售额达2068亿元，同比去年同期增长12.15%，增速相较于去年27.6%有所放缓。 ⚫推荐标的： ◼核心推荐：阿里巴巴9988.HK。2024Q2阿里巴巴实现收入2432.36亿元，同比增长4%。淘天集团录得营收1133.7亿元，同比下降1%。其中，直营业务受限于规模和品类收窄，同比降幅达9%；客户管理（广告佣金）收入801.15亿元，同比仅增长1%，低于市场预期，成为拖累整体营收的主要因素。云智能集团录得营收265.5亿元，同比增长6%。淘天集团线上GMV同比高单位数增长，订单量同比保持两位数的扩张，88VIP会员数量同比实现双位数增长，突破4200万人，显示出平台的交易交互活跃度在上升，前期以用户体验为中心的战略投入陆续进入收获期，市场份额趋于稳定。重点关注Q3云业务改善以及全站通推广带来淘天业务进一步复苏。 ◼推荐关注：京东集团9618.HK。2024Q2京东集团收入为2914亿元，同比增长1.2%。Non-GaaP归母净利润达到145亿元，同比增长69.0%，净利润率首次达到5.0%，大幅超出市场预期。反映3P业务的平台及广告收入增速开始逐季提升，本季度京东平台及广告收入234亿元，同比增长4.1%。物流及其他服务收入达到341亿元，同比增长7.9%。京东物流分部的非美国通用会计准则下经营利润已连续5个季度实现盈利，二季度非美国通用会计准则下的经营利润率创京东物流上市以来新高。 短视频 ⚫用户规模持续增长，渗透率高：根据CNNIC的数据，截至2024年6月，短视频用户规模达10.50亿人，占网民整体的95.5%。用户基数庞大且仍在不断增长，短视频已成为人们日常娱乐、社交和获取信息的重要方式，用户群体对短视频的使用率持续上升，并向各类网民群体渗透。 ⚫竞争格局多元化，视频号异军突起：头部平台如抖音、快手尤其明显，抖音优势在于强大的算法推荐系统，能够精准地为用户推送感兴趣的内容，提高用户的观看体验和内容的曝光率；快手以“去中心化”为特点，社区社交属性强，用户黏性高。其用户群体主要集中在三四线城市及以下地区，市场下沉较为成功。微信视频号背靠微信这一庞大的社交平台，拥有巨大的潜在用户群体和强大的社交关系链视频号在短视频领域的影响力逐渐扩大，成为短视频竞争格局中的重要一极。 ⚫推荐标的： 推荐关注：快手科技1024.HK。2024年Q2收入为309.8亿元，同比增长11.6%，经调整净利润达46.8亿元，同比增长73.7%，毛利率和经调整净利润率均达到单季新高，分别为55.3%和15.1%。Q2线上营销服务收入同比增长22.1%至175亿元，是公司业绩增长的最大推动力。平台为营销客户提供了更深的链路转化，带来了客户更高的出价，从而推动了收入增长。电商业务持续增长，Q2快手电商GMV达到3053亿元。月活跃买家数增长至1.31亿，月均动销商家数同比增长超60%，月均买家MAU渗透率创新高达18.9%。 消费电子 ⚫智能手机销售复苏向好：2024年无论是国内还是全球市场，智能手机为代表的消费电子产品的生产和销售都有明显的回升。以手机为例，根据信通院和IDC的数据，2024年上半年中国手机产量7.52亿台，同比增长9.7%，其中智能手机产量5.63亿台，同比增长11.8%；国内市场手机出货量1.47亿台，同比增长13.2%。全球方面，2024年Q2全球手机出货量同比增长6.5%。折叠屏手机成为市场的一大亮点，各厂商不断推出新的折叠屏产品，推动折叠屏手机在厚度、重量和价格等方面不断优化。2024年Q2，中国折叠屏手机市场保持三位数同比增长速度，出货量超过250万台。随着技术的进一步成熟和成本的降低，折叠屏手机有望在未来获得更广泛的市场认可。 ⚫推荐标的： ◼核心推荐：小米集团1810.HK：2024年上半年公司实现营收1644亿元，同比增长29.6%。Q2实现营业收入889亿元，同比增长32%，连续三个季度同比两位数增长，创下历史最高记录；上半年经调整净利润为126.66亿元，同比增长51.3%。Q2经调整净利润62亿元，同比增长20.1%。小米汽车二季度交付新车27307辆，随着产能提升，预计将在11月提前完成全年10万辆的交付目标看好公司后续智能汽车业务发展。 ◼推荐关注：比亚迪电子285.HK：2024年上半年，比亚迪电子的销售额达到约人民币785.81亿元，同比增长约39.87%。这主要得益于海外大客户的产品品类扩充、安卓高端智能手机需求复苏以及新能源汽车业务的增长。其中，消费电子业务领域录得人民币633.03亿元收入，同比增长约54.22%；新能源汽车业务板块的收入约人民币77.57亿元，占总