浦银国际研究 投资策略 | 策略观点 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 重申战略性配置港股  美联储鹰派货币政策引发投资者担忧。2022年，美联储开启40年来最快的加息周期，以应对通胀问题，其鹰派措施引起投资者担忧，风险资产大幅下跌。  港股美股关联度高，美股仍在底部左侧，但距离底部不远。港股受海外市场尤其是美股影响较大，而对于美股，我们认为：1）从美股当前的情绪、仓位来看，市场已经极端悲观；2）美股资金流很可能在2022年四季度将会降至合意水平，进而美股形成筑底；3）从利率期货和FOMC预测测算，美国加息进程可能在2022年四季度或2023年一季度结束。  短期侧重Alpha，静候Beta起风。短期和长期来看，港股都处于周期底部，进一步下行空间有限，战略性配置港股。但在美股完成筑底前，预计港股将呈现震荡格局，在此之前我们配合资金流和金股研究，将短期的布局重点放到Alpha配置上：1）资金流角度看，地产板块值得密切关注；2）金股视角寻求Alpha：金融以及医药板块值得关注。蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 张引，PhD 助理分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2022年10月6日 相关报告： SPDBI九月A股金股ROR：估值顾虑提升，金融、医疗值得挖掘（2022-09-21） 能源板块大幅流入，金融板块继续流出——中国股市资金全景图9月刊（2022-09-19） 美股资金流仍在一级见底支撑位震荡——全球及美股资金全景图9月刊（2022-09-19） 2022年中期策略展望：波动中上行（2022-06-06） 恒生指数30年来首次触及250月均线，战略性配置港股（2022-03-10） 中国股票：加仓（2022-02-25） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略观点 重申战略性配置港股 2022-10-06 2 目录 概述 ............................................................................................................................................................... 3 港股美股关联度高，美股仍在底部左侧，但距离底部不远 ................................................................... 5 短期侧重Alpha，静候Beta起风 ............................................................................................................... 8 短期和长期来看，港股都处于周期底部，进一步下行空间有限，战略性配置港股 ............ 8 配合资金流及金股研究寻求Alpha............................................................................................ 10 总结 ............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1: 2022年全球股市大幅下跌 ............................................................................................................ 3 图表 2: 美联储本轮加息速度为40年来最快 .......................................................................................... 4 图表 3: 美联储点阵图变化 ........................................................................................................................ 4 图表 4: S&P 500看跌期权与看涨期权比值中位数（4周平均) .............................................................. 5 图表 5: NAAIM美股敞口指数（4周平均） ........................................................................................... 5 图表 6: 美股资金流处在第一级和第二级见底支撑位之间，仍处在底部左侧 .................................. 6 图表 7: 历次资金流触底后，标普500未来收益高、回撤小 .............................................................. 7 图表 8: 不同场景下联邦基金利率达到峰值前的剩余加息次数 .......................................................... 7 图表 9: 恒生指数下跌至360个月均线 .................................................................................................... 8 图表 10: A股资金流长周期视角 ............................................................................................................. 9 图表 11: 港股资金流长周期视角 ............................................................................................................ 9 图表 12: 资金流短周期视角，港股已经在“加速流出”区间 ................................................................... 9 图表 13: 地产板块资金流更有韧性 ........................................................................................................ 10 图表 14: 资金流轮动图：2022年9月金股 VS 中证800指数 ......................................................... 11 图表 15: 2022年9月金股VS指数基准：绝对数值差值比较 ........................................................... 12 图表 16: 2022年5月金股VS指数基准：绝对数值差值比较 ........................................................... 12 2022-10-06 3 重申战略性配置港股 概述 2022年全球股市大幅下跌，在过去的9月一个月内，标普500指数下跌9.3%，恒生指数下跌13.7%，沪深300指数下跌6.7%。市场动荡的主要原因，是来自全球周期下行，叠加全球流动性紧缩造成的流动性冲击。 图表 1: 2022年以来全球股市大幅下跌 资料来源：FactSet，Bloomberg，浦银国际 60657075808590951001051102021/122022/012022/032022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09标普500指数恒生指数沪深300指数MSCI中国指数 2022-10-06 4 由于通胀高企，美联储在2022年采取了鹰派的紧缩措施，自3月FOMC会议开始连续大幅加息。在最近一次FOMC会议（2022年9月）宣布加息75个基点至利率上限3.25%，这是连续第三次加息75个基点，此轮加息周期的加息速度和加息幅度，都远超历史上众多加息周期。 图表 2: 美联储本轮加息速度为40年来最快 图表 3: 美联储点阵图变化 资料来源：FactSet，Bloomberg，浦银国际 资料来源： FactSet，Bloomberg，浦银国际 050100150200250300350400450024681012141618202224加息基点自加息周期起月数1983年3月1988年4月1994年1月1999年2月2004年6月2015年12月2022年3月1.875%2.750%2.750%3.375%3.750%3.375%4.375%4.625%3.875%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2022年底2023年底2024年底22年3月预测22年6月预测22年9月预测 2022-10-06 5 港股美股关联度高，美股仍在底部左侧，但距离底部不远 从美股当前的情绪、仓位来看，市场已经极端悲观。标普500的看跌期权与看涨期权比值的中位数，已经创下过去15年来第六高的水平，目前已经接近2020年一季度美国连续熔断时期的水平。据美国主动型基金经理协会（NAAIM）所做的美股基金经理仓位调研，该指数一路暴跌，属于2008年金融危机以来的次低水平。 港股受海外市场尤其是美股影响，从我们的股市资金流框架分析，美股仍在底部左侧，但距离底部不远。 通过对比1998年以来的美股资金流历史数据，我们发现，历史上资金相对净流入的周期底部水平分布在-0.1%到-4%之间。因此，我们将历史上的底部分布范围的上限和下限分别定义为第一级见底支撑位和第二级见底支撑位。 从过去二十年的历史数据来看，第一级、第二级见底支撑位分别代表了不同的支撑水平，其中，二级