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拟剥离海外亏损包袱，业绩大拐点明确

2024-09-26 何俊艺,刘欣畅中泰证券何杰斌

核心事件与影响：公司控股子公司格拉默拟以4000万美元出售TMD 100%股权，预计亏损2.8-3.8亿人民币。此举将改善格拉默美洲区域盈利能力，修复格拉默业绩，实现盈利拐点。
TMD资产剥离：TMD是格拉默此前重要出血点，21-23年利润分别为-3亿、-12.2亿（含减值）、-2.6亿，拖累格拉默整体业绩。剥离后格拉默将显著修复盈利。
座椅业务盈利拐点：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续拓展，客户覆盖新势力、自主、合资，截至2024年7月31日累计在手项目18个。2023年收入6.55亿元，2024上半年近9亿元，Q2首次单季度盈利，进入规模化阶段。
乘用车座椅赛道分析：1）市场空间大：国内1000亿（预计25年1500亿，CAGR 17%），全球3000亿；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%（外资主导）；3）消费属性强，加速升级促进提价与替代。公司凭借成本优势、快速响应和格拉默赋能，有望引领本土替代。
全球化布局：公司斩获宝马海外订单，实现座椅全球化0到1。借助格拉默背景和产能，有望打开全球市场，打造全球乘用车座椅新星。
盈利预测：预计24-26年归母净利润分别为4.3亿（不考虑TMD损失）、11.4亿、14.5亿，增速109%、167%、27%。对应24-26年PE分别为31X、11X、9X。
研究结论：座椅业务与海外资产均迎来盈利拐点，公司作为自主座椅龙头破局者，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外业务不及预期等。