宏观周周谈20240923

近期资产表现超预期及宏观背景分析

近期全球及国内资产表现超出预期，可能与美国在降息之外还有其他政策后手有关。全球央行政策转向背景有三点：疫情后通胀中枢下移，经济存在放缓压力，政府杠杆率过高需适度降息。此外，一些固有规律如美债收益曲线倒挂、实际利率与黄金关系等不再适用，需回归常识寻找确定性逻辑。

全球央行政策转向背景

1. 通胀中枢下移：疫情带来的供应链和就业问题已解决，通胀中枢下移，实际利率需回归合理水平，为降息提供空间。
2. 经济放缓压力：海外多数国家经济处于一定放缓压力，但并非严重衰退。
3. 政府杠杆率过高：私人部门购买债券相当于套取政府利息，政府需适度降息以避免市场过度套利。

中美关系及全球增长模式变化

1. 美元体系与中国出口份额：美元外储占比上升与出口份额上升背离，反映美元体系可能瓦解，中国出口份额上升与中国在全球经济中的地位提升有关。
2. 黄金走势：黄金表现强势与中美关系和全球增长模式变化有关，反映中美互信基础被破坏。黄金走势每两年变化一次，与美国政治周期相关。
3. 中国企业结汇占比下降：中国企业结汇意愿下降，可能与其出海进行产能布局有关。

资产配置建议

1. 黄金：短期内黄金仍有上涨空间，只要中美关系没有改善，黄金相对美股更具确定性。
2. 美股：短期内美股尚可，但未来两年可能面临挤泡沫阶段，需关注美国经济数据。
3. 人民币计价资产：自主可控资产如国央企高股息和债券短期存在调整压力，但长期仍有机会。内需链在跨年角度是OK的，明年二季度可关注外需链出口链。

国内高频数据及政策分析

1. 三季度高频数据：七月份高频数据表现最好，八月份有明显缺口，九月份有所修复，但无法弥补八月份缺口，三季度经济增速可能放缓。
2. 有效需求疲弱：核心问题在于终端需求疲弱，政府部门和经营部门消费均存在问题。
3. 政策建议：需通过商品房收储等方式放缓房价下跌速度，提振消费意愿和能力。三季度的经济增速难以超过二季度，全年经济增长目标可能落在5%偏左，需增加政策落实效率或出台增量政策。

美联储议息会议分析

1. 会议内容：美联储降息50BP，维持缩减节奏不变，下调今明两年核心通胀预测，上调未来三年失业率预期。
2. 鲍威尔讲话：美国没有出现衰退迹象，就业风险相对较大，通胀已取得进展但未完全战胜，货币政策将向宽松调整。
3. 降息原因：用更多降息幅度保护就业，维持经济韧性；疫情对通胀和就业的影响接近结束，经济正常化使货币政策可转向中性立场；前端指引失效，转向数据依赖；美联储降息滞后，保持美元与非美货币相对平衡。
4. 资产价格判断：美股大选前波动较大，美债收益率反复波动中下行，美元指数难以走强也难以大幅走弱，非美货币相对美元贬值压力不会特别大。