宏观周度观察：中美经贸谈判“边打边谈”，关注结构性机会

宏观周度观察 20250809 中美经贸谈判“边打边谈”，关注结构性机会 国联期货研究所证监许可[2011]1773号分析师：王娜从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999联系人：吴昕玥从业资格证号：F03124129 相关研究报告：2024年中期宏观经济展望：虚云散尽见真章，厚积薄发待春雷2024年宏观经济展望：行稳方致远，温和渐进修复国联期货宏观9月展望：内生动能亟待改善，政策加码正当时宏观专题：透过金融数据探寻资金运转逻辑与效率 目录 1.本周宏观观察 2.国内重点事件及重要经济数据 3.海外重点事件及重要经济数据 4.下周重点数据/事件 1.本周宏观观察 1.1多维目标短期难达共识，中美经贸谈判“边打边谈” 正如我们上周观察中所述，当前美国对各国施加关税压力，并非单纯的贸易层面交涉，而是涉及更深层次的国家利益、产业布局和战略考量。本周美国在关税层面的动作进一步证实本结论，特朗普政府以关税为杠杆撬动多维政治目标，以在大国竞争中维护其霸权地位的路径正在明确和深化。 表1：美国对外关税最新动态 涉及国家/行业动态 2025年8月6日，美国总统特朗普签署行政令，以印度进口俄罗斯石油为由，宣布对印度印度输美商品加征25%额外关税，叠加此前25%的关税后，美国对印度总体关税税率将升至50%。 美方将此举视为对俄“二级制裁”的一部分，试图切断俄能源资金链。 美国总统特朗普宣布，自8月7日起对瑞士部分进口工业产品加征高达39%的惩罚性关税。瑞士瑞士长期以来持有“中立国”立场，瑞士国内舆论显示不少人反思是否应摒弃“中立国” 立场。 芯片及半导体 8月6日，美国总统特朗普表示，美国将对芯片和半导体征收约100%的关税。 对于美国“盟友”菲律宾，该政策将对其外贸自主产业构成严重打击。据菲律宾统计局数据，2024年，该国半导体和电子产品出口额占其总出口额的53.4%。 数据来源：白宫官网、TruthSocial、菲律宾统计局、国联期货研究所 在此背景下，我们认为8月12日中美经贸谈判仍难有实质进展，原因如下：7月底中美瑞典斯德哥尔摩第三轮经贸谈判并未有实质性协议达成，说明两国在核心议题层面并未达成共识。在美国以关税作为杠杆，撬动多维政治目标，维护其霸权地位的主基调下，中美贸易谈判核心议题不仅限于贸易关税层面，在技术（稀土出口、半导体供应链、技术管制等）、市场准入、能源合作、地缘、对外投资等层面也会有深入的谈判，多维目标达成共识难度较大，预计8月12日前仍难达成实质性协议，双 方仍会延续缓和基调，继续推动90天关税暂停期延长，避免8月12日后关税从10% 飙升至34%。 但从近期美国对各国的反制和管制举措来看，美国对中国核心产业、技术层面的遏制态度和举措仍将持续。在此背景下，A股市场预计会对受政策扶持的“卡脖子”产业更高的估值及定价，相应板块有望获得较好表现。 1.2美国关税影响深化：贸易秩序重构与经济增长放缓 当前美国关税政策变化对资本市场的短期冲击已经衰减，但是对全球经济增长的深层次影响已逐渐显现。耶鲁大学最新测算显示，截至7月31日，美国对进口商品征收的平均有效关税税率已达18.3%，为1934年以来最高水平。超高关税将导致逆全球化和全球资源配置效率降低，全球经济增速受此影响出现回落。7月全球制造业PMI49.3，结束此前连续两个月回升趋势，并连续5个月运行在收缩区间。IMF预计受此影响近两年全球经济增长将有所放缓，2025年和2026年全球经济将分别增长3%和3.1%，低于2024年3.3%的增速和疫情前3.7%的历史平均增速。 1.3美国滞胀程度加深，美联储政策短期看“滞”长期看“胀” 由美国7月疲软非农数据引发的担忧情绪蔓延，本周市场更关注以就业数据为代 表的经济数据出现的增长疲弱，并基于此定价美联储在9月降息概率提升，年内降息幅度也将提升。目前联邦利率基金期货定价显示9月降息25BP的概率高达92.7%，9、10两月合计降息50BP的概率为61.5%。 但不可忽略影响美联储利息决议除经济增长、就业情况以外，美国通胀情况也要慎重考虑。6月美国核心PCE已出现初步抬升，分项中家庭用品价格飙升，显示关税对美国通胀的影响已逐渐开始显性化。随着关税提高持续推高进口产品价格，越来越多的美国企业难以坚持主动吸收关税成本以维持产品市占率，关税成本向消费端的传导将逐步体现。根据“关税抬升-企业采购成本上升-海上运输-终端消费品涨价”的价格传导机制涉及各个环节的情况，同时考虑到去年美国“抢进口”库存消化的情况，我们预计本轮关税冲击导致的通胀抬升脉冲将在2025Q4初体现，并在2026Q1达到高峰。 短期内，市场在对经济增长“滞”的高关注下，更倾向于定价美联储“更快更大幅度”降息。但是随着关税对美国通胀的影响显性化，长期来看不排除“胀”的压力制约美联储政策，市场做出相应的观点再修正。 关注下周美国7月CPI数据及零售销售数据，可能带来滞胀情况预期的变化。若通胀数据显示反弹，或将引发市场对加息周期延长的担忧。 1.4“抢出口”脉冲渐弱，出口增速将回归常态 中国7月出口金额（以美元计）同比增长7.2%，涨幅较6月扩大1.3个百分点， 超出市场预期。一方面，去年7月台风导致出口低基数提供支撑，另外一方面，“抢 出口”余温助力出口维持韧性，贸易伙伴多元化与技术密集型产品优势亦提供支撑。从国别维度来看，7月我国对美出口同比下滑21.7%，降幅较6月扩大5.5个百 分点；相比于美国的大幅回落，我国对非美地区出口稳步增长，7月单月出口拉动前三分别是东盟、非洲、欧盟，合计拉动7月中国出口同比6个点，6月拉动5.5个点。区域经贸合作深化与贸易伙伴多元化部分缓解了中美贸易总值收缩压力。 从产品维度来看，技术密集型产品优势明显，出口产品结构升级特征突出。集成电路等机电产品、高新技术产品出口金额增长明显，集成电路、医疗器械进口额分别增长13%、21%，说明我国出口结构正转向高附加值领域，高技术产品议价能力增强一定程度上对出口同比增速的韧性形成支撑。 我们认为，“抢出口”热度下降，下半年“抢出口”持续性或有限。7月起，中国出口运价及吞吐量开始走弱暗示关税暂缓带来的脉冲式“抢出口”已出现减弱迹象，中国出口集装箱运价指数（CCFI）和上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）同比分别较6月峰值下降14.04%和44.47%；7月港口集装箱吞吐量较6月峰值回落近20%。后续“抢出口”余温对出口仍有一定支撑，但力度将呈现弱化。 我们认为在中美贸易谈判目标多维化的背景下，中美贸易关税90天关税暂停期延长，11月中旬前大概率仍维持现有关税水平，中美之间再次出现脉冲式“抢出口”的概率不高，后续出口增速将回归常态。 超高关税对全球经济增长及贸易秩序形成的负面影响不可逆，外需整体面临放缓，四季度出口增速或呈现趋势性回落。 1.5下周重点梳理 针对下周大类资产影响因素与方向变动，我们为大家梳理如下： 关注美国“滞胀”情况是否发生变化。下周美国7月CPI数据及零售销售数据成为观测点。若通胀数据未出现明显反弹，市场交易逻辑仍将围绕“美联储降息预期”展开。在此预期主导下，美元仍处于低位震荡，黄金呈现震荡偏强走势。 地缘政治方面，美俄两国近期可能举行元首级会晤，欧洲、乌克兰或将参与后续的和平进程谈判，系列外交动作可能显著加剧美俄、俄乌关系的波动性，进而对黄金价格及能源市场形成冲击。 A股方面，从近期美国对各国的反制和管制举措来看，美国对中国核心产业、技术层面的遏制态度和举措仍将持续。在此背景下，A股市场预计会对受政策扶持的“卡脖子”产业更高的估值及定价，相应板块有望获得较好表现。 2.国内重点事件及重要经济数据 表1：国内重点事件表 中国央行开展7000亿元买断式逆回购操作。8月8日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 货币 本周货币投放：本周，中国央行共开展11267亿元逆回购操作，因本周共有16632亿元7天 期逆回购到期，因此本周实现全口径净回笼5365亿元。 国家发改委印发《教育强国和就业促进专项企业实训基地领域中央预算内投资专项管理办法》提到，企业实训基地项目应由企业主导建设，重点支持技能人才缺口大的新兴领域以及吸纳就业能力强的传统行业，主要向本企业、产业链上下游企业职工开展技能实训，并积极拓展社会培训功能。本专项安排的中央预算内投资，根据实际情况采取投资补助、贴息等方式。 三部门印发《新一轮农村公路提升行动方案》：到2027年全国完成新改建农村公路30万公里，便捷高效、普惠公平的农村公路网络基本建成；实施修复性养护工程30万公里，技术状 财政况优良路率保持在70%以上，实施安全生命防护工程15万公里，改造危旧桥梁（含生命通道渡改桥、漫水桥）9000座，农村公路安全和服务保障能力进一步提升。 财政部在国新办举行的国务院政策例行吹风会上表示，国家统一实施的免保育教育费政策覆盖所有幼儿园大班儿童，预计今年秋季学期将惠及约1200万人。保育教育费占家庭学前教育总支出的比例较高，免除费用后，家庭的教育支出将有效降低。仅今年秋季一个学期，全国财政将增加支出约200亿元，相应减少家庭支出200亿元。财政部已经安排了中央财政需要承担的年保育教育费补助资金，将于近日下达。 资本市场 加强个人境外收入监管，境外买卖股票收入也要缴税。《金融时报》刊文，“根据我国个人所得税法，个人股票交易所得属于财产转让所得，应当适用20%的税率按次征收。其中，个人在境内二级市场的股票交易所得暂免征收个人所得税；在境外直接进行股票交易所得没有免税规定，需要在取得所得的次年申报纳税。” 景气水平 7月中国服务业PMI：新出口订单自4月以来首次回升，出口端同步回暖。中国7月标普全球服务业PMI52.6，前值50.6。新业务、新出口业务、在手业务分别录得53.3（环比+2.3）、51.2（环比+2.9）和50.1（环比-1.6）。 反内卷 七部门：推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。中国人民银行等七部门联合印发 《关于金融支持新型工业化的指导意见》，《意见》要求，强化产业政策和金融政策协同，为推进新型工业化、加快发展新质生产力提供高质量金融服务，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。到2027年，支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系基本成熟，服务适配性有效增强。加快重要矿产增储上产。 房地产 进出口 中指研究院：7月房地产行业债券融资总额同比增长90.3%。受上年低基数效应影响，7月单月融资总额同比增长，5-7月，单月融资总额保持增长态势。从融资结构来看，房地产行业信用债融资同比增长104.8%，占比64.0%。债券融资平均利率为2.54%，同比下降0.24个百分点，环比下降0.51个百分点。 中指研究院最新数据显示，7月份，全国百城新建住宅均价环比上涨0.18%，同比上涨2.64%；百城二手住宅均价环比下跌0.77%，同比下跌7.32%。从城市层面来看，一线及部分强二线城市的新房市场表现相对稳健；核心城市二手房市场成交保持一定活跃度，但价格短期仍有压力。 海关总署：7月份，进出口金额（以美元计）同比增长5.9%，前值3.9%。其中，出口金额（以美元计）同比增长7.2%，前值5.9%；进口金额（以美元计）同比增长4.1%，前值1.1%。 海关总署：1-7月与美国贸易总值为2.42万亿元，下降11.1%。海关总署数据显示，前7个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为4.29万亿元，增长9.4%，占我外贸总值的16.7%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值为3.35万亿元，增长3.9%，占我外贸总值的13%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值为2.42万亿元，下降11.1%，占我外贸总值的9.4%。 数据来源：WIND