晨会纪要

证券分析师：伍可心S0630522120001wkx@longone.com.cn 重点推荐 1.贵州茅台首次回购注销，提振投资信心——食品饮料行业周报（2024/9/16-2024/9/22） 2.美联储降息周期开启，人民币汇率偏强运行——FICC&资产配置周观察(2024/09/16-2024/09/22)3.半导体高能氢离子注入技术突破，存储模组价格承压——电子行业周报（2024/9/16-2024/9/22）4.涉房资产占比继续下降，个贷风险温和上升——银行业“量价质”跟踪（五）5.光 伏 硅 料 价 格 底 部 企 稳 ， 风 电 整 机 价 格 修 复 有 望 延 续— —新 能 源 电 力 行 业 周 报（20240916-20240922) 财经要闻 1.国家发展改革委：3000亿元支持“两新”工作国债资金已全面下达2.潘功胜：央行将继续坚持支持性的货币政策立场加大货币政策调控强度提高货币政策调控精准性3.美联储卡什卡利：预计2024年底美联储政策利率为4.4%预期再降息50个基点 正文目录 1.1.贵州茅台首次回购注销，提振投资信心——食品饮料行业周报（2024/9/16-2024/9/22）........................................................................................................ 31.2.美联储降息周期开启，人民币汇率偏强运行——FICC&资产配置周观察(2024/09/16-2024/09/22) .................................................................................... 41.3.半导体高能氢离子注入技术突破，存储模组价格承压——电子行业周报（2024/9/16-2024/9/22）................................................................................... 51.4.涉房资产占比继续下降，个贷风险温和上升——银行业“量价质”跟踪（五）........................................................................................................................... 61.5.光伏硅料价格底部企稳，风电整机价格修复有望延续——新能源电力行业周报（20240916-20240922) .................................................................................. 8 2.财经新闻..................................................................................... 10 1.重点推荐 1.1.贵州茅台首次回购注销，提振投资信心——食品饮料行业周报（2024/9/16-2024/9/22） 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001 联系人：陈涛，吴康辉，cht@longone.com.cn 二级市场表现：上周食品饮料板块上涨0.19%，沪深300指数上涨1.32%，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第24位。子板块方面，上周各板块除白酒下跌0.79%外均上涨，其中零食板块涨幅最大为4.93%。个股方面，上周涨幅前五为莫高股份、*ST皇台、加加食品、惠发食品、水井坊，分别上涨17.51%、16.33%、14.36%、12.50%、10.32%。跌幅前五为ST通葡、劲仔食品、日辰股份、仙乐健康、贵州茅台，分别下跌6.77%、4.14%、3.54%、3.40%、3.08%。 白酒：贵州茅台首次回购并注销，提振投资者信心。贵州茅台首次发布回购注销方案，拟以30亿元至60亿元自有资金回购公司股份，按回购价格上限1795.78元/股测算，预计本次回购数量约167.06至334.12万股，约占9月20日已发行总股本的0.13%至0.27%。本次回购用于注销并减少公司注册资本，有利于增强投资信心。全年15%的收入增长目标确定性强。中秋动销：今年中秋动销表现平淡，各渠道的普遍反馈动销放缓，销量同比有不同程度下滑，礼赠、宴席需求偏弱。受宏观经济的影响，今年中秋消费者更加理性。具体来看，高端酒动销仍有一定压力，次高端下滑明显。其中100-300元价格带产品具备性价比，相对表现较优。目前白酒行业处于结构性调整的阶段，短期持续关注国庆节前后库存及价格变化，中长期关注酒企经营战略和业绩目标。批价更新：根据今日酒价，上周飞天茅台批价下降。截至9月22日，2023年茅台散飞批价2350元，周环比下降50元，月环比下降100元。五粮液普五批价为960元，周环比持平，月环比持平。国窖1573批价870元，批价周环比持平，月环比持平。目前白酒板块估值接近2018年年底的低位，头部酒企的分红率有提升的趋势。白酒行业竞争加剧，不同价格带动销分化延续，头部酒企市场份额不断提升且业绩确定性较强，在行业仍面临较大压力的背景下，建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。 啤酒：成本红利释放，高端化趋势不改。需求方面，受到宏观经济、天气等因素的影响，啤酒上半年销量承压，啤酒企业业绩分化。下半年随着旺季的催化，叠加低基数影响，啤酒销量预计将有所改善。成本方面，今年大麦等原材料成本红利持续释放，截至8月，进口大麦价格同比下降16%，啤酒板块利润显韧性。长期看啤酒行业高端化趋势不改，厂家积极推动产品结构升级和加大市场推广，随着消费者健康意识不断提升、人均可支配收入持续增长，中高端扩容潜力充足。 大众品：（1）零食：板块延续快速增长，关注产品和渠道拓展。盐津铺子更新：公司过去一年成功实现既定品类品牌策略，通过“大魔王”素毛肚、“蛋皇”鹌鹑蛋等产品在市场中取得一定影响力。目前已完成B端对大魔王系列和蛋皇系列的认知打造，并打通渠道，获取品类销售的增长和消费者触达。公司品类品牌进度符合且略超公司预期。（2）乳制品：消费者健康意识提升，低温鲜奶空间较大。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。 投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注盈利能力不断提升的青岛啤酒。 零食板块建议关注产品成长逻辑强、渠道增速较快的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。乳制品板块建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。 风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。 1.2.美联储降息周期开启，人民币汇率偏强运行——FICC&资产配置周观察(2024/09/16-2024/09/22) 证券分析师：李沛，执业证书编号：S0630520070001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，lp@longone.com.cn 美联储降息周期正式开启。9月美联储FOMC会议下调联邦基金目标利率50bp至4.75%-5.00%区间。市场解读来看：一类为“补偿式降息”，即鲍威尔提到如果7月非农就业数据在7月末FOMC会议前已知，7月可能已经开启首次降息。故9月作为实际的首次降息窗口选择了50bp的幅度。另一类解读为“预防式降息”。 10Y美债利率上行7bp报收3.73%，美元指数报收100.73。截至9月22日，CME计价美联储11月-12月累计降息50bp以上的概率为100%，累计降息75bp以上概率为74.4%。后续观测通胀及三季度GDP是否超预期。相较降息幅度博弈，我们认为更重要的是美联储货币政策宽松起点正式开启的信号意义。复盘过去降息周期表现，资产演绎一方面受到降息变量催化，比如美债配置的确定性仍然较高。另一方面还要观察降息前资产的表现。比如，我们看到2024年年初铜和原油的一波小脉冲主要是源于全球PMI的阶段回暖。而5月至今，铜价和油价回撤幅度均达到20%，二者顺周期属性更强，与欧美全球CPI同步性较强。故其回落亦一定程度计价了部分经济下行预期。 美元离岸人民币汇率触及7.03。人民币汇率自2024年Q3以来的转向主要源于美联储降息预期的发酵。从最初日元加息后套息交易预期扭转，到银行结售汇逆差明显收窄。8月份银行代客结售汇逆差值为12亿美元，较1-8月月均240亿美元的逆差值大幅收窄。市场拐点迅速转向下，在前期7.2-7.35区间购汇的交易方可能面临亏损。整体而言，我们认为配置美元存款性价比最高的阶段可能已经过去。以当前1Y定期存款利率5%计算，假设未来一年美元贬值2%，再剔除交易成本，净收益率较国内的比价优势正在逐步削减。至9月20日，6M美元兑人民币汇率Swap值由7月的-1500pips运行至当前的-1010pips。此外，从离岸人民币资金利率回落，我们观察到央行认为将离岸市场做空人民币成本干预至较高水平的必要性下降，指向汇率贬值压力大幅缓解。展望而言，我们延续前期观点，市场对降息预期迅速定价后，美债利率的下行和美元指数突破100关口短期或面临一定阻力。但展望四季度，季节性及汇率预期转向之下，出口企业结汇动能增强，USDCNH有望突破“7.0”关口。 金价再度新高，油价明显回暖。9月FOMC会后金价表现平稳，即会前金价的阶段上行已对50bp降息定价。多重属性支撑下金价后续或仍高位震荡。展望2024年Q4及2025年Q1，我们认为国际金价有望分别突破2700美元/盎司与2800美元/盎司。原油方面，联储降息、以色列和Hezbollah间地缘摩擦升级、美国原油库存减少等多因素支撑下，布油周涨4%。 国内LPR利率按兵不动，政策仍维持一定定力。当前汇率对国内货币政策的掣肘明显收敛。央行在多重目标中，主要聚焦于“呵护商业银行净息差及金融体系风险防范”与“稳经济”间的平衡。虽存款利率下行可对银行资产端收益率的收窄形成对冲，但从历史经验来看，降息周期中，银行的净息差会虽广谱利率下行而趋于收敛。即资产端回报率的下行更为主动，而银行负债端成本下行更为被动。反之，加息周期中商业银行净息差将趋于走阔。 资金面维持紧平衡。近期资金利率反弹或与税期因素、MLF到期量较大有关。回顾2023年10月末资金利率一度紧张，当时央行在汇率约束下并未降息，但对MLF连续数月超额平价续作。此外，7月开始，MLF将部分续作规模由每月中旬后延至每月25日，时间差叠加税期使得资金边际偏紧，杠杆套息动力或收敛。后续资金面面临跨季扰动，银行倾向于阶段回表，资金利率可能在月末前仍偏紧。当然近期央行亦大量投放OMO以呵护跨季的市场流动性需求。8月土地出让金收入降幅走扩，指向财政收支仍面临紧平衡。存量债务化解仍延续，中长期利率或仍面临易下难上格局。2024年Q4，观察央行降准和降息的落地情况。 风险提示：美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 1.3.半导体高能氢离子注入技术突破，存储模组价格承压——电子行业周报（2024/9/16-2024/9/22） 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001，fangji@longone.com.cn 电子板块观点：我国全面掌握功率芯片高能氢离子注入技术，又一“卡脖子”环节得到解决，打破半导体离子注入设备和工艺的国外垄断；目前存储模组库存水位较高，叠加消费电子需求复苏不及预期，价格或将有所承压，进一步影响模组厂毛利率水平；当前电子行业供需处底部平衡回暖阶段，行业估值处于历史低位