全球电车的时间机器论：需求的十字路口

联系人：顾思捷邮箱：gusj@wkzq.com.cn 分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 分析师：张娜威登记编码：S0950524070001邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn 报告摘要 电车的时间机器论：中国、欧洲、美国的新能源汽车发展阶段不同，中国处于领先的发展地位，欧美以及新兴市场正在发展过程中，可以类比中国新能源汽车爆发的历史路径，仿佛是坐上“时光机器”，回到几年前的中国。 中国-黄金时代：中国渗透率仍然快速增长不断创新高，24H1渗透率39.3%，处于发展的黄金时代。未来随着消费者对插混认知的提升，插混将快速替代合资燃油车的份额；当续航尤其是低温续航焦虑和补能速度的问题得到解决后，纯电将迎来再次爆发。 欧洲-白银时代：欧洲补贴退坡后渗透率下滑，24H1渗透率从18.5%下降至16.7%。欧洲的新能源中型车基本可以满足消费者需求，但消费者更偏爱的紧凑型车仍存在价格高、续航不足的问题，导致新能源汽车渗透率停滞不前。 美国-青铜时代：IRA法案后美国对新能源的态度明确，进入政策驱动下的发展阶段，24H1渗透率9.4%。当前美国新能源汽车售价明显偏高，充电桩少且分布极度不均匀，是新能源汽车爆发的明显制约因素。 新兴市场-黑铁时代：新兴市场如泰国、墨西哥等地区开始推出新能源政策，由于其基数小增速处于较高区间，但整体渗透率较低，市场空间大有可为。 展望2025年，各地区新能源汽车行业的基本面没有明显变化，尤其是海外供应链仍然在建设中，制约新能源汽车发展的因素还未得到有效的解决，因此我们认为2025年的增速仍将保持现有趋势，不会出现较大的转折。 长期来看，随着中国锂电供应链和车企出海，海外企业的供应链建成投产，车型供给、价格、续航等满足消费者需求后，海外需求将迎来新的增长，欧美也将陆续迈入发展的黄金时代。 Contents目录 引言：各国电动化转型进展如何？ 中国：插混放量，期待纯电再爆发 美国：价格贵、充电不方便阻碍了新能源车的爆发 欧洲：补贴退坡后渗透率停滞不前 总结：本质是电池、充电桩和车型供给的问题 引言：各国电动化转型进展如何？01 不同发展阶段的中欧美地区 电车的时间机器论：中国、欧洲、美国的新能源汽车发展阶段不同，中国处于领先的发展地位，欧美以及新兴市场正在发展过程中，可以类比中国新能源汽车爆发的历史路径，仿佛是坐上“时光机器”，回到几年前的中国。 中国-黄金时代：中国虽然新能源汽车增速回落，但渗透率仍然在快速增长不断创新高，因此仍然处于快速发展的黄金时代。 欧洲-白银时代：欧洲在补贴刺激之下经历过一轮的爆发，但在补贴退坡后销量、渗透率下滑，可以类比2019年补贴大幅退坡的中国，但是中国用1-2年时间迎来的新能源汽车爆发，对于欧洲来说需要几年的时间去完成。 美国-青铜时代：过去美国政策始终存在摇摆，IRA法案后美国对新能源的态度明确，开始扶持本土供应链，进入政策驱动下的发展。 新兴市场-黑铁时代：新兴市场如泰国、墨西哥等地区开始推出新能源政策，由于其基数小增速处于较高区间，但整体渗透率较低，市场空间大有可为。 资料来源：IEA，五矿证券研究所 全球新能源汽车渗透放缓，2024H1增速约24%，主要增量由中国贡献 2024H1全球新能源汽车增速放缓，增速约24%；中国仍然是最主要的市场，2024H1增速约30%。 海外市场低迷，年初相继放缓新能源汽车目标；2024H1欧洲增速约2%且渗透率下降，美国增速约11%，渗透率基本与2023年持平。 资料来源：乘联会，Thinker Car，五矿证券研究所 从消费者角度出发，看不同发展阶段对新能源汽车的需求 不同国家新能源汽车发展阶段不同，消费者痛点也不尽相同，总结下来主要是充电时间、价格和续航里程。 中国消费者的担忧普遍低一些，痛点在于充电时间、寒冷天气下的续航、续航里程、安全等问题。美国消费者的痛点在于充电时间、续航里程、价格和缺少充电桩。德国消费者对续航里程的需求最为迫切，其次是价格、缺少充电桩、充电时间等问题。 资料来源：德勤全球汽车消费者调查，五矿证券研究所 中国：插混放量，期待纯电再爆发02 中国-黄金时代：渗透率不断创新高，但主要由插混贡献，未来的期待点在于纯电再次爆发 2024H1中国新能源乘用车增速30.2%，渗透率39.3%，单月渗透率不断创新高，但增量和渗透率都主要由插混贡献。 增量方面，2024H1新能源乘用车增量107万辆，其中纯电增量22.1万辆，插混增量84.9万辆，79.3%的增量由插混贡献；总量上2024H1插混占比相较2023年全年提升9.6pct达到40.6%，从单月数据看插混占比仍然呈现提高的趋势。 渗透率方面，2024H1新能源渗透率相较2023年全年提升4.6pct，纯电渗透率由24%微降至23.3%，插混渗透率由10.8%提升至16%，提升5.2pct，可以类比2021年纯电车的爆发。 我们预计2024全年新能源乘用车销量约1166万辆，增速约29%；中短期来看，新能源的增长来源于插混对燃油车的进一步替代，中长期来看中国市场的期待点在于纯电车的再次爆发。 资料来源：乘联会，Thinker Car，五矿证券研究所 资料来源：乘联会，Thinker Car，五矿证券研究所 中国-黄金时代：渗透率不断创新高，但主要由插混贡献，未来的期待点在于纯电再次爆发 资料来源：乘联会，Thinker Car，五矿证券研究所 资料来源：乘联会，Thinker Car，五矿证券研究所 资料来源：乘联会，Thinker Car，五矿证券研究所 资料来源：乘联会，Thinker Car，五矿证券研究所 复盘：中国新能源汽车的爆发是锂电供应链支撑的产品力提升和价格下降 2020年后销量前十的车型续航有明显提升。2020年前新能源车型主要以微型车为主，空间小、续航短、价格较贵，2020年后中型车占比提升，续航从400km向600km突破，同时新能源汽车价格下降，推动了2020~2021年新能源汽车的爆发。 2017年开始补贴政策对电池能量密度提出要求，车企转向NCM体系，2019年提高补贴的最低能量密度且系数由0.6~1.2调整为0.8~1，2021年随着纯电补贴退坡至最高1.8万元/辆，车企出于经济性考虑再次转向LFP体系。 资料来源：汽车之家，Thinker Car，五矿证券研究所 复盘：混动P1+P3架构的串并联混合模式和串联增程模式契合中国消费者的需求推动混动爆发 用P0-P4来表示电机在动力传输路径上的位置，国内当下主流的混动技术是P1(与发动机输出端直连)+P3（与驱动轴直连）的混动架构（代表是增程混动及比亚迪的DM-i）及衍生架构（主要增加DHT混动专用变速箱）。 这类架构具备生命力的核心工作模式是发动机驱动一个电机发电，另一个电机消耗电能驱动的增程模式。因为在市内通勤场景，汽车频繁启停、怠速运转，发动机直驱工作效率异常低下。增程模式将发动机与驱动轴之间解藕，不论车辆处于何种驾驶工况，发动机始终处于稳定的发电工况，而驱动电机则发挥其高效区间广的优势驱动车辆。 中国消费者用车场景中城市通勤场景比例较高，加之制动能量回收功能，此类场景增程模式相比纯燃油车能节电30~50%。同时国内50%的消费者单程通勤距离在5km以内，如果家中或单位有充电设施，可以一直使用纯电模式通勤，进一步降低补能成本。 资料来源：《混合动力汽车主要技术路线及应用浅析》何斌等，五矿证券研究所 资料来源：《混合动力汽车主要技术路线及应用浅析》何斌等，五矿证券研究所 复盘：新能源的爆发导致合资品牌份额快速下降，经销商网络收缩 受益于新能源汽车的爆发，中国自主品牌崛起，压缩了合资品牌的市场空间。2020年~2024H1，自主新能源品牌市场份额从3.9%提升至34.4%，合资燃油车的份额从64.7%下降至39.4%，自主品牌燃油车份额受到一定的影响，从28.3%下降至19.6%。 2024年从二线到头部的合资品牌经销商网络均开始收缩。近两年讴歌、广汽菲克、三菱等品牌接连退出中国市场，2023年开始日产品牌的经销商数量开始下降，2024年头部的合资品牌丰田、本田经销商开始减少，2024H1丰田、日产、广汽本田分别减少约70、82、67个门店；传统豪华品牌尤其是奔驰、宝马经销商状况稍好，奥迪半年内大约减少49个门店。 资料来源：乘联会，Thinker Car，五矿证券研究所 资料来源：各品牌官网，五矿证券研究所 未来增长点：插混进一步替代燃油车 在油电平价、产品丰富的情况下，插混替代燃油车是消费者认知和渠道触达的问题。目前插混产品购置成本与油车基本平价且使用成本更低，对燃油车的替代是必然趋势，消费者能不能认识到插混的优势、方便的买到插混车成为插混渗透率提升的重要因素。 除了比亚迪之外，大部分有混动产品的自主新能源品牌在三线及以下的城市还有销售渠道和店效提升的空间。经济型品牌对标丰田，高端品牌对标奔驰，除比亚迪和问界之外，自主新能源品牌三线及以下城市门店占比都较低。店效层面，比亚迪略低于丰田，理想与BBA持平。 资料来源：各品牌官网，五矿证券研究所 资料来源：Thinker Car，各品牌官网，五矿证券研究所 纯电再爆发的卡点1：低温环境的续航里程 新能源渗透率较低的省份主要靠插混带动新能源车销量，纯电占比低，一般是位置偏远、气温寒冷的地区。 2024H1新能源汽车渗透率最低的省份是西藏，约19%，其中纯电渗透率3.6%，插混渗透率15.8%，纯电销售占比19%，远低于全国水平。渗透率较低的黑龙江、甘肃、青海、贵州、新疆、辽宁等均有类似特点，这些省份地处高原或东北的寒冷地区，尤其冬季气温极低，导致纯电车的续航里程达成率低。 纯电占比和渗透率较高的地区主要是上海、海南、浙江、江苏、云南等气温较高，冬季气温也常年在零度之上。 资料来源：交强险，Thinker Car，五矿证券研究所 纯电再爆发的卡点1：低温环境的续航里程 冬季平均气温在零度以上的城市新能源汽车销量较高，纯电车销售与冬季平均气温呈现明显的线性关系。 通过梳理全国353个城市新能源汽车渗透率和冬季平均气温的关系，我们可以发现两者呈现一定的线性关系，并且冬季平均气温在零度以上的城市新能源汽车销量较高。 进一步拆分纯电和插混后，我们发现纯电渗透率与冬季平均气温呈现明显的线性关系，而插混渗透率则与冬季平均气温没有明显关联，在寒冷地区续航打折的问题使纯电车产品力大打折扣，影响力纯电车在寒冷地区的销售。 资料来源：乘联会，Thinker Car，五矿证券研究所 纯电再爆发的卡点2：快充和超充的普及 截至2024H1中国充电桩数量约312.2万个，车桩比略微提升至7.9；2024H1燃油车保有量3.2亿辆，按照全国10.6万座加油站、每个站16把加油枪计算，每个加油枪需服务189辆车。当所有充电桩都是快充时，假设加油时间2分钟/辆，充电时间45分钟/辆，每个加油枪服务189辆车的时间基本与1个充电桩服务8辆车的时间相同。考虑到纯电车续航低于燃油车，纯电车充电的频率要高于燃油车，随着新能源车保有量的增加，这需要数倍于加油枪的充电桩。 充电时间缩短需要依靠快充桩/超充桩的普及和电池充电性能的提升。充电时间缩短可以用更少的充电桩来实现与燃油车相同的补能效率；同时在高速上消费者对充电时间的忍耐度有限，需要尽可能短缩短充电时间。 资料来源：中国充电联盟，公安部，五矿证券研究所 资料来源：中国石油流通协会，五矿证券研究所 美国：价格贵、充电不方便阻碍了新能源车的爆发03 美国-青铜时代：新能源汽车渗透率接近10%后并未出现爆发 2023年末美国新能源汽车渗透率接近10%，与2021年初的中国处于同一水平，但美国并未像中国