生猪季报：四季度供需双增 猪市震荡运行

主要结论

三季度以来，国内生猪价格冲高回落。前期上涨主要受冬季猪病影响导致出栏减少及部分二育入场推动，后期回落则因前期二育猪出栏及冬季猪病影响消退后供应恢复。期货总体贴水现货，反映市场预期后期供应将有所恢复。

生猪产业动态

1. 产能扩张：7月能繁母猪存栏4041万头，同比下降5.4%但环比增加0.1%，相当于正常保有量的103.6%，行业进入新一轮扩张周期。
2. 仔猪出生量回升：二季度末全国生猪存栏41533万头，同比下降4.6%。仔猪出生量较上年减少约500万头，但7-8月环比回升，预计明年1-2月供应增量较大。
3. 饲料及存栏增加：3-8月仔猪料及教保料产销量环比增加，5-8月育肥猪料环比增长，商品猪存栏环比增加，显示后期生猪供应或环比增量。
4. 均重偏高关注二育：9月生猪宰后均重同比偏高，今年经历三轮二育脉冲，7月量级偏小，8月二育回到偏低水平。预计新一轮二育正在酝酿中。
5. 屠宰量及毛利低位：7-8月屠宰量低位稳定，9月增多。7-9月屠宰毛利低位震荡，同比偏低，显示消费疲弱。
6. 进口减少库存去化：1-8月猪肉进口同比减少约50万吨，冻品库存持续去化，已低于去年水平。

结论及行情展望

四季度供需双增，天气转凉后猪只生长速度提升，短期猪价承压。肥猪季节性需求上升背景下，需关注二育入场及压栏对供需节奏的扰动。期货贴水现货，预计四季度区间震荡概率较大。