燃料油周报：第三批配额下发，低硫油市场偏强运行

策略摘要 研究院能源组 基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 国际油价本周显著反弹，Brent回升至74美元/桶左右。一方面，美联储本周宣布降息50bp，利多原油等国际风险资产。另一方面，利比亚国内政治问题仍旧悬而未决，该国原油出口近期大幅下降，从原来的100万桶/日降至30万桶/日以下。最后，此前油价短期跌幅过大，部分空头止盈会导致下行动能减弱，新增利多因素作用下油价得以迅速反弹，并对下游能化商品价格形成提振。站在中期视角，原油市场从供需基本面的预期出发仍然偏弱，因此短期反弹的持续性可能有限，需要保持谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，但目前市场仍存在支撑，结构并未完全转弱。近期亚洲高硫油现货再度收紧，裂解价差、月差、现货贴水显著反弹。主要是天气原因导致富查伊拉区域供应紧张，高溢价吸引了来自中东等地区的船货，并将氛围传导到新加坡及中国市场。然而，我们认为高硫燃料油市场不具备持续走强的驱动，尤其考虑到目前偏高的裂解与贴水位置，本就偏弱的下游炼厂需求将受到抑制。此外，10月份燃料油消费税抵扣政策将进行调整，炼厂采购燃料油作为加工原料的成本将进一步提升，这对国内炼厂端需求形成一定利空。发电端方面，中东已进入旺季尾声，9月份过后当地燃料油需求预计将显著回落。最后，前期受到无人机袭击的俄罗斯炼厂供应也基本回归正轨，参考船期数据，俄罗斯9月高硫燃料油发货量达到337万吨，环比8月增加40万吨，同比去年上涨73万吨。往前看，随着短期支撑因素消退，高硫燃料油估值存在进一步回调的空间。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油方面，近期由于新加坡合格船货供应收紧、国内主营产量被动下滑，整体市场结构表现相对坚挺。隆众资讯9月20日报道：2024年第三批低硫船用燃料油出口配额下发100万，同比跌66.67%。其中，中石化获得出口配额47万吨，中石油获得出口配额44万吨，中海油获得出口配额9万吨，中化、浙石化未获得出口配额。2024年第一批低硫燃料油口配额下发800万吨，第二批400万吨，2024年累计下发1300万吨，同比减少1.52%。第三批配额发放量低于原来预期（200万吨），配额偏紧的局面预计将在四季度延续，国内低硫燃料油产量或进一步收紧。总体而言，低硫燃料油市场结构短期将受到支撑。但站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的 格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值趋势性向上将面临阻力，更多是阶段性的行情。 ■策略 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差； ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨...............................................................................