投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|燃料油周报 2020-05-05 低硫油配额发布，FU仓储费上调 ⚫ 投资逻辑 上周，原油市场仍整体承压，不过随着OPEC+在本月执行减产，叠加各国或放松封锁措施，过剩矛盾有望得到一定程度缓解，并带动燃料油价格反弹。不过就上周的情况来看，燃料油单边价格则维持低位运行。截至周四（周五劳动节假期）上期所燃料油期货结算价录得1513元/吨，环比前一周下跌2.88%；外盘方面，截至上周四新加坡高硫燃料油掉期M1价格来到129.75美元/吨，环比前一周上涨9%。就燃料油自身价差结构而言，高硫燃料油裂差基本没有变动，截至周四新加坡380cst HSFO M1对Brent裂解价差来到-5.62美元/桶，环比一周前上涨0.04美元/桶；与此同时，高硫燃料油月差维持深度Contango结构，截至上周四新加坡380cst HSFO M1/M2月差来到-12.25美元/吨，环比前一周下跌1.25美元/吨，另一方面380现货贴水滑落至至-13.1美元/吨；低硫油方面，截至上周五新加坡Marine 0.5%对Brent裂差为7.2美元/桶，与一周前大致持平。最后，高低硫价差有所走宽但幅度并不明显，纵向对比依旧处在低位水平。截至上周四新加坡Marine 0.5%/380cst HSFO现货价差为80.76美元/吨，环比前一周上涨7.77美元/吨。 对于包括燃料油在内的整个石油市场而言，当前需要首要关注的问题是消费何时、以怎样的节奏恢复。从本月开始，疫情国家或陆续放松管制措施，带动整个经济以及贸易需求的恢复，从而刺激船用燃料油（尤其是低硫燃料油）消费的回升，但从数据来看疫情仍未得到有效控制，因此需求的回暖仍有待观察。与此同时，低硫油的供应能力在继续增加，尤其是上周我国公布首批低硫燃料油退税配额后，国内产能有望进一步释放。具体来看，首批配额的安排为：中石化429万吨，中石油295万吨，中海油90万吨，中化90万吨，浙石化100万吨。总计约1000万吨的配额虽然低于此前的预期，但一方面新冠疫情造成船用油需求的下滑，另一方面未来视实际情况也有可能发放第二批配额（目前的市场传闻显示第二批配额可能有500万吨）。事实上，在配额公布前的一季度，我国低硫船燃的生产已经初具规模，参考隆重资讯的统计约达到90-100万吨，占到保税油需求的36%。就当前发放的1000万吨配额而言，从产能上看基本没有问题，未来的生产节奏仍需看经济性的情况，如果低硫燃料油需求和价格能顺利回升，预计我国低硫油产量规模将进一步扩大。最后，配额的发放也意味着我国燃料油出口退税政策基本成型，国内炼厂与保税区的通道有序建成，这将使得保税区对国外资源依赖度降低，成本与竞争力大幅提高。实际上，从4月中旬开始，受益于国内优质炼厂资源的（短距离）供应，我国主要港口（舟山、上海、香港）的低硫重质船燃价格已低于新加坡，在市场份额上的竞争取得有力位置。此外，我国产量规模的扩大也对亚太低硫油的整体价格造成一定压制。最后回到高硫油上，随着气温升高，中东地区的电厂需求有望逐步启动，对高硫燃料油市场形成一定支撑。 内盘方面，上期所在劳动节假期前决定自2020年7月3日起，期货燃料油的仓储费标准暂从原来的1.4元/吨•天调整为人民币3元/吨•天，上调幅度要高于SC（上调100%）以 华泰期货|燃料油周报 2020-05-05 2 / 11 及市场预期。依照调整后仓储费计算的单月仓单持有成本（不包括资金成本）为90元/吨•月，因此来看FU部分合约间的价差还有进一步走阔的空间。 策略：单边中性，暂无操作策略 风险：无 华泰期货|燃料油周报 2020-05-05 3 / 11 燃料油价格数据： 图1：新加坡180cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 图2：新加坡380cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图3：Rdam 3.5% barge 远期曲线 单位：美元/吨 图4：新加坡粘度价差远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图5：380cst东西价差远期曲线 单位：美元/吨 图6：新加坡380cst对Brent裂差 单位：美元/桶 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 1001201401601802002202402020/062020/112021/042020/5/52020/4/282020/4/51001201401601802002202020/052020/102021/032020/4/262020/4/192020/3/271001201401601802002202402020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052020/5/52020/4/282020/4/5024681012142020/062020/112021/042020/5/52020/4/282020/4/505101520253035402020/062020/112021/042020/5/52020/4/282020/4/5-7-6-5-4-3-2-102020/062020/112021/042020/5/52020/4/282020/4/5 华泰期货|燃料油周报 2020-05-05 4 / 11 图7：新加坡180 vs Dubai裂差 单位：美元/桶 图8：新加坡180 vs Dubai裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图9：鹿特丹3.5% vs Brent裂差 单位：美元/桶 图10：鹿特丹3.5% vs Brent裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图11：新加坡380月差 单位：美元/吨 图12：新加坡380月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 -30-25-20-15-10-505102019/052019/072019/092019/112020/012020/03SG 180cst vs Dubai M1SG 180cst vs Dubai M2SG 180cst vs Dubai M3SG 180cst vs Dubai M4-30-25-20-15-10-505102015/012015/032015/052015/072015/092015/11202020192018201720162015-40-35-30-25-20-15-10-502019/052019/072019/092019/112020/012020/03Rdam 3.5% vs Brent M1Rdam 3.5% vs Brent M2Rdam 3.5% vs Brent M3Rdam 3.5% vs Brent M4-35-30-25-20-15-10-502015/012015/032015/052015/072015/092015/1120202019201820172016-500501001502002019/052019/072019/092019/112020/012020/03SG380 M1-M2SG380 M1-M3SG380 M1-M4-20-10010203040506070802015/012015/032015/052015/072015/092015/11202020192018201720162015 华泰期货|燃料油周报 2020-05-05 5 / 11 图13：鹿特丹3.5% barge月差 单位：美元/吨 图14：鹿特丹3.5%barge月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图15：新加坡180 vs 380粘度价差 单位：美元/吨 图16：新加坡180 vs 380（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图17：SG180 vs Rdam3.5%地区价差 单位：美元/吨 图18：SG180 vs Rdam3.5%（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 -60-40-200204060801001202019/052019/072019/092019/112020/012020/03Rdam 3.5% M1-M2Rdam 3.5% M1-M3Rdam 3.5% M1-M4-20-1001020304050602015/012015/032015/052015/072015/092015/112020201920182017201620150510152025302019/052019/072019/092019/112020/012020/03180 vs 380 M1180 vs 380 M2180 vs 380 M3180 vs 380 M4024681012141618202015/012015/032015/052015/072015/092015/112020201920182017201620151525354555657585951052019/052019/072019/092019/112020/012020/03SG 180cst vs Rda