晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年09月23日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦2 事件點評：《匯率是觀測政策方向的關鍵變數》2024-09-092 A股策略週報：《待時而動》2024-09-222 海外策略研究：《降息助推港股流動性與估值提升》2024-09-223 行業日報/週報/雙週報/月報：煤炭《基本面再超預期，板塊拐點已然不遠》2024-09-223 主動量化週報：《小盤題材風格占優，週期板塊拋壓較小》2024-09-223 今日報告精粹4 公司首次覆蓋：怡和嘉業（301367）《去庫接近尾聲，睡眠呼吸龍頭翼展全球》2024-09-224 公司更新報告：麥格米特（002851）《業績符合預期，海外業務保持高增速》2024-09-214 公司更新報告：洽洽食品（002557）《改善延續，激勵到位》2024-09-214 公司更新報告：貴州茅臺（600519）《穩預期、強信心，首推回購註銷》2024-09-214 公司更新報告：今世緣（603369）《佳釀增力，優勢強化》2024-09-214 公司研究（海外）：粵海投資（0270）《維持高分紅，現金流充足》2024-09-215 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 事件點評：《匯率是觀測政策方向的關鍵變數》 2024-09-09 韓朝輝（分析師）021-38038433、張劍宇（研究助理）021-38674711、汪浩（分析師） 0755-23976659 8月末外匯儲備環比增加318.43億美元至32882.15億美元，主因匯率和降息雙重利好下實現價值增值。匯率升值的一致預期還未形成，政策穩匯率態度依舊堅定。 短期來看黃金交易擁擠度明顯提升，但人民幣匯率定價框架下的主升浪仍未結束。中國央行繼續暫停購金的同時，其餘央行購金的步伐仍未停止，7月全球央行淨購金較6月明顯回升，波蘭、烏茲別克斯坦、印度央行為前三大購金主體，顯示地緣政治隱憂和去美元化趨勢仍在。在以人民幣匯率為錨的黃金定價範式系統性轉變中，我們判斷黃金的主升浪仍未結束，匯率圍繞中間價雙邊波動彈性增大是催化劑。 A股策略週報：《待時而動》2024-09-22 方奕（分析師）021-38031658、郭胤含(研究助理)021-38031691、田開軒(分析師) 021-38038673、蘇徽（分析師）021-38676434 股指大幅上修暫缺足夠動力，交易側重“防守反擊”。我們在9月1日週報研判政策預期分歧的拉大與A500ETF發行，成長板塊有望出現“震盪中的修 復”，9月創業板指與科技板塊總體跑贏大市。但如今投資者仍要重視，由於總需求仍偏弱，全A中報出現營收增長轉負與資本開支減少，這也成為過去一段時間投資者調低增長預期和股市調整的重要因素。展望十月，美國大選、政策預期與三季報將是下一階段的重要路標。倘若地緣或政策預期改善，季報影響將弱化，否則增長預期下修仍會繼續困擾股市。而有利的因素在於全球貨幣緊縮伴隨著美國降息週期的開始而結束，A股在近期權重股調整後市場結構扭曲的現象得到很大程度緩解，這為市場在未來探底後的反彈提供了良好的基礎。保持耐心，勝而後戰（有力的舉措；或足夠的安全邊際，上證估值分位15-20%）。 全球進入寬鬆週期，中國交易機會在高“能見度”的優質資產。鮑威爾曾在加息週期中因行動遲緩而飽受批評，而本次預防式降息以50BP開局，表達其支持勞動力市場的政策立場與全球緊縮週期的結束。考慮美國預防式降息與中國貨幣政策的變化，歷史上並非完全同步。在國內經濟壓力較小時期，跟隨式降息在1年後 （如2001和2007），但在國內經濟壓力較大時期，跟隨式降息最快在1個月後出現 （如2019和2020）。而目前也出現了新的影響變數：1）美元利率中樞提高，點陣圖顯示2026年終點利率2.9%；2）國內銀行淨息差與保險公司利差損面臨壓力，構成約束。跟隨式降息仍需等待。面對新的情形，我們認為美聯儲緊縮週期的結束對中國資產仍然是有利的，在當前複雜的地緣、經濟與社會環境下，投資者對未來的預期能力變弱，因此從DCF考慮，利率下降雖不能促使低盈利前景資產的風險溢價調低，但卻能夠對“低估值”+“增長前景穩定”的價值-成長型資產提供支援。A股出口鏈與港股的反彈便是縮影。 行業比較：全球緊縮週期結束，國內預期待振，結構上側重增長前景與盈利品質。雖然市場仍有一定的波動性，市場探底與整體估值下殺後股市會進入分化，結構有望湧現，加大儲備面向2025年增長前景清晰同時估值已明顯下移的方向。1） 科技製造：終端需求穩定+國產替代加速，考慮估值水準，推薦汽車/電子/通信/電池等，與港股互聯網。2）前期調整後，紅利風格的擁擠交易已有明顯改觀，中期而言穩定現金流假設依然重要，推薦電力與公用/運營商/公路港口/煤炭。3）美聯儲大步長降息，有利於提振前期受緊縮衝擊較深的住宅與商業地產，以及持續收縮的製造業。因此對金融條件敏感的海外地產相關與設備投資有望局部預期改善，推薦家電/機械等。 主題推薦：1、國資整合。聚焦國家戰略優化產業佈局，國有資本功能定位升級且整合提速，看好能源資源/公共服務等領域專業化整合；2、自主可控。看好半導體光刻等關鍵技術和裝備材料國產化；3、穩增長。需求具備確定性且投資規模上修，疊加結構升級和更新需求，看好軌交/民爆/電網/船舶等領域；4、更新換新。能源/汽車等重點領域和金融配套政策落地加快，看好高端裝備和乘用車。 風險提示：海外經濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性。 海外策略研究：《降息助推港股流動性與估值提升》 2024-09-22 陳熙淼（分析師）021-38031655、王一凡（研究助理）021-38031722美聯儲降息週期開啟，9月首次降息50BP落地，香港金管局跟隨降息50BP，從 海外過往降息對中國香港流動性影響來看，有利於港股市場流動性寬鬆與估值提升。 上周港股三大指數領漲全球指數，恒生科技盈利預期持續上行，港股估值仍較低。上周市場貪婪恐慌指標大幅抬升，顯示市場情緒明顯回暖，近兩周南向資金加速淨流入，淨買入靠前行業為商貿零售/銀行/房地產，行業方面，必選消費/金融地產 /醫藥估值分位較低。 行業日報/週報/雙週報/月報：煤炭《基本面再超預期，板塊拐點已然不遠》2024-09-22 黃濤（分析師）021-38674879投資建議：我們認為煤炭板塊估值的重塑正在途中，背後反應的不僅是煤炭行 業深刻供需結構變化，逐步“公用事業化”，而且也反映了在資產荒背景下，無風險收 益率下行趨勢下的高股息資產更加受到市場青睞的投資策略問題，推薦優質的高盈利穩定性與盈利可預見性的龍頭：陝西煤業、中國神華；推薦煤電一體的新集能源，受益陝西能源；推薦長協焦煤：恒源煤電、平煤股份、淮北礦業、山西焦煤；推薦國改領先的央企：中煤能源；推薦基本面拐點的山煤國際。 主動量化週報：《小盤題材風格占優，週期板塊拋壓較小》2024-09-22 張晗（分析師）021-38676666、盧開慶（分析師）021-38038674、梁譽耀（分析師） 021-38038665 當前滬深300、中證1000和創業板指等寬基指數無明顯的超跌反彈信號出現。截止2024-9-20模型顯示建築、建材、鋼鐵和有色金屬等行業拋壓相對較小，在 所有行業中的排序靠前，建議關注此類行業。 今日報告精粹 公司首次覆蓋：怡和嘉業（301367）《去庫接近尾聲，睡眠呼吸龍頭翼展全球》2024-09-22 本次評級：增持目標價：78.54元現價：64.01元 總市值：5735百萬 首次覆蓋，給予增持評級。公司為家用呼吸機龍頭，新穩態下有望持續提升份額。預計2024-2026年EPS為2.54/3.20/3.92元，採取絕對估值法和相對估值法，根據謹慎性原則，選擇較低估值，給予2024年PE31X，對應目標價78.54元。首次覆蓋，給予增持評級。 公司更新報告：麥格米特（002851）《業績符合預期，海外業務保持高增速》2024-09-21 本次評級：增持上次評級：增持目標價：30.50元 上次目標價：38.45元 現價：22.25元總市值：11213百萬 維持“增持”評級，下調目標價至30.50元。公司產品佈局多樣，海外訂單進展順利，維持24-26年EPS分別為1.54/1.88/2.20元。考慮公司在海外大客戶及新興市場拓展帶來的成長性，給予2024年19.8XPE估值，對應目標價30.50（原38.45）元，維持增持評級。 公司更新報告：洽洽食品（002557）《改善延續，激勵到位》2024-09-21 本次評級：增持上次評級：增持目標價：32.59元 上次目標價：32.59元 現價：27.29元總市值：13836百萬 2024Q3改善趨勢延續，業績處於修復區間。投資建議：維持“增持”評級，維持目標價 32.59元。維持盈利預測，預計期內EPS分別為1.92元、2.47元、2.81元。 公司更新報告：貴州茅臺（600519）《穩預期、強信心，首推回購註銷》2024-09-21 本次評級：增持上次評級：增持 目標價：2240.12元上次目標價：2240.12元現價：1263.92元 總市值：1587734百萬 本次評級：增持上次評級：增持目標價：78.26元 上次目標價：78.26元 投資建議：維持增持評級。公司積極回應“國九條”，繼未來3年分紅率不低於75%規劃後，擬再出資30-60億元回購註銷，呵護市場信心。維持2024-26年EPS68.41元、78.82元、90.11元，參考可比公司估值，考慮公司作為白酒龍頭具備較強經營韌性、增長工具較為充足，給予24年33XPE，維持目標價2240.12元。 公司更新報告：今世緣（603369）《佳釀增力，優勢強化》 2024-09-21 2024新產能助力佳釀，國緣優勢強化。維持“增持”評級，維持目標價78.26元。維持盈利預測，預計2024-2026年EPS分別為3.04元、3.67元、4.26元。 現價：37.62元總市值：47194百萬 公司研究（海外）：粵海投資（0270）《維持高分紅，現金流充足》2024-09-21 本次評級：增持上次評級：增持現價：4.68元 總市值：30597百萬 維持“增持”評級。根據財報數據，我們下調公司2024-2025，新增2026年的預測淨利潤分別至36.9（原值45.5）、41.4（原值49.1）、44.5億港元，對應EPS分別為0.56、0.63、 0.68港元，維持“增持”。 表1行業配置評級建議表（2024/9） 配置評級行業 增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬 家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼 中性 鐵 減持資訊技術資訊科技 注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異 表2策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.09.22） 待時而動 股指大幅上修暫缺足夠動力，交易側重“防守反擊”。我們在9月1日週報研判政策預期分歧的拉大與A500ETF發行，成長板塊有望出現“震盪中的修復”，9月創業板指與科技板塊總體跑贏大市。但如今投資者仍要重視，由於總需求仍偏弱，全A中報出現營收增長轉負與資本開支減少，這也成為過去一段時間投資者調低增長預期和股市調整的重要因素。展望十月，美國大選、政策預期與三季報將是下一階段的重要路標。倘若地緣或政策預期改善，季報影響將弱化，否則增長預期下修仍會繼續困擾股市。而有利的因素在於全球貨幣緊縮伴隨著美國降息週期的開始而結束，A股在近期權重股調整後市場結構扭曲的現象得到很大程度緩解