打印芯片龙头，汽车/工控芯片新秀

核心观点 ⚫重视芯片核心技术，上下游协同发展。纳思达注重核心技术，耗材+打印机业务与芯片业务协同发展，相互促进，耗材和打印机业务为芯片业务提供下游需求，芯片业务提升耗材和打印机的竞争力，有望形成类似华为+海思的垂直整合能力。公司芯片相关业务都在当前持股81%的控股子公司极海微，包括打印芯片业务（艾派克品牌）和非打印芯片业务（极海品牌）。 ⚫内生外延，成就打印机耗材芯片领域王者。纳思达在2000年代初就实现了国内通用耗材芯片的国产化，后续通过收购SCC、晟碟相关芯片业务、杭州朔天等举措，巩固了在通用打印耗材芯片技术的领先优势。目前，打印机耗材芯片业务在纳思达芯片业务中仍占有较高比重，有望随着打印耗材市场规模增长而稳定增长。 ⚫自主可控，扛起打印机主控芯片国产化重任。研发国产打印机主控芯片对保障信息安全和解决产业链依赖至关重要。纳思达大力投入该领域研发，2015年募资5亿投入核高基SoC项目，2017年自主研发的国产CPU打印机主控SoC芯片问世，并承担核高基重大专项01项目。公司重视“产学研用”深度融合，参与的课题获中国电子学会科技进步一等奖。纳思达打印机主控SoC具有完全自主的芯片安全架构，为奔图等国产打印机信息安全提供保障。 ⚫开拓创新，MCU + SoC +混合模拟IC全面布局。极海积极拓展非打印芯片设计业务，形成MCU、模拟与混合信号IC产品线和安全定制芯片等三大产品线。中国MCU行业快速增长，工控和汽车电子领域国产化率仍有待提高，极海的工业级MCU、汽车通用MCU和无线蓝牙MCU有望抓住国产化发展机遇。安全芯片方面，极海具备强大的芯片设计技术能力和丰富的安全加解密领域经验，推出大川系列安全芯片，并对有需求的客户开放ASIC/SoC设计服务。模拟与混合信号IC业务方面，公司陆续推出新品，首颗国产替代车用超声波雷达专用芯片进展顺利并通过认证，推出了电源管理IC领域的BMS应用方案，汽车前灯LED矩阵控制芯片等。 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.06、1.41、1.76元，维持可比公司24年36倍PE估值，对应目标价为38.16元，维持买入评级。风险提示 净利润同比高增，各项业务全面改善2024-07-14一季度净利润快速增长2024-05-06 ⚫新产品进展不及预期风险，行业需求不及预期风险，资产减值风险及商誉减值超预期影响公司业绩的风险等。 营收规模持续增长，奔图商用市场出货高增长2023-05-10 目录 1.重视芯片核心技术，上下游协同发展.......................................................5 2.内生外延，成就打印机耗材芯片领域王者................................................5 2.1自主研发，布局耗材芯片起步早...................................................................................82.2上市并购，资本市场运作助成长...................................................................................9 3.自主可控，扛起打印机主控芯片国产化重任...........................................11 4.开拓创新，MCU+SoC+混合模拟IC全面布局........................................13 4.1 MCU：发力中高端工业和汽车产品，端侧AI彰显技术实力.......................................134.2安全芯片：SoC设计能力强大，提供定制服务...........................................................164.3模拟与混合信号IC：超声波雷达芯片实现国产替代...................................................18 盈利预测与投资建议....................................................................................23 风险提示......................................................................................................23 图表目录 图1：纳思达产品及子公司布局结构.............................................................................................5图2：纳思达和海思半导体业务范围示意图..................................................................................5图3：极海微（原艾派克）营收和净利润（百万元）....................................................................6图4：芯片在通用耗材产业链中盈利能力强..................................................................................7图5：全球按产量计算的打印机耗材芯片市场规模.......................................................................7图6：2021年中国打印机耗材细分市场情况................................................................................7图7：按外部销售额计算的国内硒鼓芯片和墨盒芯片市场规模.....................................................8图8：2019年按外部销售额计算的国内通用耗材芯片市场份额....................................................8图9：2007年艾派克进军海外，参加国外展会.............................................................................9图10：2013年艾派克获集成电路设计企业认定证书....................................................................9图11：SCC部分芯片产品图片..................................................................................................10图12：艾派克核高基重大专项论证会现场.................................................................................11图13：艾派克课题获2021年度中国电子学会科技进步一等奖..................................................11图14：极海微打印机主控SoC芯片应用在奔图打印机上..........................................................12图15：全球MCU行业市场规模统计.........................................................................................13图16：2021年全球MCU行业下游应用统计...........................................................................13图17：2022年我国MCU产品应用市场情况.............................................................................13图18：车规级MCU市场规模统计（亿美元）...........................................................................14图19：G32A1445和G32A1465产品图....................................................................................15图20：G32A1445和G32A1465产品图....................................................................................16图21：GS500系统框图.............................................................................................................18图22：2023-2026年中国信息安全芯片市场规模......................................................................18图23：2014-2023年超声波传感器中国市场规模.......................................................................20图24：超声波信号处理器示意图................................................................................................20图25：极海半导体所研发的超声波传感芯片产品图...................................................................20图26：BMS系统框图................................................................................................................21图27：APM32F103RCT7芯片框图...........................................................................................21图28：全球电池管理芯片市场规模...............................................................