电子行业芯片设计动态跟踪：MCU渠道价格反弹，把握汽车工控市场破局机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 芯片设计动态跟踪 MCU渠道价格反弹，把握汽车工控市场破局机遇 2022年03月21日 [Table_Summary]  MCU渠道价格强势反弹，行业高景气度仍在：2021年上半年，受行业缺芯影响，MCU行业景气度持续高涨，MCU渠道价格一度上涨数倍。2021年Q3以来，由于海运受阻、亚马逊查封跨境电商等原因，芯片价格有所回落。然而据我们月度价格跟踪数据，MCU渠道价格在春节后已经企稳，更有部分主流中高端型号价格开始反弹：兆易M3系列GD32F103C8T6、M4系列GD32F405RGT6等产品3月价格均环比2月有所上涨，海外意法STM32F103C8T6、STM32F103VCT6等型号产品则有更大反弹力度，甚至创下历史新高。  回顾历史，剖析MCU各阶段价格波动原因：（1）2021年上半年（MCU价格大幅上涨）：2020年下半年以来，疫情受控带动下游需求爆发，晶圆厂停工停产致使产能压缩，从而引发全球范围内的缺芯涨价潮，MCU全线紧张。其中车规MCU的供不应求，更是造成汽车行业断崖式缺芯及全球12寸成熟制程产能紧缺的主要推手。（2）2021年Q3之后（MCU渠道价格回落）：消费市场仍是国内MCU最大的应用市场，而国内诸多渠道商对应的终端白牌客户下游需求主要在海外。2021年下半年，海运受阻、亚马逊查封跨境电商，国内渠道厂商海外需求受损，MCU渠道价格开始大幅回落。（3）2022年Q1（MCU价格企稳反弹）： 12月末MCU价格企稳。而春节后再度上涨。我们在年度策略报告中便已前瞻预判：2021年圣诞节前后海运有所回暖，诸多白牌厂商及跨境电商开始备战圣诞季，春节后渠道再度开启补货，这是近期MCU涨价的核心原因。此外，3月17日，瑞萨宣布旗下三家工厂因地震暂时停产。我们认为日本地震将一定程度上影响瑞萨生产，或将加剧MCU供应紧张。  长期展望，把握高端MCU的破局机遇：近期MCU价格反弹受渠道库存等因素影响较大。抛开短期因素，我们更需关注MCU产业的长线成长逻辑：汽车、工业等细分市场的需求正持续向好；而国际IDM大厂在缺货潮下选择优先保证海外客户需求，且对国内市场渠道管控能力不佳，分销商价格常年大幅波动。在此趋势下，一批优秀的国产MCU公司已展现出强有力的破局态势，M3、M4、RISC-V等面向中高端市场的产品不断推出，形成完善的产品矩阵，并逐步切入汽车、工控等高端领域。  投资建议：MCU渠道价格近期强势反弹，原厂价格依旧坚挺，我们长期看好MCU行业在汽车、工控、AIoT等行业需求驱动下的长线成长逻辑，看好国内MCU厂商的国产替代机遇，建议重点关注：技术实力领先，产品矩阵完善的MCU龙头兆易创新；横跨家电、锂电管理、电机控制等市场的MCU龙头中颖电子、物联网WiFi MCU龙头乐鑫科技；汽车MCU先行者杰发科技（四维图新子公司）；以及跨界汽车MCU的韦尔股份、紫光国微、复旦微电等。  风险提示：下游需求波动的风险；晶圆厂产能释放节奏波动的风险；市场竞争加剧的风险；宏观经济及政策风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 603986 兆易创新 161.54 3.60 5.00 6.03 45 32 27 推荐 300327 中颖电子 61.01 1.19 1.67 2.11 51 36 29 推荐 688018 乐鑫科技 133.20 2.48 3.62 4.89 54 37 27 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 （注：股价为2022年03月18日收盘价；乐鑫科技已发布2021年年报，因此2021年为实际值） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师： 李少青 执业证号： S0100522010001 电话： 18616987704 邮箱： lishaoqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.电子行业点评：电子板块强势反弹，原因分析及后市展望 2.行业事件点评:英飞凌涨价提示，把握功率反攻机遇 3.2022电子行业投资策略：汽车电子黄金十年，国产替代砥砺前行 4.2022电子行业投资策略：汽车电子黄金十年，国产替代砥砺前行 5.电子行业周报20220213:半导体龙头资本开支超预期，汽车光学新年开门红 行业动态报告/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 MCU景气度剖析：供需紧张，景气度持续 ............................................................................................................... 3 1.1 MCU渠道价格强势反弹 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 回顾历史，剖析MCU各阶段价格波动原因 ................................................................................................................................ 4 2 长期展望，把握高端MCU的破局机遇 .................................................................................................................... 7 3 投资建议 ................................................................................................................................................................. 8 4 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 表格目录 .................................................................................................................................................................. 10 fXgVnV9ZdYmUhYaXmV6MaO7NmOoOoMoMiNnNmPfQsQnM7NoPnOxNqQnRvPtQnM行业动态报告/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 MCU景气度剖析：供需紧张，景气度持续 1.1 MCU渠道价格强势反弹 2021年上半年，受行业缺芯影响，MCU行业景气度持续高涨，MCU渠道价格一度上涨数倍。2021年Q3以来，由于海运受阻、亚马逊查封跨境电商等原因，芯片价格有所回落。然而据我们月度价格跟踪数据，MCU渠道价格在春节后已经企稳，更有部分主流中高端型号价格开始反弹：兆易M3系列GD32F103C8T6、M4系列GD32F405RGT6等产品3月价格均环比2月有所上涨，海外意法STM32F103C8T6、STM32F103VCT6等型号产品则有更大反弹力度，甚至创下历史新高。 图1：兆易GD32F103C8T6渠道价格跟踪（元） 图2：兆易GD32F405RGT6渠道价格跟踪（元） 资料来源：正能量电子网，民生证券研究院 资料来源：正能量电子网，民生证券研究院 图3：意法半导体STM32F103C8T6渠道价格跟踪（元） 图4：意法半导体STM32F103VCT6渠道价格跟踪（元） 资料来源：正能量电子网，民生证券研究院 资料来源：正能量电子网，民生证券研究院 0510152025303540010203040506070809010001020304050607080050100150200250300350 行业动态报告/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.2 回顾历史，剖析MCU各阶段价格波动原因 1、2021年上半年（MCU价格大幅上涨）：后疫情时代全球爆发缺芯潮，车规级MCU加剧行业紧张。2020年下半年以来，疫情受控带动下游需求爆发，晶圆厂停工停产致使产能压缩，从而引发全球范围内的缺芯涨价潮，MCU全线紧张。其中车规MCU的供不应求，更是造成汽车行业断崖式缺芯及全球12寸成熟制程产能紧缺的主要推手。 从MCU的需求结构来看，中国与全球市场略有不同。从全球MCU市场来看，汽车电子是MCU最大的应用市场，2021年占比达到40%，工控、消费电子、通信等应用占比分别为27%、18%、10%，计算机和政府/军事应用合计占比5%左右。而在中国市场，消费电子是MCU最大的应用市场，占比约为27%，汽车电子、工控、通信类应用市场占比分别为24%、23%和19%，计算机和政府/军事应用合计占比7%左右。 图5：2021年全球MCU分应用市场结构 图6：2021年中国MCU分应用市场结构 资料来源：IC Insights，民生证券研究院 资料来源：IC Insights，民生证券研究院 汽车MCU紧缺是行业缺芯导火索，海外厂商主导，产能高度依赖台积电。汽车电子作为MCU最大的下游市场，全球车用MCU TOP7厂商集中度高达98%，且约70%的车用MCU由台积电生产，顶级供应商对台积电依赖度高。2020年上半年，汽车行业受疫情冲击销量不佳，整车厂遵循JIT经营模式而大幅砍单，2H20汽车芯片占台积电营收比例由5%左右降至2%-3%。而2020年下半年开始汽车销量反弹超预期，整车厂重启拉货，但由于供应难以快速恢复，远无法满足市场需求，从而导致汽车行业断崖式缺芯。而国际大厂将大量32位MCU产能向汽车、工控等高阶客户倾斜，进一步加剧了MCU全应用市场的紧缺。 40%27%18%10%4%1%汽车电子工控消费电子通信计算机网络政府/军事24%23%27%19%6%1%汽车电子工控消费电子通信计算机网络政府/军事 行业动态报告/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7：2021年全球汽车MCU市场竞争格局 图8：1Q19-4Q21台积电营收中