专机和伺服持续放量，工控新秀加速发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年08月24日 证 券研究报告•2021年 中报点评 持有 （ 首次） 当前价： 25.27元 伟创电气（688698） 电 气设备 目标价： ——元（6个月） 专机和伺服持续放量，工控新秀加速发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.80 流通A股(亿股) 0.38 52周内股价区间(元) 13.92-26.66 总市值(亿元) 45.49 总资产(亿元) 12.16 每股净资产(元) 4.48 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入4.14亿元，同比增长58.07%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长30.66%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长23.77%，EPS0.37元，业绩符合预期。  各项业务持续放量，一体化布局加速。公司上半年营收增速继续保持高增长，主要系公司经营规模扩大，行业专机产品、伺服系统与运动控制器产品销量呈现快速增长势头所致。报告期内，公司通用产品收入1.09亿元，较上年同期增长20.02%；行业专机产品收入1.94亿元，较上年同期增长62.20%；伺服系统和控制系统收入0.98亿元，较上年同期增长116.31%。2020年，公司行业专机、通用变频器、伺服系统及运动控制器业务分别2.76、1.80、1.03亿元，同比增长32.24%、4.77%、93.61%，核心业务显著放量。公司先后布局了通用变频器、行业专机、伺服系统业务，并在今年5月份成立了控制技术子公司，主要从PLC、HMI 等控制类产品的研发，一体化布局加速。作为工控自动化系统的“大脑”，有望带动公司驱动层业务快速增长。  公司产品技术不断迭代，品牌获市场认可。公司研制生产的变频器产品主要分为通用变频器（AC100、AC300等）和行业专机（矿用隔爆变频器机芯、空压机一体化驱动器、光伏扬水逆变器等）。伺服业务目前正研发伺服驱动器、伺服电气以及编码器技术，已完成50W-55KW通用功率覆盖，先后开发出EtherCAT、M3、M2总线型产品，是国内少数同时拥有上述总线型产品的厂商。  “区域经销+行业直销”，积极开拓优质资源。1）区域经销模式下，公司侧重于区域客户的开发和维护。公司在国内13个主要城市设立常驻业务和技术服务团队，在海外成立了印度子公司，并拥有石家庄、郑州、济南、深圳、印度5个仓储中心，公司2020年共有签约经销商146个；2）行业直销模式下，公司主要针对各行业大客户进行直销，提供定制化系统解决方案，聚焦于起重、轨道交通、光伏供水、矿山机械、机床、印刷包装、纺织、石油化工等行业。  盈利预测与投资建议。公司一体化布局加速，工控产品迭代速度加快，业绩快速增长，随着产品结构优化完成，盈利能力有望持续提升。预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到48.95%，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：新产品开发的风险；IC芯片、IGBT等电子元器件进口依赖风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加大的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 572.23 845.27 1206.35 1761.65 增长率 28.24% 47.72% 42.72% 46.03% 归属母公司净利润（百万元） 87.56 130.86 190.73 289.33 增长率 52.13% 49.46% 45.75% 51.69% 每股收益EPS（元） 0.49 0.73 1.06 1.61 净资产收益率ROE 11.47% 14.95% 18.35% 22.41% PE 52 35 24 16 PB 5.96 5.20 4.38 3.52 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/07伟创电气 科创50 78691 伟 创电气（688698）2021年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 专机和伺服业务放量，工控新秀加速发展 深耕工控领域，产品种类丰富。公司前身为伟创有限，成立于2013年，并于2019年完成股份制改造，2020年12月科创板上市。公司自设立以来一直专注于电气传动和工业控制领域，公司的主营业务为变频器、伺服系统与运动控制器等产品的研发、生产及销售。公司的产品种类丰富，包括0.4kW至1,200kW的变频器、50W至55kW的伺服系统、运动控制器、PLC和HM I，产品广泛应用于起重、矿用设备、轨道交通、机床、光伏供水、机器人、印刷包装、纺织化纤、冶金、市政、石油、化工等行业。公司产品的终端用户数量众多，规模不等，行业分布广泛，包含国内外知名企业及各类型中小企业。 图1：公司自设立以来专注于电气传动和工业控制领域 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司股权集中，员工激励充分。公司实际控制人为董事长胡志勇先生，通过深圳伟创电气、苏州金昊诚投资、苏州金致诚投资，分别间接持股69.44%、2.78%、2.78%，合计持股75%，股权高度集中，有利于公司持续稳健经营。公司员工激励充分，金昊诚、金致诚为员工持股平台，核心骨干员工分别持股2.78%，有利于提高核心员工积极性和粘性，促进公司快速发展。 图2：公司股权集中，实际控制人为董事长胡志勇先生（截止于2021年一季度） 数据来源：公司公告，西南证券整理 201320201520162017201820192020公司成立，进军伺服驱动器领域；AC70矢量控制变频器上市；施工升降机、塔吊产品上市；SD6X0电液伺服产品上市；伟创VE系列PLC问世；苏州伟创投入运营；AC200系列高性能变频器上市；伺服运动控制器上市；SD700高性能伺服系统上市；AC300高性能变频器上市；SI22、SI123光伏水泵逆变器上市；SD500机床主轴伺服等产品上市；印度子公司投入运营；AC10系列产品上市；为行业提供解决方案AC80C高性矢量变频器上市； rQnQnOnQnOsNrPmOxPqPsO8ObP6MoMnNtRqRfQmMxPfQsQnQbRrQqOwMmMtRMYqQoQ 伟 创电气（688698）2021年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司规模扩大，营收及归母净利润持续稳定增长。2021H1，公司实现营收4.14亿元，同比增长58.07%，主要系公司经营规模扩大，行业专机产品、伺服系统与运动控制器产品销量呈现快速增长势头所致；实现归母净利润0.66亿元，同比增长30.66%。随着全国疫情得到有效控制，工业自动化控制领域市场需求稳定增长，下游各行业需求回暖带动公司相关产品快速增长。 图3：2021H1公司营收同比增长58.07%（亿元） 图4：2021H1公司归母净利润同比增长30.66%（亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 各项业务持续放量，伺服系统占比上升。2020年，公司行业专机、通用变频器、伺服系统及运动控制器业务分别2.76、1.80、1.03亿元，同比增长32.24%、4.77%、93.61%，核心业务显著放量。其中，伺服系统及运动控制器占比从2019年11.90%上升至17.97%，为公司营收有力增长点。 净利率上升，毛利率有所下降。2021H1，公司销售净利率为15.94%，同比增长0.64pp；销售毛利率为34.08%，同比降低3.94pp。主要原因为：①本期营业收入、计入当期损益的政府补助以及银行理财收益较上年同期增长，带动净利润增长；②根据新收入准则，产品运费由销售费用调整至营业成本科目中核算，导致成本增长较大。在新收入准则已实行后，公司营业成本有望得以控制，盈利能力有望恢复向上。 图5：公司主营业务持续放量（亿元） 图6：2021H1公司净利率上升，毛利率有所下滑（亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%70%0123456720172018201920202021H1营业收入同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.020172018201920202021H1归母净利润同比增长01234562017201820192020行业专机通用变频器伺服系统及运动控制器其他主营业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20172018201920202021H1销售毛利率销售净利率 伟 创电气（688698）2021年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 我国工业自动化市场规模扩大，国产替代加速。在国内，工业自动化装备行业是推动制造业从低端向中高端升级转型的关键，中国工业自动化装备行业发展取得明显进步，国产替代进程加速。2016年-2020年，我国自动化市场规模达从1423.2亿元增长至1827亿元，复合增速为6.44%。根据前瞻产业研究院预测，2022年我国自动化市场规模有望达到2085亿元，有较大增长空间。与此同时，国产品牌凭借快速响应、成本、服务等本土化优势不断缩小与国际著名品牌在产品性能、技术水平等方面的差距，市场份额自2009年的24.8%逐渐增长到2020年的40.8%，工业自动化行业正进入一个国产品牌全面替代进口品牌的快速发展阶段。 图7：2022年我国工控自动化市场有望达2085亿元（亿元） 图8：2020年工业自动化本土品牌市场份额达40.8% 数据来源：工控网，前瞻产业研究院，西南证券整理 数据来源：工控网，西南证券整理 我国变频器发展较快，应用领域广泛。变频器作为驱动层中广泛应用的产品之一，是应用变频技术与微电子技术，通过改变电机工作电源频率方式来控制交流电动机的电力控制设备。2016年以来，随着下游行业景气度的稳步提升，市场规模逐渐反弹，低压变频器市场规模从164亿元增长至2020年255亿元，复合增速为11.67%。产品广泛应用于起重、矿用设备、轨道交通、压缩机、光伏扬水、建材、冶金、市政、石油、化工等多个国民经济行业。 图9：2020年我国低压变频器市场规模达255亿元（亿元） 图10：低压变频器下游应用领域分布广泛 数据来源：MIR Databank，西南证券整理 数据来源：前瞻产业研究院，西南证券整理 -5%0%5%10%15%20%05001000150020002500201620172018201920202021E2022E中国自动化行业市场规模同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200920102011201220132014201520162017201820192020-10%-5%0%5%10%15%20%05010015020025030020132014201520162017201820192020低压变频器市场规模同比增速起步机9%电梯9%纺织9%冶金8%电力8%石油石化7%市政6%建筑楼宇5%建材4%其他35% 伟 创电气（688698）2021年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 伺服系统及PLC行业景气度持续上升。中国机械制造业的快速恢复，促进伺服系统及运动控制类产品快速增长，未来随着工业机器人行业的深化、工业自动化程度的进一