策略摘要
- 核心观点
- 美联储超预期降息，美国经济仍有下行风险：美联储9月18日大幅降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，为2020年3月以来首次降息。点阵图暗示年内还将降息50bp，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，上调失业率预期至4.4%。鲍威尔会后鹰派发言，表示不会继续以50基点速度降息。复盘1957年至今美国13轮降息样本，降息周期中衰退样本整体商品承压下行，黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指承压；非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多围绕制造业和就业数据企稳或进一步走弱，以及降息预期计价等事件，9月23日欧美9月PMI初值是重要验证节点。
- 国内经济仍待筑底：8月制造业PMI淡季仍偏弱，生产和新订单回落，库存被动抬升；8月中国出口延续偏景气，高端制造出口强劲，前期偏强的家具家电、纺织服装走弱；金融数据整体仍弱，基建逆周期作用有所发力，整体仍处于筑底阶段。政策预期边际改善：央行行长强调加大调控力度支持财政政策发力，地方专项债9月延续偏快发行，9月LPR按兵不动，关注后续宽松政策可能。
- 商品分板块分析：
- 黑色板块：震荡偏弱，价格短期反弹后钢厂产量恢复，需求改善步伐偏慢，整体情绪消极。
- 农产品：整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，长期需关注南美洲播种情况和拉尼娜气候影响。
- 贵金属和有色：重点关注美国降息预期修正带来的调整，黄金维持趋势看涨，有色相对黑色更有韧性。
- 能源和化工：需关注中东局势后续变化，欧佩克+就推迟增加石油供应达成协议。
- 风险：地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧、海外流动性风险冲击。
- 关键数据和研究结论：
- 美联储降息后，黄金确定性较强，建议买入套保；整体商品短期承压，但非衰退样本中股指、商品表现偏强。
- 国内经济筑底阶段，政策预期边际改善，但整体仍需关注后续宽松政策落地。
- 商品板块中，贵金属和有色相对更有韧性，黑色板块震荡偏弱，农产品需关注南美播种和气候影响，能源化工需关注中东局势。
