商品周度报告：焦煤月差走扩明显，关注后续焦炭估值修复可能

2025年07月25日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：低估值下近月仓单压制减弱，焦煤月差正套明显。双焦本周震荡上涨，幅度偏小，其中焦煤表现更强，月差持续走扩，而焦炭则月差走弱为主。具体来说，“弱需求”是市场最核心的压制因素，贯穿始终。尽管期间出现了供给端收缩预期（如山西新规、山西安监、蒙古煤矿停产及蒙煤短盘运费上涨）和焦煤持续去库支撑，但都未能扭转需求疲软带来的下行压力，市场总体呈现震荡走强的格局；值得注意的是，随着08焦煤仓单压力的减少，焦煤月差走扩明显，相比绝对价格，更好的呈现了山西复产偏慢，持续去库的现实；焦炭则没有这些利好，其总体库存压力相对大一些，因此表现相对较弱，但在提前六轮贴水定价之下，也跟随颇紧。 宏观：国内发债开始提速，国际油价上涨推升加息预期。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 国内：货币：77月20日LPR报价维持不变；24日央行投放5000亿元MLF，净投放1000亿元，叠加买断式逆回购，当月中长期资金合计净投放8000亿元，对冲税期与政府债券大额发行压力，流动性整体宽裕。证监会部署资本市场维稳工作，引导中长期资金入市，规范量化交易。财政与经济政策：财政部披露上半年新增专项债发行2.07万亿，进度47%，截至7月下旬整体进度突破51%，三季度迎来供给高峰；优化企业重组税收规则，落实稳岗返还补贴。国常会部署“六张网”基建建设，审议知识产权“十五五”规划，加码新型算力、电网投资。经济数据：全社会用电负荷高位运行，充换电、互联网数据服务用电保持高增速；中蒙口岸闭关结束，蒙煤陆路到货逐步修复。军事：近海常态化巡航演训有序开展，同步落实汛期应急战备执勤，边境防务态势平稳。 国际：货币经济：美联储官员表态抗通胀立场不改，油价上涨推升市场加息预期，美元指数走强；6月美国CPI小幅回落，但降息节奏继续延后。卢布降息对冲地缘经济压力，日元持续贬值，布伦特原油受冲突提振逼近百元关口，大宗商品震荡上行。财政与地缘军事：美军连续多日空袭伊朗军事、海防设施，伊朗启动防空系统反击，霍尔木兹海峡航运风险攀升；俄乌持续互袭军工与能源设施，红海袭船事件频发。全球贸易壁垒抬升，多国出台对等关税反制措施，地缘溢价持续扰动全球资产定价。 台风红霞即将登陆，料北港下周或偏弱：本周动力煤供稳需增，日耗增速随着气温攀升而再度转正，但库存总体增加，核心为港口大幅垒库，电厂则季节性去库为主；煤价停止上涨，坑口低卡出现连续跌价，进口煤也转向弱势；下游采购积极性依旧有限。对于后市，我们依旧认为供给持稳为主，且边际修复；需求的核心依旧在于天气，降雨分布：未来一周，华南、华中等地部分地区将出现大到暴雨，其中华南累计降雨量可达72mm。西北等地降雨稀少，天气以晴好为主；气温形势：华东等地高温持续，平均气温达30.2°C。东北、华北、华东、西北气温环比上升6.8°C。。因此预计下周日耗或有转弱但幅度有限，供需格局并未持续转好，且随着电厂采购的转弱，不排除煤价走弱的可能。 钢材弱需求仍未改，关注焦炭估值的修复：对于后市，首先钢材的弱需求格局仍未改变，且7月底政治局会议的预期偏向谨慎，并没有新增政策的预期；这总体压制整个黑色的上行空间，双焦也不例外；这一点是矿难以来始终未变的。但后续也有新的变化，一则在于唐山的铁水减量即将结束，8月或迎来环比增加，这势必会带来“补库”或者“硬性采购需求增加”的预期；二则，7月以来的政府发债开始提速；三则，焦炭现实提降开始推进，市场势必要开始审视“提前计价六轮下跌”是否过多了；四则，焦煤的近月仓单压力减轻后，焦煤月差快速走扩，目前几乎都可认为悉数平水，且距离蒙煤、澳煤仓单较近。因此，我们认为后续双焦需求或有边际改善，且更加建议关注焦炭端的估值修复可能。操作上，依旧建议谨慎为主，密切关注钢材需求的走向。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/7/24，30城房屋销售环比增加，阳历同比负增收窄，土地成交环比减少，同比负增维持；二手房销售数据环比增加。终端需求环比季节性偏弱，螺纹表需环比减少，水泥出库等高频数据所表征的需求并不太好，同比依旧偏弱；卷板类需求环比减少，同比负增长，非五材总体偏弱，汽车高频销售环比走低、同比负增长，钢材出口订单环比一般、同比负增维持，市场对终端的担忧始终存在。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比增加，同比正增扩大。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货持稳为主。当下焦炭产地成交价在1640元/吨左右，环比-50，销售一般；港口焦炭报价在1620元/吨左右，环比-40；山西中硫配煤价格1680元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-20，报1185元/吨，折盘面大体在1365元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-6.5/-1.7，报241/206.2美元/吨，折盘面1310元/吨，内外价差顺挂延续。低挥发澳煤FOB价格环比-5.5美元/吨，表现略强于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+10，报-20，贸易环节利润环比小幅改善。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价287（CSR62FOB），环比+0；中国出口fob274，环比-5。焦炭纸面出口利润环比走高，印度对我国焦炭采购利润有所走低。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比-5.5，发中国CFR环比-6.5，发印度CFR-5.35。本周澳煤继续弱势下跌。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比-5，为274，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+0，为287，价差环比扩大；普氏FOB-港口价差环比走高，同比正增扩大，出口纸面利润走高。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比-20，现为68。焦炭基差环比-23，现为-57。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 骨架煤有所下跌、配煤持稳、动力煤下跌，主配价差、低高硫价差均持稳，配动价差回落；海煤进口盈利收缩但维持，二线澳煤远月套保窗口仍在关闭。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为64.1万吨，环比+0.05万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.4万吨，环比+0.22吨。 整体焦企产量为111.5，环比+0.27万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为47，环比减少。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比增加，表需环比减少，同比负增长；小样本热卷产量环比减少、表需环比减少，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比走弱，非五材整体环比偏弱。 焦煤整体去库（幅度正常），煤矿小幅垒库、下游去库（独立去库、钢厂去库）、港口垒库、口岸去库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 蒙煤本周仍在恢复，总体恢复速度与往年维持，后续继续观察。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比微增、河北环比增加、山东环比微降，整体环比增加，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比减少；河北环比减少；山东环比增加；整体环比增加，煤矿整体销售环比有所转好，下游补库力度一般。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比增加。 山西煤矿周产量环比增加；河北煤矿周产量环比增加；山东煤矿周产量环比增加；整体环比增加。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂垒库，港口垒库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭离开被动去库周期，现货利润支撑环比支撑转弱。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量237.63，环比-1.51万吨，同比-1.87%。从检修情况来看，下周铁水减量放缓。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值8.52万吨，环比减少，同比持续负增。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存450.67吨，环比+3.47，同比+10.08%；社会库存1178.74万吨，环比+9.88，同比+27.15%。螺纹表需环比减少，同比负增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为30.73，环比-0.55，焦炭供需格局环比转差。 资料来源：Mysteel,Wind 华 东 螺 纹 成 本 利 润 率1.56%， 环 比+0%； 华 东 热 卷 成 本 利 润 2.81%， 环 比-0.68%； 山 西 焦 企 成 本