豆粕：贸易、天气等仍有不确定性，区间震荡 豆一：新豆上市压力，偏弱震荡

豆粕：贸易、天气等仍有不确定性，区间震荡 豆一：新豆上市压力，偏弱震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（09.18-09.20），美豆期价窄幅震荡、涨跌互现，期价上涨主要因出口较好、巴西产区干燥天气担忧，期价下跌主要因收割压力、巴西主产区10月有望迎来降雨等。9月20日，美豆有1笔大额出口销售订单（数量约12.1万吨）销往中国，2024/25年度交付。从周K线角度，9月20日当周，美豆主力11月合约周涨幅0.7%、美豆粕主力12月合约周跌幅0.87%。 上周（09.18-09.20），国内连豆粕期价先涨后跌，豆一期价弱势下跌。豆粕方面，节后首个交易日期价涨幅较大，除了消化节日期间美豆期价波动之外（如巴西早期种植进度担忧），可能对中美贸易有所担忧、且提前交易美联储降息等。随后两个交易日，豆粕期价下跌、回吐涨幅，一方面，美联储降息靴子落地、短期利多提前消化；另一方面，暂无贸易担忧事件、菜粕偏弱调整、“油强粕弱”等因素影响。豆一方面，期价弱势下跌，可能受到新豆即将上市（部分早熟品种收获上市、中晚熟品种九月末十月初收割）、价格预期偏低的影响。此外，“新陈交替”之际、各类抛储尚未暂停，还没有形成对新豆支撑作用。从周K线而言，豆粕主力m2501合约周跌幅0.33%，豆一主力a2501合约周跌幅3.69%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（09.18-09.20），国际大豆市场主要基本面情况：1）新作美豆净销售周环比上升、高于预期，影响偏多。据USDA出口销售报告，9月12日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约45万吨，周环比增幅约42%；2024/25年度美豆累计出口装船约76万吨，同比降幅约15%。美豆对中国装船约7.6万吨，累计对中国装船约12.6万吨（去年同期约30万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约175万吨（前一周约147万吨），高于预期（50～160万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约0.8万吨（前一周0），符合预期（0～5万吨），两者合计约175.8万吨（前一周约147万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约97万吨（前一周约96万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）主产区天气预报：据9月21日天气预报，未来两周，美豆部分主产区9月22日前后降水增加（收割进度可能受到影响）、9月25日～10月5日降水量减少；巴西大豆主产区降水总体偏少，其中：马托格罗索州在9月底之前降水很少、10月1日～5日降水逐步增加；帕拉纳州在9月22日～10月1日降水较少、10月2日～5日降水逐步增加。预计近期巴西大豆种植进度仍偏慢，关注10月以后种植进度是否加快。市场对于10月巴西大豆降水改善的预期已经有所交易（上周盘面交易利空），关注10月降水实际改善情况。 上周（09.18-09.20），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至9月20日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约11.6万吨，前一周日均成交约6.6万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至9月20日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.8万吨，前一周日均提货量约18.6万吨。3）基差：豆粕基差周环比微升。据统计，截至9月20日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-9元/吨，前一周约-25元/吨，去年同期约782元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计，截至9月13日当周，我国主流油厂豆粕库存约121万吨，周环比降幅约0.6%，同比增幅约77%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，预计下周微升。据钢联预估（125家油厂），截至9月20日当周，国内大豆周度压榨量约205万吨（前一周224万吨，去年同期216万吨），开机率约58%（前一周64%，去年同期62%）。下周（9月21日～9月27日当周）油厂大豆压榨量预计约207万吨（去年同期185万吨），开机率59%（去年同期53%）。6）进口大豆拍卖少量成交、价格小幅上升。据博朗资讯，9月19日进口大豆计划拍卖数量17.73万吨，实际成交2.17万吨，成交率约12%，拍卖底价3650～3770元/吨，成交均价3770元/吨（9月11日拍卖成交均价3631元/吨）。 上周（09.18-09.20），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区小幅下跌、其余稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4580～4660元/吨，较前周下跌40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4900～5040元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5100～5360元/吨，持平前周。2）中秋小长假期间，东北产区早熟品种大豆收获面积扩大、中晚熟品种预计九月末/十月初收割。据博朗资讯，局地早熟品种收获上市、价格较低。中秋小长假期间，早熟品种大豆收获面积扩大。九月中上旬晴好天气居多，新豆水分含量不高，市场部分补库，多数贸易商随收随走、等待中晚熟品种收获。黑龙江及内蒙古多数地区中晚熟品种大豆将在九月末和十月初收割。3）销区有部分新豆到货，市场仍等待新豆批量上市。据博朗资讯，部分市场已有2024年新豆到货、价格较低，对2023年豆源及国储豆源价格形成压力。多数市场经销商表示出售库存为主，等待新豆批量上市、价格及品质稳定后再进行采购，也有部分经销商继续采购陈豆，因陈豆品质相对稳定。随着国内天气由北及南逐渐转凉，东北大豆成交有所好转。4）国储大豆拍卖均流拍，因临近新豆上市。据博朗资讯，①9月18日中储粮网计划拍卖国产大豆46043吨，全部流拍。②9月20日中储粮网计划拍卖国产大豆42970吨，全部流拍。因新豆开始收获，市场各贸易主体对库存调整谨慎，观望等待新豆具体品质和产量后再做决定。 下周（09.23-09.27），预计连豆粕和豆一期价或震荡为主，注意规避国庆长假风险。豆粕方面，受到多种因素影响：1）中美贸易忧虑方面，中方尚未出具反制措施，后期继续关注事件进展。2）美豆方面，出口情况尚可、贸易忧虑暂无直接影响，支撑豆价；季节性收获压力、巴西干燥天气预期10月初缓解，压制豆价。上述影响因素均有不确定性，预计豆粕期价或震荡为主。豆一方面，东北产区新豆收获上市、价格预期偏低压力仍在，预计期价偏弱运行。后期关注各类抛储是否逐步减少或暂停，从而缓解新豆上市压力、期价反弹。临近国庆长假，注意规避风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。