豆粕：贸易、天气等不确定性仍在，规避长假风险 豆一：节前震荡，规避长假风险

豆粕：贸易、天气等不确定性仍在，规避长假风险 豆一：节前震荡，规避长假风险 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（01.21-01.24），美豆期价“先涨后跌”，期价上涨因为南美天气担忧、中美贸易关系可能改善（特朗普就职首日没有加征关税），期价回落因为关税担忧（1月21日特朗普称正在考虑从2月1日起对从中国进口商品征收10%关税，除非中国阻止芬太尼流入美国）、阿根廷降雨预报和阿根廷下调大豆出口关税。周内没有美豆大额出口订单报告。从周K线角度，1月24日当周，美豆主力03月合约周涨幅1.86%、美豆粕主力03月合约周涨幅2.22%。 上周（01.20-01.24），国内连豆粕和豆一期价“先上涨-再回落”，价格重心上移。豆粕方面，主要受到美豆偏强影响，因为特朗普就职首日没有加征关税、市场关税担忧情绪缓解，南美天气担忧。价格回落因为南美天气担忧缓解、阿根廷临时下调大豆出口关税。此外，中国暂停五家巴西公司对华出口大豆两个月，因船货检验不合格。受此影响，豆粕m2503合约期价走强，并带动现货基差走强。豆一方面，国内政策继续支撑豆价，但豆一期价连续上涨之后也面临技术性压力、现货逢涨价售粮压力，所以期价回落调整。从周K线角度，1月24日当周，豆粕主力m2505合约周涨幅2.2%，豆一主力a2505合约周涨幅0.1%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（01.20-01.24），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、高于预期，影响偏多。据USDA出口销售报告，1月16日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约103万吨，周环比降幅约27%；2024/25年度美豆累计出口装船约3226万吨，同比增幅约22%。美豆对中国装船约49万吨，累计对中国装船约1762万吨（去年同期约1633万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约149万吨（前一周约50万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0.09万吨（前一周0），两者合计约149万吨（前一周约50万吨），高于预期（30～90万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约89万吨（前一周约15万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆CNF升贴水分化：2月升贴水周环比上涨、3～6月下降。据钢联数据，截至1月24日当周，2025年2月巴西大豆升贴水上涨：1月23日报价为108美分/蒲，前一周1月17日报价为98美分/蒲。1月24日，3～6月巴西大豆CNF升贴水（美分/蒲）报价分别为85、78、90和110，较前一周1月17日报价（92、85、107和117）有所下降。到港成本上升（因为美豆盘 面价格重心上移）、盘面榨利上升（国内豆粕价格偏强）。3）中国暂停部分巴西大豆进口，利多近月合约。据1月23日汇易新闻讯，中国停止接收五家公司的巴西大豆，原因是这些船货不符合植物检疫要求。巴西农业部商务和国际关系司司长表示，这五家公司将在两个月内恢复对华出口。该事件引发市场部分担忧，连豆粕近月合约走强。目前市场认为，影响有限，后期继续关注。4）阿根廷大豆优良率继续下降、部分机构下调产量，影响偏多。据钢联数据，截至1月24日当周，阿根廷大豆优良率22%，一周前32%，去年同期43%。据新闻讯，1月23日布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布周报，将2024/25年度阿根廷大豆产量下调至4960万吨，低于12月份预期的5060万吨，也低于上年的5020万吨。阿根廷大豆优良率下降及部分机构下调产量预估，具有利多影响。5）阿根廷大豆出口关税下调，影响偏空。据1月24日汇易新闻讯，阿根廷农业部长表示，阿根廷将会临时降低谷物和大豆以及制成品出口税，以帮助农业行业更好应对干旱以及作物价格低迷的影响。从下周一（27日）起，大豆出口税将从33%降至26%，豆粕和豆油出口税将从31%降至24.5%，玉米和小麦出口税从12%降至9.5%。新的出口税有效期持续到2025年6月底。该事件有利于阿根廷大豆增加出口、增加供应，影响偏空。6）南美主产区天气预报：巴西和阿根廷降水基本正常，巴西南部州降水偏少、气温偏高，整体影响偏中性。据1月25日天气预报，未来两周（1月25日～2月9日），巴西大豆产区“巴拉那州、戈亚斯州、南马托格罗索州”降水略微偏多，马托格罗索州降水略微偏少，南里奥格兰德州降水偏少、气温偏高。阿根廷产区1月27～28日左右有降水预报（降水量10～15mm、约为中雨，不同产区有所差异），1月30日～2月2日降雨很少、约为零星小雨，2月3～9日预报小雨。后期继续关注降水预报。 上周（01.20-01.24），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至1月24日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约10万吨，前一周日均成交约12万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至1月24日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.7万吨，前一周日均提货量约19.3万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至1月24日当周，豆粕（张家港）基差周均值约300元/吨，前一周约247元/吨，去年同期约395元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计，截至1月17日当周，我国主流油厂豆粕库存约50万吨，周环比降幅约11%，同比降幅约44%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计大幅下降、因春节假期。据钢联预估（125家油厂），截至1月24日当周，国内大豆周度压榨量约208万吨（前一周241万吨，去年同期200万吨），开机率约58%（前一周68%，去年同期57%）。下周（1月25日～1月31日）油厂大豆压榨量预计约21万吨（去年同期191万吨），开机率6%（去年同期55%）。 上周（01.20-01.24），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3780～3920元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4540～4720元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4460元/吨，持平前周。2）东北产区农户惜售，贸易商逐步进入假期状态。据博朗资讯，豆一期价偏强、部分贸易商收购积极性提高，但临近春节、东北产区基层农户惜售，因此收购上量一般。多数贸易商逐步进入假期状态，少数贸易商维持正常购销。现货价格预计在春节后进行调整。3）国储收购、竞价采购及政策支持，支撑大豆价格。据博朗资讯，国储竞价采购成交较好，支撑现货价格。政策面，1月20日国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍“夯实‘三农’基本盘，扎实推进乡村全面振兴”有关情况。政策继续支持国产大豆发展，有利于提振大豆市场信心。4）销区节前备货完成。据博朗资讯，多数经销商表示节前备货已经完成，手中库存基本可以销售至春节之后。终端各环节在春节前有少量采购计划，因此部分经销商在本周仍维持营业状态，但小年后陆续进入春节假期，节后预计正月初六至十五期间恢复营业。 春节假期（01.28-02.04），豆类市场关注点展望：1）中美贸易：是否有突发或超预期事件发生、关 注美豆出口，若中方采购美豆情况较好，预计中美贸易平稳。目前中美贸易谨慎乐观，但还不好下结论、预期也可能变化，需要持续关注（如1月21日特朗普称，考虑从2月1日起对从中国进口商品征收10%关税，除非中国阻止芬太尼流入美国）。2）南美天气：目前天气预报显示，巴西收获区域降水基本正常、南部生长区域（南里奥格兰德州）有干热天气；阿根廷产区累计降水基本正常。总体评估：中性为主。但天气预报也会变化（时间较长、准确性下降）、且还会提前交易2月中下旬左右天气，需要持续关注。3）国内现货：预计平稳。节后现货变化以节日期间盘面变化为依据。但目前也出现不确定性事件，如巴西大豆进口检验问题，所以也有不确定性。4）宏观或其他意外事件。关注海外宏观层面是否有超预期事件发生（如地缘政治事件、美联储议息会议等）或其他意外事件。总体而言，节前豆粕和豆一期价预计震荡，节日期间市场不确定性因素仍在，建议规避长假风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，布利诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图16：2025年1月25日～2月9日，巴西大豆主产区、目前处于收获阶段-马托格罗索州降水略微偏少 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 图20：2025年1月25日～2月9日阿根廷大豆主产区气温：1月26日、1月31日～2月3日偏高，其余时间略微偏离均值、基本正常 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版