二代份额削减，看好制冷剂长期景气

核心观点与关键数据

• 事件背景：生态环境部发布2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案，二代制冷剂配额按计划削减，三代制冷剂配额维持并增发部分品种。
• 二代制冷剂配额削减：2025年国内二代制冷剂生产配额总量为16.36万吨（较2024年削减5.12万吨），内用生产配额总量为8.60万吨（较2024年削减4.30万吨）。R22生产配额为14.91万吨（同比削减3.28万吨，削减比例18%），内用生产配额为8.09万吨（同比削减3.10万吨，削减比例28%）。R141b、R142b、R123、R124配额均大幅削减。公司R22内用配额占全国总量的31%，占比第一。
• 三代制冷剂配额维持与增发：2025年三代制冷剂生产配额保持18.53亿吨CO2，使用配额为9.05亿吨CO2。增发R32配额4.5万吨、HFC-245fa配额0.8万吨、HFC-41配额20吨、HFC-236ea配额50吨。公司R32总生产配额占国内44.99%，R125、R143a、R134a等品种配额占比亦全国领先。
• 制冷剂价格与行业景气：目前二代主流制冷剂R22均价3.0万元/吨（同比增长56%），三代主流制冷剂R32均价3.55万元/吨（同比增长154%）。2025年二代制冷剂价格有望进一步上行，三代制冷剂价格长期向好。公司作为行业龙头将充分受益。
• 盈利预测：略上修2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为21.5/30.0/37.5亿元（同比增长128%/40%/24%），EPS为0.80/1.11/1.39元。当前A股股价对应PE为21/15/12倍，2024年估值合理。

研究结论

• 行业长期景气：制冷剂配额持续削减，供给趋紧，行业长期景气行情维持。
• 公司优势：巨化股份是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额国内第一，氟化工产业链完备，有望受益于行业景气。
• 投资建议：给予“买进”评级。