电力行业24H1总结：火电股息有望抬升，绿电仍需政策护航

火电股息有望抬升，绿电仍需政策护航 ——电力行业24H1总结 报告要点 电力24H1财报重要变化 1）火电板块24H1 ROE增至8.7%，同比提升2.2pct，火电盈利能力 已修复至历史较高水平。 分析师蔡紫豪登记编码：S0950523070002：15200937837：caizihao@w kzq.com.cn 2）绿电板块24Q2利润同比下降31%，24Q2 ROE约7.0%，同比降低3.6pc t。消纳、电价、风资源同比较差等因素共同导致上半年绿电业绩表现不佳。 联系人钟林志：17378362019：zhonglinzhi@w kzq.com.cn 产业中观数据 煤价同比改善，火电盈利显著修复。二季度内陆港口煤价格降至790-980元/吨区间，较23年同期820-1180元/吨区间有显著下降。港口和电厂库 存维持历年较高水平，全国煤炭供需矛盾有所缓解。成本端受益于煤价下降，收入端受益于容量电价及辅助服务补偿增加，火电盈利修复至历年较高水平。 24年来水偏丰，水核盈利保持稳定。24年汛期以来中国主要流域来水同比明显改善，长江三峡水库水位及流量均为历年较高水平，以长江电力为例，24 H1总发电量同比增长16.9%。核电2024年核准11台机组，为2019年 重启核准后最高，核电板块盈利稳定的同时也具备一定成长性。 资料来源：Wind，聚源 绿电量价双跌，市场化项目盈利承压。在经历23年底历史性并网高峰后，24年上半年消纳问题显露，风光发电呈现量价双跌局面。24年2月全国 风光利用率分别降至93.7%/93.4%，同比下降4.8pct/5.5pct，虽然后续有所 回升，但青海、甘肃等西北省份利用率则维持在90%新红线附近。绿电电价 方面，上半年部分现货省份风光现货市场结算电价大幅下降，部分市场化机组 面临全面亏损风险。 《宁德宜春锂生产线调整,锂板块短期反弹》(2024/9/19) 《光伏行业2024半年报总结：出清前夕，静待黎明》(2024/9/19)《白皮书重申转型决心，为新能源发展注入强心剂》(2024/9/4)《五矿证券电力钟声系列3：储能行业洗牌年，谁能异军突起？》(2024/8/23)《新能源半年度市场洞察：供给升级带来产业变革》(2024/8/21)《国内新能源零售渗透率首次突破50%，海外需求停滞》(2024/8/20)《头部产能低谷并购，光伏供给收缩加速》(2024/8/19)《 去 库 持 续推 进，光伏硅料小幅涨价》(2024/8/7) 产业未来关注点和机会点 火电盈利修复有望带动股息率抬升。市场化是电力体制改革主线，目的是使多方主体实现成本回收并获得合理收益，容量电价、辅助服务收益、现 货市场等机制均有望帮助火电纾困。当前火电盈利修复第一步已基本实现，在煤价有望中长期保持稳定的预期下，火电板块整体股息率上升有望带动火电 估值中枢抬升。 绿证机制全面完善在即，绿电有望成为下一个纾困对象。绿电虽然具备成长性，但消纳问题和市场化电价下降风险一直是压制板块估值的主因。2 4Q 2上述利空首次反映到报表端，但我们仍然对绿电长期价值保持乐观，一方 面消纳问题有望随着储能快速发展、需求响应完善、项目核准收紧等举措得 到缓解，另一方面随着绿证核发机制、电碳协同机制、绿证强制消费机制完善，环境溢价有望得到体现，绿电有望成为下一纾困对象，实现盈利和估值的双重反转，当然市场预期的拐点仍待观察。 风险提示：1）宏观经济波动风险；2）地缘因素及逆全球化风险；3）政策变化风险；4）新能源消纳风险；5）原材料价格波动风险。 电力：产业中观数据（24H1） 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 电力：五大指标洞察行业变化（24H1） 1、景气度——利润及增速 电力板块整体 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 火电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 水电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 核电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 绿电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 2、盈利水平——ROE 电力板块整体 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 火电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 水电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 核电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 绿电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 3、扩张趋势——资本开支 电力板块整体 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 火电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 水电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 核电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 绿电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 4、负债情况——资产负债率 电力板块整体 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 火电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 水电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 核电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 绿电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 5、现金流情况——FCFF 电力板块整体 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 火电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 水电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 核电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 绿电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 电力：重点企业业绩全览（24H1） 风险提示 1）宏观经济波动风险；2）地缘因素及逆全球化风险；3）政策变化风险；4）新能源 消纳风险；5）原材料价格波动风险。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室邮编：200120邮编：518035邮编：100037 Analyst Certification The research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a thirdparty in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the