电力行业2024年报及2025年一季报综述：25Q2把握火电盈利修复与绿电政策催化两条主线

电力及公用事业2025年05月16日推荐 （维持）证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com行业基本数据占比%股票家数(只)2250.03总市值(亿元)40,253.094.04流通市值(亿元)36,036.514.54相对指数表现%1M6M12M绝对表现3.0%1.5%5.8%相对表现-1.9%3.9%-2.0%相关研究报告《火电行业重大事项点评：火电盈利周期或归来，珍惜煤价跌价窗口期》2025-02-18《风起大国央企——中国特色估值体系视角看公用事业（红利资产篇之水电、核电、燃气）》2025-02-14-14%-4%6%16%24/0524/0724/1024/1225/0325/052024-05-14~2025-05-14电力及公用事业沪深300华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、火电：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利周期有望回归.....................................4（一）业绩表现：煤炭价格下行推动盈利能力提升.....................................................4（二）后市展望：煤价持续下行或带来火电超额利润.................................................5二、水电：来水改善驱动业绩增长，股息率时代或迎新定价体系.............................6（一）业绩表现：部分流域来水改善驱动盈利增长.....................................................6（二）后市展望：风格之外，盈利角度看汛期来水是否能超预期.............................9三、核电：久期和确定性的博弈...................................................................................10（一）业绩表现：成本费用承压部分拖累业绩表现...................................................10（二）后市展望：远期成长潜力较大，价值重估或是久期与确定性的博弈............12四、绿电：海风成长可期，传统绿电或重建新秩序...................................................14（一）海风：新一轮成长周期的起点...........................................................................141、业绩表现：福建来风改善推动业绩稳步提升.....................................................142、后市展望：海风或处于新一轮成长周期的起点.................................................15（二）传统绿电：秩序重建...........................................................................................161、业绩表现：盈利表现分化，装机规模驱动业绩增长.........................................162、后市展望：136号文推动新能源入市，秩序或迎重建......................................18五、投资建议...................................................................................................................19六、风险提示...................................................................................................................20 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 2024年火电行业部分上市公司业绩情况（亿元，%）.........................................4图表2 2025Q1火电行业部分上市公司业绩情况（亿元，%）........................................5图表3秦皇岛港：平仓价动力末煤（Q5500，山西产，元/吨）.....................................5图表4北方四港煤炭库存量（万吨）.................................................................................6图表5长江口煤炭库存量（万吨）.....................................................................................6图表6全国统调电厂煤炭日耗量（万吨）.........................................................................6图表7全国重点电厂煤炭日耗量（万吨）.........................................................................6图表8 2024年水电行业部分上市公司业绩情况（亿元，%）.........................................7图表9 2025Q1水电行业部分上市公司业绩情况（亿元，%）........................................7图表10 2024年水电上市公司拟现金分红比例（%）.......................................................8图表11水电上市公司历史股息率情况（%）....................................................................8图表12三峡水库水位7日移动平均情况（米）...............................................................9图表13 2015年至今十年期国债利率走势变动（%）.......................................................9图表14核电公司营业收入及增速（亿元，%）..............................................................10图表15核电公司归母净利及增速（亿元，%）..............................................................10图表16分季度核电公司营业收入及增速（亿元，%）..................................................11图表17分季度核电公司归母净利及增速（亿元，%）..................................................11图表18核电公司现金分红总额及分红比例（亿元，%）..............................................12图表19核电上市公司股息率情况（%）..........................................................................12图表20 2012-2030E核电装机走势（GW）......................................................................13图表21核电装机审批与累计收益走势对比（右轴为台数）.........................................14图表22 2024年海风行业部分上市公司业绩情况（亿元，%）.....................................14图表23 2025Q1海风行业部分上市公司业绩情况（亿元，%）....................................15图表24 2019-2024年新能源装机及其占比（GW）........................................................15图表25 2024年传统绿电部分上市公司业绩情况（亿元，%）.....................................17图表26 2025Q1传统绿电部分上市公司业绩情况（亿元，%）....................................17图表27 136号文中关于存量项目与增量项目的界定情况..............................................18图表28绿电PB-ROE变动.................................................................................................19 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、火电：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利周期有望回归（一）业绩表现：煤炭价格下行推动盈利能力提升1、2024年：2024年，火电行业业绩增速较快的上市公司分别为：华电能源（+281.93%）>大唐发电（+229.70%）>建投能源（+181.59%）>长源电力（+104.90%）>京能电力（+95.52%），分别实现归母净利润1.66、45.06、5.31、7.15、17.23亿元。华电能源业绩大幅增长主要系燃煤成本、财务费用有所优化，叠加多地供热企业热价上调以及供热补贴政策落地所致；大唐发电业绩高增长主要得益于燃煤成本同比显著下降，叠加新能源装机规模扩张，使得盈利弹性充分释放；建投能源业绩增长主要系燃料采购集约化管控降低了燃煤成本，叠加债务结构优化实现降本增效；长源电力则受益于发电量同比增加，叠加火电机组入炉综合标煤单价同比下降所致；京能电力业绩提升主要系2024年社会用电量需求增加，公司实现销售电量同比增加，叠加公司加强燃料成本管控，有效降低燃料成本所致。图表1 2024年火电行业部分上市公司业绩情况（亿元，%）资料来源：Wind，华创证券2、2025Q1：2025Q1，火电行业业绩增速较快的上市公司分别为：京能电力（+129.84%）>建投能源（+75.94%）>大唐发电（+68.12%）>上