电力行业2025年三季报综述：火电业绩持续修复，水电平稳增长，把握绿电潜在政策催化预期

一、火电方面，2025年前三季度业绩修复明显，主要得益于煤炭价格下行推动成本端优化。业绩增速较快的公司包括建投能源（+231.79%）、京能电力（+125.66%）、大唐发电（+51.48%）、华能国际（+42.52%）和赣能股份（+36.26%）。展望后市，煤价企稳回升或带动电价筑底，火电盈利能力有望持续改善。“十五五”期间容量电价机制改革或提升火电容量电费收入。

二、水电方面，部分流域来水改善驱动业绩平稳增长。2025年前三季度，黔源电力（+85.74%）、闽东电力（+32.38%）、甘肃能源（+14.16%）和桂冠电力（+11.80%）等公司业绩增速较快。分红意愿有所提升，韶能股份、长江电力、国投电力等公司股息率超过3%。展望后市，来水情况持续向好或推动水电盈利改善，市场风格切换下，水电资产或存配置机会。

三、核电方面，短期业绩承压，但远期成长空间广阔。2025年前三季度，中国核电和中国广核归母净利润同比下降10.4%和14.1%。分红比例分别为41.78%和44.36%。展望后市，核电新增机组落地明确了远期成长性，未来核电机组持续投产将推动业绩兑现，长期分红能力有望提升。

四、绿电方面，海风成长可期，传统绿电仍承压。海风方面，来风偏弱导致业绩波动，但新一轮新能源发展目标和顶层政策持续引导下，海风有望迎来快速发展期，“十五五”期间潜力较大。传统绿电方面，消纳和电价压力导致基本面承压，但136号文推动新能源入市，风电政策底或已显现，行业秩序或迎重建，估值体系存在重构可能。

五、投资建议。绿电方面，重点把握政策催化预期，推荐中闽能源、福能股份、江苏新能、三峡能源和节能风电等；火电方面，建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、浙能电力和申能股份等；水电方面，建议关注长江电力、华能水电、国投电力和川投能源等；核电方面，建议关注中国核电和中国广核。

六、风险提示。火电方面，煤价上行、电价下行和用电量不及预期等；水电方面，来水扰动和利率上行等；核电方面，核电安全事故和利率上行等；绿电方面，行业政策推进不及预期、消纳和电价风险等。