电力行业2023年三季报总结：火电修复延续，水电业绩高增

能源行业研究报告摘要

投资建议：维持“增持”评级，聚焦能源转型的成长与价值。

火电与转型板块

• 业绩修复：3Q23火电及转型板块业绩持续修复，毛利率提升至15.0%，净利率达到10.0%。
• 增长驱动力：火电盈利与扩表周期同步增长，改革预期升温。推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）。

水电板块

• 同比高增：3Q23水电行业表现亮眼，营业收入同比增长33.5%，净利润增长46.0%，受益于来水改善与去年低基数。
• 业绩驱动：中国气象数据显示，2023年夏季降雨量增加，支撑了水电利用效率的提升。推荐川投能源、长江电力。

核电板块

• 稳健增长：3Q23核电行业收入增长1.1%，净利润增长10.0%，受益于利用率的提升。
• 价值强化：核电行业盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注。推荐中国核电、中国广核。

新能源板块

• 精选高增长：推荐云南能投，关注内生高增长个股。

业绩概览

• 公用事业基金持仓：3Q23公用事业基金持仓比例降至1.43%，基金低配2.12 ppts，持仓风格偏向稳健类资产，如长江电力、中国核电。

风险提示

• 用电需求：需关注用电需求是否低于预期。
• 装机进度：新能源装机进度可能低于预期。
• 成本压力：煤价涨幅超预期可能影响成本控制。
• 电价变动：市场电价增长不及预期。
• 价格传导：煤电价格传导机制推进低于预期。

结论

本报告认为，在能源转型的背景下，投资者应重点关注火电与转型板块的成长潜力、水电板块的价值属性、核电板块的稳定增长以及新能源板块的高增长机会。同时，需警惕用电需求不足、装机进度滞后、成本控制压力、电价变动以及价格传导机制推进缓慢等潜在风险。建议维持对能源行业的“增持”评级，尤其是关注上述四个子板块中的优质企业。

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