A股市场2024年报及2025年一季报综述：二季度关注政策催化且业绩保持韧性方向

二季度关注政策催化且业绩保持韧性方向 ——A股市场2024年报及2025年一季报综述 华龙证券研究所策略分析师：朱金金SAC执业证书编号：S02305210300092025年5月15日 相关报告 《A股投资策略周报告：利多因素助力市场》2025.05.13《A股投资策略点评报告：一揽子金融政策稳市场稳预期》2025.05.09《A股月度金股：保持韧性中寻求突破》2025.04.30 报告摘要 Ø2024年业绩触底且2025年Q1业绩改善。2024年全年归母净利润累计同比增速为-2.97%，较2023年增速有所回落，而从2025年一季度全A归母净利润累计同比增速看，相较于2024年同期盈利有较明显的企稳回升，并且金融、石油石化盈利贡献下行，全A(除金融、石油石化)盈利得到改善。2025年Q1主要宽基指数归母净利润累计同比增速多数呈现回升，表明指数对应成分股盈利持续恢复。主要宽基指数Q1多数归母净利润增速好于2024年同期，并且相较于前值增速也有较明显回升，除了科创50盈利增速连续回落外，多数呈现回升或保持盈利增长韧性。2025年风格指数Q1归母净利润累计同比增速改善，相较于2024年同期除稳定风格盈利增速有所走弱之外，其他风格类型盈利增速均有所回升；相较于2024年Q4盈利增速延续回升的有周期、消费、成长等风格。Ø2025Q1行业业绩增速边际有所改善。2024年Q4万得一级行业归母净利润累计同比增速走势分化，整体上相较于Q3，多数有所下行。2025年 Q1万得一级行业归母净利润累计同比增速有所回升，表现在与2024年同期相比较，多数盈利增速有较为明显的改善，具体回升幅度较大的行业包括材料、信息技术、可选消费等。31个细分行业中Q1盈利边际改善的有21个，占多数，表明细分行业业绩总体改善。Q1盈利边际改善且处于较低盈利增速分位的包括电子、纺织服饰、轻工制造、公用事业、房地产、社会服务、建筑装饰、电力设备、国防军工、通信、环保、美容护理等行业。业绩好转多受益于政策驱动内需好转，这些行业可能处于景气上升期。Q1盈利边际改善且处于较高盈利增速分位的包括基础化工、钢铁、有色金属、家用电器、综合、建筑材料、计算机、传媒、机械设备等，行业处于较高景气度，关注盈利边际变化。Ø聚焦政策驱动且业绩存在韧性方向。二季度经济有望保持韧性。4月受外部环境影响制造业PMI有所回落，主要受到基数效应及外部环境急 剧变化等因素影响，不过二季度在政策支持下以及外贸环境向好转变有望稳定经济增速，经济增长有望保持韧性。二季度初期受到外贸环境急剧变化影响，对外依存度较高的上市公司前期业绩或受到一定程度影响，不过随着中美贸易达成阶段协议，并较大幅度降低关税，中美90天内暂停实施24%的关税，对二季度中后阶段上市公司业绩构成一定利好，叠加短期出口恢复或一定程度对冲前期关税影响。而主要以内需驱动的上市公司，受到增量政策的出台，内需型上市公司业绩在二季度有望保持韧性，并且局部或存在超预期表现。Ø投资建议。一是政策支持下，二季度经济及上市公司业绩或保持韧性。关注政策催化下盈利存在改善空间或存在韧性的行业，以及存在影 响因素预期差且增厚上市公司业绩的方向。5月7日，央行、金融监管总局、证监会三部门释放一揽子金融政策，政策强调了对于科技创新和产业升级的支持。关注科技(TMT)及先进制造方向，包括中游制造及TMT部分领域，如电子、AI+、数字经济(传媒)等。二是内需成为二季度及后期对冲外部不确定性的关键，政策上强调“以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展”。关注家用电器、汽车、机械设备、电力设备；“两新两重”、“城市更新”等。三是关税谈判中存在的预期改善方向以及加强全球区域合作和扩大对外开放可能催生的投资机会。四是主题关注：新质生产力、低空经济、人形机器人、并购重组、市值管理、化债等。Ø风险提示：经济改善不及预期风险；行业风险及公司风险；数据统计及预测风险；汇率风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件。 目录 1 2024年业绩触底且2025年Q1业绩改善 2 2025Q1行业业绩增速边际有所改善 3 投资建议：聚焦政策驱动且业绩存在韧性方向 4 风险提示 1.12025年Q1全A(除金融、石油石化)盈利企稳回升01 2024年全年归母净利润累计同比增速为-2.97%，较2023年增速有所回落，而从2025年一季度全A归母净利润累计同比增速看，相较于2024年同期盈利有较明显的企稳回升，并且金融、石油石化盈利贡献下行，全A(除金融、石油石化)盈利得到改善。 1.2全A一季度单季盈利同比转正01 Ø2024年Q4单季度归母净利润同比增速中非银及银行盈利表现突出，非银金融Q4单季归母净利润同比增长83.72%，银行Q4单季度同比增长5.62%，均获得正增长。万得全A(除金融、石油石化)盈利较大幅度下滑，金融行业整体上对2024年Q4单季度业绩贡献较大。 Ø2025年Q1单季度万得全A(除金融、石油石化)归母净利润同比增速回升。金融领域出现一定分化，非银金融单季度盈利同比增长66.43%，仍有较大增幅，而银行业一季度单季同比增长-1.20%，小幅下滑；石油石化行业盈利仍延续下行，但边际收窄。 1.3主要宽基指数盈利有进一步改善01 Ø2024年全年归母净利润累计同比增速有所分化，相较于Q3进一步改善的有沪深300、创业板指。2024年全年归母净利润累计同比相较于2023年全年改善主要集中于大盘指数，如归母净利润累计同比增速中，上证指数为1.31%、沪深300为2.78%，分别较2023年-2.35%、-1.64%回升。 Ø2025年Q1主要宽基指数归母净利润累计同比增速多数呈现回升，表明指数对应成分股盈利持续恢复。主要宽基指数Q1多数归母净利润增速好于2024年同期，并且相较于前值增速也有较明显回升，除了科创50盈利增速连续回落外，多数呈现回升或保持盈利增长韧性。 1.4主要宽基指数单季度盈利或成修复起点01 Ø2024年Q3大盘指数盈利增速有所回升，但2024年Q4又所有回落。其中上证指数、沪深300的Q3单季度归母净利润同比增速分别为8.75%、10.27%，而Q4单季度归母净利润同比增速为-0.98%、2.58%，增速有所下行。Ø2025年Q1主要宽基指数单季度归母净利润同比增速除科创50之外，均有所回升，是过去多个季度以来，总体上呈现集中且较大幅度的单季度业绩回升。 1.5 2025年Q1成长风格盈利回升01 2024年风格指数Q4相较于Q3归母净利润累计同比增速再度回落。金融、周期、消费、成长、稳定风格盈利增速均有所回调。Q4归母净利润累计同比增速分别为2.70%、-3.82%、3.58%、-33.41%、-0.81%，而Q3归母净利润累计同比增速分别为4.52%、-2.99%、10.05%、-26.07%、1.03%。 2025年风格指数Q1归母净利润累计同比增速改善，相较于2024年同期除稳定风格盈利增速有所走弱之外，其他风格类型盈利增速均有所回升；相较于2024年Q4盈利增速延续回升的有周期、消费、成长等风格。 1.6 2025年Q1单季度盈利增速均较2024年Q4有所改善01 2024年Q4单季度归母净利润同比增速相较于2024年Q3除周期风格跌幅收窄之外，其他风格盈利增速均有所下调。 2025年Q1相较于2024年同期除稳定风格单季度归母净利润同比增速有所下调之外，其他风格盈利增速均呈现上升，其中成长风格增幅较大。 目录 1 2024年业绩触底且2025年Q1业绩改善 2 2025Q1行业业绩增速边际有所改善 3 投资建议：聚焦政策驱动且业绩存在韧性方向 4 风险提示 2.1 2025年Q1行业归母净利润较2024年同期改善02 2024年Q4万得一级行业归母净利润累计同比增速走势分化，整体上相较于Q3，多数有所下行。2025年Q1万得一级行业归母净利润累计同比增速有所回升，表现在与2024年同期相比较，多数盈利增速有较为明显的 改善，具体回升幅度较大的行业包括材料、信息技术、可选消费等。 2.2一级行业单季度盈利多数边际改善02 2025年Q1单季度归母净利润同比增速边际改善，包括材料、工业、可选消费、日常消费、医疗保健、信息技术、公用事业等盈利均边际上升或降幅收窄。其中，2025年Q1单季度归母净利润同比增速边际改善幅度较大的行业包括材料、工业、可选消费、信息技术等。 2.3 Q1多数细分行业盈利边际改善02 31个细分行业中Q1盈利边际改善的有21个，占多数，表明细分行业业绩总体改善。 Q1盈利边际改善且处于较低盈利增速分位的包括电子、纺织服饰、轻工制造、公用事业、房地产、社会服务、建筑装饰、电力设备、国防军工、通信、环保、美容护理等行业。业绩好转多受益于政策驱动内需好转，这些行业可能处于景气上升期。Q1盈利边际下行且处于较高盈利增速分位 Ø的为农林牧渔。行业盈利边际走弱，且盈利增速处于较高分位，关注进一步边际变化。 ØQ1盈利边际下行且处于较低盈利增速分位的包括食品饮料、医药生物、交通运输、商贸零售、银行、非银金融、汽车、煤炭、石油石化等。行业存在盈利提振空间，但短期景气较低，不过细分子赛道可能较好，如汽车。 ØQ1盈利边际改善且处于较高盈利增速分位的包括基础化工、钢铁、有色金属、家用电器、综合、建筑材料、计算机、传媒、机械设备等。行业处于较高景气度，关注盈利边际变化。 2.4单季度盈利边际改善的行业较多02 细分行业中2024年Q4至2025年Q1单季度盈利多数改善。在31个行业中有23个行业边际改善，占比为74.19%。其中由负转正的行业包括基础化工、钢铁、电子、食品饮料、公用事业、建筑材料、计算机、传媒、通信、机械设备、环保等。 2.5营收累计和单季同比改善有13个行业02 营收累计同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、基础化工、有色金属、电子、家用电器、交通运输、房地产、综合、建筑材料、电力设备、计算机、传媒、机械设备、环保、美容护理等。营收单季度同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、基础化工、钢铁、电子、家用电器、轻工制造、房地产、 社会服务、综合、建筑材料、电力设备、计算机、传媒、机械设备、环保、美容护理等。 2.6毛利率累计和单季改善有9个行业02 累计毛利率边际改善的行业包括农林牧渔、基础化工、钢铁、有色金属、食品饮料、纺织服饰、公用事业、商贸零售、综合、国防军工、传媒、石油石化、环保等。 单季度毛利率边际改善的行业包括基础化工、钢铁、有色金属、电子、家用电器、食品饮料、轻工制造、公用事业、交通运输、房地产、商贸零售、电力设备、国防军工、传媒、通信、非银金融、汽车、机械设备、环保等。 2.7销售费率累计和单季上升的有8个行业02 累计销售费率边际上升的行业包括农林牧渔、钢铁、电子、交通运输、综合、建筑材料、电力设备、国防军工、传媒、机械设备、煤炭等。单季度销售费率边际上升的行业包括农林牧渔、电子、家用电器、综合、建筑材料、电力设备、国防军工、计算机、传媒、非银金融、汽车、机械设备等。 2.8ROE累计或单季改善有23个行业02 净资产收益率同比增速上升或下行收窄的行业包括：基础化工、钢铁、有色金属、家用电器、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、医药生物、公用事业、房地产、社会服务、建筑材料、建筑装饰、电力设备、国防军工、计算机、传媒、银行、机械设备、煤炭、石油石化、环保、美容护理等。多数行业单季度ROE(2024年Q4-2025年Q1)边际改善。 2.9 ROE杜邦拆解02 细分行业中平均ROE多数处于较低历史分位，总资产周转率处于较低历史分位。销售净利率2025年Q1相较于历史中值回升且处于较低历史分位的行业包括电子、传媒、通信等。 目录 1 2024年业绩触底且2025年Q1业绩改善 2 2025Q1行业业绩增速边际有所改