电力行业24Q3总结：绿电反转需关注碳排放双控政策进展

绿电反转需关注碳排放双控政策进展 ——电力行业24Q3总结 报告要点 电力24Q3财报重要变化 1）水电板块24Q3利润同比+19%，24年汛期来水偏丰利好兑现。 分析师蔡紫豪登记编码：S0950523070002：15200937837：caizihao@w kzq.com.cn 2）绿电板块24Q3利润同比+19%，虽光伏电价仍然承压，但风况好 转带动绿电整体业绩有所修复。 产业中观数据 联系人钟林志：17378362019：zhonglinzhi@w kzq.com.cn 煤价保持平稳，火电电价普遍下降。三季度内陆港口煤价格在780-950元/吨区间，较23年同期855-1070元/吨区间略有下降。港口和电厂库存维 持历年较高水平，全国煤炭供需保持平稳。火电企业24Q3平均上网电价普 遍有所下降。 水电9月遭遇极端枯水，核电检修影响发电量。24年汛期以来中国主要流域来水同比明显改善，6-7月长江流域降水量偏多一至二成，但8月开始 遭遇涝旱急转，9月以来遭遇极端性秋季枯水，8-10月降雨量较多年同期均 值偏少三成。核电则受机组检修影响，导致发电量有所下滑。 绿电Q3风况好转，光伏电价仍然承压。24Q3风资源有显著好转，风电利用小时数同比降幅大幅收窄，带动以风电装机为主的运营商业绩显著修复 。受平价和市场化项目比例提高的影响，光伏运营商平均电价仍在下降，呈 增收不增利状况，说明光伏消纳问题仍然严峻。 资料来源：Wind，聚源 《攻守兼备，海内外电网投资增势持续——电网行业24Q3总结》(2024/11/12) 《储能企业出海迎来收获期——储能行业24Q3总结》(2024/11/12)《碳市场趋势跟踪（202410）：全国碳市场履约临近，碳价站稳百元》(2024/11/8)《可再生能源替代行动指导意见出台，中国将坚定推动能源转型》(2024/11/6)《《关于做好2023、2024年度发电行业全国碳排放权交易配额分配及清缴相关工作的通知》点评：明确发电行业碳配额结转政策，履约周期变成“一年一履约”》(2024/10/25)《光伏协会呼吁组件良性中标，底价竞争囚徒困境或打破》(2024/10/24)《碳市场月报（202409）：钢铁、水泥、电解铝三大行业纳入全国碳市场，市场活跃度有望进一步提升》(2024/10/15)《 宏 观 政 策利 好下，新能源板块反弹》(2024/10/11) 产业未来关注点和机会点 绿电困境持续，反转需关注碳排放双控政策进展。目前能源转型遇到消纳难题，表现为光伏电价承压，绿电运营商增收不增利。我们认为解决思路有 二，一是利用电力市场推动灵活性资源增长，二是利用碳市场实现转型成本 的全社会均摊。在这两方面我们都能看到政策端的积极变化，电改带来盈利 修复确定性，结合绿电的成长属性，我们认为目前绿电板块整体被低估。 风险提示：1）宏观经济波动风险；2）地缘因素及逆全球化风险；3）政策变化风险；4）新能源消纳风险；5）原材料价格波动风险。 电力：产业中观数据（24Q3） 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 电力：五大指标洞察行业变化（24Q3） 1、景气度——利润及增速 电力板块整体 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 火电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 水电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 核电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 绿电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 2、盈利水平——ROE 电力板块整体 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 火电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 水电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 核电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 绿电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 3、扩张趋势——资本开支 电力板块整体 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 火电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 水电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 核电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 绿电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 4、负债情况——资产负债率 电力板块整体 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 火电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 水电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 核电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 绿电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 5、现金流情况——FCFF 电力板块整体 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 火电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 水电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 核电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 绿电板块 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 电力：重点企业业绩全览（24Q3） 风险提示 1）宏观经济波动风险；2）地缘因素及逆全球化风险；3）政策变化风险；4）新能源 消纳风险；5）原材料价格波动风险。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：200120邮编：518035邮编：100010 Analyst Certification The research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a thirdparty in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the translation of thereport, the original version inChinese shall prevail. InvestmentRating Definitions General Disclaimer Minmetals Securities Co., Ltd. (or “the company”) is licensed to carry on securities investment advisory busin