电力行业专题研究：23年报及24Q1总结，火电高增，水核稳健，绿电分化

行情回顾。基本面：量增价稳，成本持续回落。2024年1-4月，全社会用电量累计30772亿千瓦时，同比增长9.0%；规上工业发电量29329亿千瓦时，同比增长6.1%。据中电联预计，2024年全社会用电量9.8万亿千瓦时，同比增长6%左右；全国统调最高用电负荷将达14.5亿千瓦左右，比2023年增加1亿千瓦。煤价持续回落，现货煤价Q1同比下降190元/吨。受到下游需求疲软拖累以及淡季影响，虽然春节后市场煤现货价有小幅波动，但2024年Q1整体煤价中枢依然持续回落。据我们测算，一季度北港Q5500市场煤现货均价907元/吨，同比下降190元/吨，环比23Q4单季下降60元/吨。市场表现：2023年强于大市，24年行情持续走好。2023年全年，沪深300指数下跌11.38%，中信电力及公用事业指数上涨0.69%，跑赢沪深300指数12.07个百分点，位居29个行业涨跌幅榜第10位。个股方面，2023年全年，中信电力及公用事业板块69家上市公司中28家上涨，1家持平，40家下跌。基金持仓：行业增势良好，持仓环比增加。 业绩综述。火电高增，水核稳健，绿电分化。2023年，火电上市公司合计实现归母净利润609亿元，同比增长4987.76%；水电上市公司合计实现归母净利润413亿元，同比增长15.61%；新能源发电（含核电）上市公司合计实现归母净利润472亿元，同比增长61.47%。 投资建议。2023年年报与2024年一季报出炉，火电高增，水核稳健，绿电分化，电力板块整体业绩持续增长。展望后市，我们认为在双碳目标指引的新型电力系统建设背景下，电力板块依然聚焦“保供”与“消纳”双主线。 （1）火电：随着新能源比例快速提升，消纳问题愈发突出，催化调峰及辅助服务不断推进建设。火电作为灵活性支撑电源处于政策红利期，当前煤价下行，电价明确，火电盈利弹性空间提升，重视弹性标的选择，后续实现回归公共事业后突出高股息高分红优势。重点看好电价风险低、盈利能力和分红水平居于前列的长三角火电。 （2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。 （3）建议关注绿电板块，随着绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。 我们重点看好火电板块，重点推荐关注长三角地区火电，推荐关注浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 重点标的 股票代码 1.行情回顾 1.1量增价稳，成本持续回落 1.1.1量价：电量稳健增长，电价整体稳健 根据国家能源局发布数据，2024年1-4月，全社会用电量累计30772亿千瓦时，同比增长9.0%；规上工业发电量29329亿千瓦时，同比增长6.1%。细分电源来看，规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分别增长5.5%、7.5%、1.9%、20.4%和6.3%。据中电联预计，2024年全社会用电量9.8万亿千瓦时，同比增长6%左右；全国统调最高用电负荷将达14.5亿千瓦左右，比2023年增加1亿千瓦。 图表1：全社会累计用电量及同比增速（亿千瓦时） 图表2：全国累计发电量及同比增速（亿千瓦时） 图表3：火电2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表4：水电2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表5：光伏2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表6：风电2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 1.1.2成本：煤价持续回落 煤价持续回落，现货煤价Q1同比下降190元/吨。受到下游需求疲软拖累2024年Q1煤价中枢持续回落。据我们测算，2024Q1北港Q5500现货均价907元/吨，同比下降190元/吨，环比下降60元/吨；2024Q1长协均价709元/吨，同比下跌18元/吨，环比下2元/吨。 图表7：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨） 图表8：秦皇岛港动力煤库存（万吨） 1.2.市场表现：2023年强于大市，24年行情持续走好 2023年全年，沪深300指数下跌11.4%，中信电力及公用事业指数上涨0.7%，跑赢沪深300指数12.1个百分点，位居29个行业涨跌幅榜第10位。个股方面，2023年全年，中信电力及公用事业板块69家上市公司中28家上涨，1家持平，40家下跌。 涨幅前五：大连热电、皖能电力、华能水电、浙能电力、通宝能源，涨幅分别为59.65%、40.88%、33.99%、32.09%、27.73%。 跌幅前五：晶科科技、华电B股、宝新能源、南网储能、深南电B，跌幅分别为-36.24%、-31.82%、-31.56%、-31.41%、-31.27%。 图表9：2023年电力及公用事业行业位居29个中信一级行业第10位 图表10：2023年全年电力及公用事业板块公司涨跌幅排行 2024年初至2024年5月6日，沪深300指数上涨6.6%，中信电力及公用事业指数上涨7.3%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，位居29个行业涨跌幅榜第6位。个股方面，2024年年初至今，电力及公用事业板块69家上市公司中45家上涨，1家持平，23家下跌。 涨幅前五：赣能股份、建投能源、浙能电力、湖北能源、皖能电力，涨幅分别为41.3%、40.5%、38.0%、37.6%、35.5%。 跌幅前五：兆新股份、新能泰山、能辉科技、协鑫能科、立新能源，跌幅分别为-25.2%、-24.4%、-24.0%、-20.4%、-17.5%。 图表11：2024年初至今电力及公用事业行业位居29个中信一级行业第6位 图表12：2024年至今电力及公用事业板块公司涨跌幅排行（截至2024年5月6日） 1.3.基金持仓：行业增势良好，持仓环比增加 电力及公用事业行业2023年持仓震荡提升，2024年Q1持续增长。根据我们对基金重仓持股统计，2023年Q4末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对电力及公用事业板块持仓占比为2.03%，指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对电力及公用事业板块持仓占比为1.81%；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为1.96%。 2024年Q1末主动型基金持仓占比为2.87%，较2023年Q4增加0.84pct；指数型基金持仓占比为2.33%，较2023年Q4增加0.52pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为2.69%。 图表13：基金持仓环比增加 主动型基金增配业绩具备弹性和稳健红利型标的。2023年上半年电力及公用事业行业板块持仓明显提升，三季度受电价预期不明朗影响回落，至四季度容量电价政策明确后普遍获增持。2024Q1受益于行业景气度提升，业绩持续改善，电力及公用事业生产持仓持续提升，业绩优异、具备弹性成长空间以及稳健红利型标的主要获增配。 2024年Q1主动基金对标的流通股占比变动： 增配前五：中广核新能源（+4.9%）、长江电力（+3.5%）、皖能电力（+3.5%）、华电国际电力股份（+3.1%）、建投能源（+2.4%）； 减配前五：芯能科技（-3.5%）、新奥股份（-0.8%）、粤电力A（-0.7%）、中国电力（-0.6%）、华能国际电力股份（-0.5%）。 图表14：2023年主动型金重仓股持仓变动（亿股） 图表15：2023年主动型金重仓股市值变动（亿元） 图表16：2024年Q1主动型基金重仓股持仓变动（亿股） 图表17：2024年Q1主动型基金重仓股持股总市值变动（亿元） 指数型基金重点增配稳健型水核标的。2023年，按市值计算，指数型基金电力及公用事业板块前五大重仓标的分别为长江电力、中国核电、三峡能源、国投电力、国电电力。 从流通股占比变动来看， 获增配前五标的为三峡能源、中国核电、长江电力、川投能源、国电电力，分获增配1.16pct、0.74pct、0.50pct、0.14pct、0.13pct； 获减配前五标的为上海电力、内蒙华电、浙江新能、皖能电力、宝新能源，分获减配0.16pct、0.03pct、0.03pct、0.01pct、0.01pct。 2024年Q1，按市值计算，指数型基金电力及公用事业板块前五大重仓标的分别为长江电力、中国核电、国投电力、华电国际、华能国际；从流通股占比变动来看， 获增配前五标的为皖能电力、九丰能源、中国电力、华电国际、中广核新能源，分获增配9.80pct、7.69pct、6.15pct、6.05pct、4.89pct； 获减配前五标的为三峡能源、川能动力、广安受众、通宝能源、嘉泽新能，分获减配0.14pct、0.08pct、0.04pct、0.01pct、0.01pct。 图表18：2023年指数型基金重仓股持仓变动（亿股） 图表19：2023年指数型基金重仓股持股总市值变动（亿元） 图表20：2024年Q1指数型基金重仓股持仓变动（亿股） 图表21：2024年Q1指数型基金重仓股持股总市值变动（亿元） 2.业绩综述：火电高增，水核稳健，绿电分化 2.1.业绩：火电高增，水核稳健，绿电分化 长协电价顶格上浮&煤价持续回落，2023年电力板块业绩维持高增速，火电拉动效应突出。受益于2023年各地区长协电价基本顶格上浮，煤炭价格中枢回落，火电板块盈利大幅提升，拉动电力板块业绩同比增速维持高位。2023年电力板块上市公司合计实现营业收入18362亿元，同比增长11.60%；实现归母净利润1518亿元，同比增长121.13%。 分赛道来看，火电板块更具弹性。综合来看，2023年电力板块业绩高增主要是火电盈利大幅改善，2022年北港5500K现货全年均价1280元/吨，2023年煤炭现货均价回落至946元/吨，同比回落335元/吨；同时2023年各地长协电价基本顶格上浮。2023年，火电上市公司（CS）合计实现归母净利润609亿元，同比增长4987.76%；水电上市公司（CS）合计实现归母净利润413亿元，同比增长15.61%；新能源发电（含核电）上市公司（CS）合计实现归母净利润472亿元，同比增长61.47%。 图表22：2023年电力板块营收同比增长11.6%（亿元） 图表23：2023年电力板块归母净利润同比增长121.13%（亿元） 图表24：2023年火电营业收入及同比增速（亿元，%） 图表25：2023年火电归母净利润及同比增速（亿元，%） 图表26：火电上市公司2023年业绩表现（亿元） 图表27：2023年水电营业收入及同比增速（亿元，%） 图表28：2023年水电归母净利润及同比增速（亿元，%） 图表29：水电上市公司2023年业绩表现（亿元） 图表30：2023年新能源发电（含核电）营业收入及同比增速（亿元，%） 图表31：2023年新能源发电（含核电）归母净利润及同比增速（亿元，%） 图表32：新能源发电（含核电）上市公司2023年业绩表现（亿元） 单季度来看，得益于成本持续回落，24Q1业绩环/同比持续改善。2024Q1，电力板块合计实现营业收入4508亿元，同比增长3.26%，环比下降3.05%；实现归母净利润460亿元，同比增长38.72%，环比增长379.27%。 分赛道来看，2024年Q1，火电公司合计实现归母净利润240亿元，同比增长92.96%，环比增长652.35%；水电公司合计实现归母净利润68亿元，同比增长18.09%