晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年09月20日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦2 事件點評：《激進的降息開局，保守的路徑預期》2024-09-192 行業日報/週報/雙週報/月報：航空《提示油價下跌期權，建議逆向佈局》2024-09-192 公司更新報告：芯源微（688037）《新簽訂單高增，track、清洗、封裝多點突破》2024-09-192 產業深度：《算力產業中期關注當前AI架構上限——算力產業研究系列（二）》2024-09-192 今日報告精粹3 公司更新報告：南微醫學（688029）《拓寬海外管道，持續推進國際化》2024-09-193 4389979 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 事件點評：《激進的降息開局，保守的路徑預期》 2024-09-19 汪浩（分析師）0755-23976659、黃汝南（分析師）010-83939779、韓朝輝（分析師） 021-38038433 我們認為美聯儲以50BP開啟降息週期，釋放了在雙重使命中短期更側重於經濟和就業的傾向，美聯儲明顯轉向寬鬆，預計後續激進降息可能繼續跟進。我們全面修正對美聯儲預防式降息的看法，相較於緩慢式的政策路徑，美聯儲當前更偏向於前置式的、激進式的政策打法，我們認為年內降息可能還有75BP。本次議息會議之後，聯邦基金利率期貨市場反映的年內降息預期也在75BP。 預計短期內流動性寬鬆效應和出口提振效應並不強，但政策空間進一步打開，短期對國內影響債大於股，中長期來看股票市場流動性寬鬆主要利好A股成長板塊，但仍受國內經濟預期調節。 行業日報/週報/雙週報/月報：航空《提示油價下跌期權，建議逆向佈局》2024-09-19 岳鑫（分析師）0755-23976758、尹嘉騏（分析師）021-38038322長期而言，中國航空需求長期空間巨大，空域時刻瓶頸持續，票價已基本市場化， 且航司已理性顯著放緩機隊增速。待供需恢復，盈利中樞上升仍將可期。2024年中國航 空市場供需仍在恢復中，其中旺季供需恢復票價中樞上升，淡季供需承壓客座率提升對沖票價回落。未來國際增班與需求增長將繼續驅動供需恢復。市場預期處低位，航司長期價值漸顯，匯率風險有限，具有油價下跌期權，建議逆向佈局。維持中國國航、吉祥航空、南方航空、中國東航、春秋航空等“增持”評級。 本次評級：增持目標價：93.50元現價：59.20元 總市值：11891百萬 公司更新報告：芯源微（688037）《新簽訂單高增， track、清洗、封裝多點突破》2024-09-19 舒迪（分析師）021-38676666、文越（分析師）021-38038032維持增持評級，下調目標價至93.5元。隨著下游需求復蘇及晶圓廠積極擴產，公司 訂單高增，受24Q1未完全復蘇、股本數增加影響，我們下調公司2024-2026年EPS業績 為1.70/2.55/3.78元（前值為2.52/3.76/5.23元）。參考同行2024年可比38.57倍PE，考慮公司國內唯一能提供中高端量產型塗膠顯影設備廠商，且前道塗膠顯影、化學清洗、臨時鍵合/解鍵合等設備驗證順利、亟待放量，給予公司估值水準2024年55倍PE，下調 目標價至93.50元，維持增持評級。 產業深度：《算力產業中期關注當前AI架構上限——算力產業研究系列（二）》2024-09-19 李嘉琪（分析師）010-83939821、王浩（分析師）0755-23976068基於技術原理，當前的AI架構能力已接近瓶頸，通過增加特定演算法、參數量或資 料資源無法解決“聰明”問題。中期來看，網路、記憶體等已看到明顯技術上限，基於現有 架構提升性能性價比低，中型廠商或更多轉向推理，推理側競爭格局存在不確定性。 今日報告精粹 公司更新報告：南微醫學（688029）《拓寬海外管道，持續推進國際化》2024-09-19 本次評級：增持上次評級：增持目標價：77.04元 上次目標價：77.04元 現價：59.24元總市值：11128百萬 維持增持評級。公司公告稱，擬以自有資金3672萬歐元（折合人民幣約2.89億元）購買Creo持有的CME的51%股權，2023年CME淨利潤346.8萬歐元，對應2023年PE21X。考慮收購尚未完成，不調整盈利預測，維持2024-2026年EPS預測3.21/3.92/4.77元，維持目標價77.04元，對應2024年PE24X，維持增持評級。 表1行業配置評級建議表（2024/9） 配置評級行業 增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬 家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼 中性 鐵 減持資訊技術資訊科技 注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異 表2策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.09.17） 穩紮穩打 預期與交易缺乏積極進展，指數震盪保持耐心。近期中國股市持續縮量調整，長端利率創下年內新低，顯示市場需求預期偏弱，風險偏好不足。從預期維度來看，8月經濟資料除出口保持相對韌性外，通脹、信貸、消費、投資等均指向國內需求依舊偏弱，亟待更多增量政策支持。但9月人大常委會並未提及市場所期待的增量財政政策，市場對經濟與政策的預期缺乏上修的動力。從估值與交易維度來看，受盈利預期下修以及穩定資本市場政策影響，當前上證指數市盈率分位數仍處在2010年至今26%的水準，而2012/2014/2018年典型市場底部在15%-20%；當前全A換手率最低為0.75%，而2012/2014/2018年典型市場底部在0.5%-0.6%，估值與交易結構仍需震盪消化出清。因此，在看到預期層面足夠的進展，或要在股票估值上給出足夠的安全邊際之前，保持耐心，枕戈待旦。 美聯儲預防性降息港股/成長風格彈性較大，後續重點關注國內貨幣與財政政策跟進力度。9月FOMC會議無疑是本周投資者關注焦點，儘管當前市場對美聯儲降息幅度仍有一定分歧，但對降息週期的開啟已達成共識。依據美國經濟是否衰退，美聯儲降息可分為預防式降息與衰退式降息，考慮到當前美國服務消費與通脹仍有韌性，且財政支出較為積極，基準假設下本輪美國降息為預防式降息。1984年以來，美國共經歷了5輪預防式降息，在首次降息落地後，大宗商品中原油與工業金屬價格承壓，黃金具備較高的勝率與超額收益。中國資產整體受益，對海外流動性更敏感的港股勝率與彈性顯著優於A股，A股電子、醫藥、消費核心資產；港股醫藥、互聯網等長久期成長風格板塊表現較優。但歷史不會簡單的重複，當前國內需求預期偏弱仍是中國資產面臨的核心矛盾，聯儲降息後國內貨幣與財政政策的跟進力度，將成為市場能否企穩回升的關鍵。 行業比較：短期杠鈴策略重心偏向成長，中期紅利仍有價值。現階段投資者風險偏好較低、景氣短缺，但市場低位投資機會正在醞釀，結合增量資金與相對景氣優勢，短期杠零策略重心偏向科技成長，中期紅利仍有價值。1）科技成長：產業景氣改善+政策發力國產替代+科創並購重組預期，短期A500ETF增量資金更利好成長，投資方向上重點推薦電子/軍工/通信，與港股互聯網。2）具有相對景氣優勢的出海以及部分供需改善方向，推薦汽車/家電/造船/鋁。3）紅利資產短期受業績承壓拖累，中期仍有配置價值，繼續關注與宏觀關聯度低、業績穩定性更強的運營商/電力/燃氣等，港股更優。 主題推薦：1、國資國企改革。國有資本重組整合加速，聚焦提質增效和引領科技創新，看好半導體/高端裝備領域資產重組和能源資源/公共服務領域資產整合；2、自主可控。構建支援全面創新體制機制，看好光刻等關鍵技術和裝備材料國產化；3、央企製造。需求具備強確定性且投資規模預期上修，疊加結構升級和更新需求，看好軌交/民爆/電網/船舶等科技製造領域；4、更新換新。能源/汽車等重點領域和金融配套政策落地加快，看好能效裝備和華為系乘用車 風險提示：海外經濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性。 本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的資料均來自合規管道，分析邏輯基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供資訊而發放，概不構成任何廣告。 本報告的資訊來源於已公開的資料，本公司對該等資訊的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日後的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人諮詢建議。在任何情況下，本報告中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用資訊隔離牆控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的資訊流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯繫該機構以要求獲悉更詳細資訊或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明 投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發佈後的12個月內的市場表現為比 較標準，報告發佈日後的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。 國泰君安證券研究所 股票投資評級 行業投資評級 評級說明 增持相對滬深300指數漲幅15%以上 謹慎增持相對滬深300指數漲幅介於5%～15%之間中性相對滬深300指數漲幅介於-5%～5% 減持相對滬深300指數下跌5%以上 增持明顯強於滬深300指數 中性基本與滬深300指數持平 減持明顯弱於滬深300指數 上海 深圳 北京 地址上海市靜安區新閘路669號博華廣場 深圳市福田區益田路6003號榮超