核心观点与关键数据
业绩表现：三美股份2024年上半年收入20.40亿元，同比增长17.51%；归母净利润3.84亿元，同比增长195.83%；扣非净利润3.74亿元，同比增长197.83%。2Q24营业收入10.82亿元，环比上升12.84%；归母净利润2.29亿元，环比上升48.68%。
行业景气度：制冷剂行业景气提升，公司制冷剂量价齐升，业绩同比改善。供给端约束逐步落地，需求端主要应用领域产品产量同比提升。1H24我国房间空气调节器、家用电冰箱、家用冷柜、汽车产量分别同比增长13.8%、9.7%、18.4%、5.7%。公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢均价YoY分别为16.29%/-27.31%/2.37%。
供需格局：随着前期库存消化和家电以旧换新政策落地，制冷剂供需格局将进一步改善，主流产品价格仍有上行空间。1H24公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢产量YoY分别为12.52%/-8.89%/14.32%，销量YoY分别为5.83%/14.21%/2.61%。
原材料成本：萤石与硫酸价格上涨明显。1H24公司萤石粉/偏氯乙烯/三氯乙烯/四氯乙烯/氯仿/硫酸/二氯甲烷采购均价YoY分别为14.25%/-25.10%/-25.39%/-19.88%/15.87%/31.26%/-0.92%。
费用与现金流：销售费用同比下降19.45%，财务费用同比上升19.67%，管理费用同比下降2.85%，研发费用同比上升94.63%。1H24经营性活动现金流净额同比下降62.53%，投资活动现金流净额同比下降152.36%，期末现金及等价物余额同比下降27.23%。
财务指标：应收账款同比上升22.82%，应收账款周转率上升；存货同比上升17.36%，存货周转率下降。
产能扩张：公司多个项目即将投产，推进氟化工一体化布局。6000t/a六氟磷酸锂项目预计2024年10月试生产，5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目预计2024年12月试生产。盛美锂电开展年产3000吨双氟磺酰亚胺锂技改。公司计划投资21.90亿元新建氟化工一体化项目，进一步保障原材料供给与降低成本。
投资建议与风险提示
投资建议：预计2024-2026年收入分别为46.82/55.35/63.75亿元，YoY增长40.4%/18.2%/15.2%；归母净利润分别为8.40/11.54/14.72亿元，YoY增长200.4%/37.4%/27.5%；EPS分别为1.38/1.89/2.41元，对应PE分别为20/15/12倍。基于制冷剂供需改善和氟化工一体化布局，维持“买入”评级。
风险提示：安全环保风险、行业周期性波动风险、新产品替代风险、生产配额紧缩风险、外贸风险、汇率波动风险。
