热卷周报：供弱需强库存去化

2024/09/14 (黑色建材组)李昂 周度评估及策略推荐 ◆ 成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。钢厂利润在低产量下获得一定的支撑，或能在近期维持盈利；但中长期来看依然认为钢厂是难以获得利润的。 ◆ 供应端：本周热轧板卷产量302万吨，较上周环比变化-8.3万吨，较上年单周同比约-4.2%，累计同比约+2.0%。 本周日均铁水产量223.4万吨/日，较上周环比上升0.77万吨/日。考虑中秋假期结束后国庆长假临近，以及进入10月后用钢需求或将随年末淡季到来持续回落等两项因素，判断高炉复产的窗口期或许已经临近结束。即使近期钢厂利润仍在持续回升，仍然预期铁水供应难以在当前基础上出现大规模增量（这也是支撑钢厂利润回暖的重要因素之一）。本周热轧卷板产量环比略降，但整体矛盾并不突出，更近似于10月长假前的季节性反应。 ◆ 需求端：本周热轧板卷消费316万吨，较上周环比变化+8.6万吨，较上年单周同比约+1.1%，累计同比约+1.7%。 热轧卷板消费环比上升，绝对值处于历史5年均值附近，与历史同期并没有显著的区别。贸易商信用风波逐渐平息后板材消费显露了出较足的韧性，目前判断我国制造业以及直接出口景气度并未出现显著消退。整体而言，目前海外硬着陆呼声再次回落，市场对于钢材直接/间接出口的悲观预期也有所扭转。我们认为在我国内需暂未出现显著改善的当下，海外宏观需求仍然是决定我国钢铁需求的重要组成部分。后继需要观察加快以旧换新和设备更新的措施落地以及实际影响；以及越南对华钢铁出口实施反倾销调查的最终结果揭露。 ◆ 库存：本周库存继续去化，预期板材的季节性高点或许已经确认，此后库存将持续下降。主要矛盾或将转向对去库速率以及年终库存的博弈。 ◆ 小结：随炉料进入主力合约交割月，预期盘面的交易逻辑转向现实。虽然本周钢材数据出现显著回暖，但仍无法改变当前黑色系现实环境整体偏弱的情况。铁水供应维持低位导致钢材估值缺乏有效的支撑。而在螺纹钢消费难以复苏（预计2024年房屋施工或持续维持低位）以及热卷需求或边际走弱的场景下，判断9-10月中盘面交易弱现实兑现行情的概率较高。对于当前上涨的判断为超跌后工业品板块的共振反弹，但就钢材而言其背后缺乏可靠/长期的基本面改善作为支撑。因此，对于9月行情的判断为反弹叠加弱震荡，交易建议为反弹高点择机抛空。对于本轮行情的低点预估为螺纹钢加权合约2850元/吨左右。上行风险：铁水产量超预期复苏、钢材旺季需求兑现 黑色产业链图示 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量223万吨，较上周环比变化+0.8万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量302万吨，较上周环比变化-8.3万吨，较上年单周同比约-4.2%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧产量：分区域（周） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷消费316万吨，较上周环比变化+8.6万吨，较上年单周同比约+1.1%，累计同比约+1.7%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心