宏观及大类资产周度报告：海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所刘雨萱Z0020476 戴璐（联系人）F03107988 俞臻洋（联系人）F03131108 孙嘉良（联系人）F03129093 日期：2024年9月17日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •ThoughtsoftheWeek •周度FICC资产观点 •经济数据日历 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–中国货币政策框架演进 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股各行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •海外权益–美股量化因子表现追踪 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •消费需求–收入端：个人收入、工资收入和储蓄 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •房地产市场–美国房地产权益市场和信用利差 •房地产市场–美国商业地产 •Eurozone–欧元区经济数据 •BeigeBookTakeaways •大选追踪–川普vs哈里斯 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 9月议息会议来临，预期博弈加剧，远期降息路径或更为重要 北京时间9月19日凌晨即将召开9月FOMC会议，市场在博弈了近一年的预期终于迎来首次落地的时间截点。目前，市场对于25bp或者 50bp的定价仍有分歧：FEDWatch显示降息50bp的可能性为67%，同样地联邦基金利率期货显示降息幅度为43bp。而这个概率在一周之前还是34%，短短几天市场预期就发生了巨大变动，最大的驱动来自总体通胀的同比表现落入2.5%，为降息提供信心。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 此次会议也是金融危机后两天前市场预期和实际降息幅度差距最大的一次，一方面说明美联储前瞻指引不够明确充分，留有市场较 大的想象空间，且经济表现本身也存在方向的不一致性（通胀总体和核心、服务业和制造业、消费者信心和就业）。另一方面说明无论哪种降息幅度，均需要警惕“预期差”交易行情，当以50bp作为基准预期时，如果未能达到则风险资产可能会遭遇剧烈（尽管短暂）的下行冲击。 短期预期博弈固然激烈，但是美联储如何修正点阵图和市场定价的差距可能会引发更大的预期调整，提供更为稳定的趋势方向。 市场对9月议息会议计价仍超25bp，同时远期降息预期仍在放大此次会议是金融危机后两天前市场预期和实际降息幅度差距最大的一次 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 黄金：强势突破再创新高，降息预期与通胀共同推动 Comex黄金再创新高，达到2514美元/盎司，内盘黄金盘升至前高585.2元/克。在9月FOMC临近召开之际，降息预期下黄金偏强格局未改。在通胀数据同比表现回落至2.5%、且就业数据依旧疲软的情况下，市场开始定价9月降息50bp，叠加欧央行降息点燃市场对全球进入降息周期的真实感，本就处于高位的黄金技术上破加大了波动。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 此外从通胀预期层面考虑，核心通胀韧性缓解了市场对于美国经济的下行担忧从而使得商品回升，带动黄金商品属性下的上涨，似乎在重现3月以来铜、原油、黄金同步上行的走势，短端通胀预期重新成为主导。 我们当下对黄金的判断保持不变，继续看多，强势行情下关注趋势突破能为黄金打开怎样的上涨空间，此时白银单边或能接棒继续放大波动。但同样需要关注如果充分计价50bp后实际降息不及预期，黄金亦有重新回落的风险。 金银比暂时止盈，关注白银单边上行表现短端通胀预期上行重新成为主导 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 0 近期美国宏观趋势再度施压美元，但非美亦疲弱、大选前季节性等因素对美元 美元有所支撑。前期低点目标100.6已经兑现，长期美元低点进一步下调至98.8。 美元兑日元人民币兑美元 日央行鹰派态度难以忽视，美元和美债利率再度走弱，叠加境外风险情绪回落，短期日元或有望复制8月初月逻辑，并再度开启升值趋势。观察140目标位。 -1 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 美经济数据趋弱+降息周期临近驱动美中利差收，日元的剧烈涨势亦传导至人民币市场，地缘稳定的背景下，境外因素驱动人民币升值提前开启。但境内外宏观趋势尚不明朗，近期企业集中结汇行为或扰动汇率市场。 10年期美债收益率 -1 2年期美债收益率 -1 伦敦金现 0 商品板块 1 经济动能转弱，降息节点临近，保持长端美债敞口，年内10年期美债收益率目标4.10%/3.80%（已兑现）。短期反弹至4.0%附近但后续仍有下行动力。 经济动能走弱驱动中性利率预期回落，货币政策博弈点转向2025年降息空间。10-2、30-5利差近期反弹，预计仍有陡峭机会和空间，适度从超短久期向超长期侧重。 再创新高后，关注商品通胀端是否会继续支撑金价打开空间。警惕降息预期差带来的价格调整。 衰退焦虑暂时被降息预期所缓解进入反弹通道，基本面提供下方承托作用。但中期下行压力难言�清。 6 偏弱 中性 偏强 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 经济数据日历-2024.9.15-2024.9.21 7 大类资产周度表现 及市场高频数据 9 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/9/13 周度变化(bp) 3M美债收益率 4.88 -17.13 2年美债收益率 3.58 -6.38 10年美债收益率 3.65 -5.67 30年美债收益率 3.98 -3.85 10年期TIPS收益率 1.57 -10.3 DM国债收益率 2024/9/13 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.15 -2.4 10年期英债收益率 3.77 -11.8 10年期日债收益率 0.84 -0.6 10年期意大利债收益率 3.51 -11.4 10年期西班牙债收益率 2.94 -5.8 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 指数彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF 0.63% 203 高收益ETF 0.62% 198 REITS收益ETF 2.53% 193 iSharesAaa级公司债ETF 0.63% 188 iSharesBbb级公司债ETF 0.66% 183 iShares安硕高收益公司债ETF 0.62% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/9/131M3M6M 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴) 60 50 40 30 20 10 0 2024/32024/42024/52024/62024/72024/8 bp 10 0 -10 -20 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -30 -40 -50 -60 主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差 10 指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标 10 8 6 4 2 0 12德国政府债券流动性指标英国政府债券流动性指标 % 2.15 1.95 1.75 1.55 1.35 1.15 0.95 0.75 0.55 意大利-德国10年期利差希腊-德国10年期利差 西班牙-德国10年期利差(右轴) % 1.08 0.98 0.88 0.78 0.68 0.58 0.48 Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱 Aaa级ETF高收益ETF(右轴) 65100 95 60 90 5585 80 5075 70 45 65 41145 2013/1/24 2013/6/19 2013/11/11 2014/4/8 2014/9/2 2015/1/27 2015/6/22 2015/11/12 2016/4/11 2016/9/1 2017/1/27 2017/6/22 2017/11/14 2018/4/12 2018/9/5 2019/1/31 2019/6/26 2019/11/18 2020/4/15 2020/9/8 2021/2/2 2021/6/28 2021/11/18 2022/4/14 2022/9/9 2023/2/3 2023/6/30 2023/11/22 2024/4/19 2024/9/13 4060 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 高收益/Aaa级ETF相对强弱 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 高收益信用债和Aaa级信用债信用利差Bbb级信用债和MBS信用利差 %高收益率债信用利差Aaa级企业信用利差(右轴) 120 5.4 4.9 4.4 3.9 110 100 90 80 70 60 %Bbb级企业信用利差MBS与5/10年国债收益率利差(右轴) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 200 190 180 170 160 150 140 130 50 1.3 110 3.4 40 1.2 100 120 11 12 美国短期国库券发行量（周度）美国中长期国债和FRN及TIPS国债发行量 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 2、10、30年美国国债投标/认购比例美债期货持仓（资产管理和杠杆性对冲基金） 13 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 主要汇率周度表现 % 离岸人民币即期 0.08% 在岸人民币即期 -0.01% 挪威克朗 -0.49% 澳元 0.49% 瑞士法郎 0.69% 加元 0.09% 日元-1.02% 欧元美元指数 -0.08%-0.06% 2024/9/13 周度变化 美元指数 101.1140 -0.06% 欧元 1.1075 -0.08% 日元 140.8500 -1.02% 加元 1.3585 0.09% 瑞士法郎 0.8488 0.69% 澳元 0.6704 0.49% 挪威克朗 10.6614 -0.49% 在岸人民币即期 7.0972 -0.01% 离岸人民币即期 7.1004 0.08% 10年期美债与