2024年8月经济数据点评：政策有待提速

事件： 2024年8月，规上工业增加值当月同比4.5%、预期4.7%、前值5.1%；社会消费品零售总额当月同比2.1%、预期2.7%、前值2.7%；固定资产投资累计同比3.4%、预期3.5%、前值3.6%。 核心观点：政策有待提速 生产：工业生产边际走弱，表现不及市场预期。8月，工业增加值同比较上月回落0.6个百分点至4.5%，低于市场预期的4.7%。其中，制造业、采矿业生产强度均有所走弱，增加值同比分别较上月下滑1、0.9个百分点至4.3%、3.7%；当月国内极端天气频发、用电需求增加，电热燃水增加值同比显著回升、较上月增加2.8个百分点至6.8%。 暑期消费表现较平淡，服务业生产亦有所回落。8月，服务业PMI季节性回升、较上月增加0.2个百分点至50.2%；但由于暑期消费整体表现较为平淡，服务业生产指数同比仍较上月回落0.2个百分点至4.6%。 投资：固定资产投资小幅回升，基建投资增速再度回调。8月，固定资产投资当月同比增长2.2%、较上月小幅回升0.2个百分点。分大类看，基建投资的“强势”表现未能延续，当月同比较上月回调4.5个百分点至6.2%；制造业投资略有下滑，重点行业中电气机械投资降幅进一步扩大；房地产投资仍较低迷，销售端尚未见明显起色。 消费：商品零售涨幅回落，餐饮收入小幅改善。8月，社零同比增长2.1%、较上月下滑0.6个百分点，商品零售、餐饮收入当月同比分别较上月回落0.8、上升0.3个百分点至1.9%、3.3%。细分品类中，家电、通讯器材等零售额同比边际改善幅度较大，或体现了“以旧换新”政策影响。就业方面，城镇调查失业率升至2019年以来同期次高。 重申观点：经济内生动能呈现走弱态势，政策有待进一步提速。下半年以来，内生动能修复斜率“向下”，以消费、投资为代表的需求项表现持续偏弱；叠加出口回归“稳态”，美国贸易政策等扰动下外需持续性“存疑”，国内制造业生产已出现转弱迹象。往后看，内需修复乏力或对应更加积极的宏观政策，重点关注财政进度、增量货币金融工具等。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 核心观点：政策有待提速3 风险提示6 图表目录 图表1：8月，工业增加值边际回落3 图表2：8月，电热燃水业增加值同比较上月涨幅较大3 图表3：8月，服务业生产指数小幅下滑3 图表4：8月，服务业PMI指数较上月小幅回升3 图表5：8月，固定资产投资当月同比小幅回升4 图表6：8月，交运仓储投资增速显著回落4 图表7：8月，制造业投资增速略有下滑4 图表8：8月，电气机械投资降幅进一步扩大4 图表9：8月，房地产竣工面积降幅扩大5 图表10：9月以来，30城商品房销售依然偏弱5 图表11：8月，商品零售增速再度回落5 图表12：8月，家电等零售额同比边际涨幅居前5 图表13：8月，乡村社零增速持续高于城镇5 图表14：8月，网上消费增速有所回落5 图表15：8月，城镇调查失业率升至2019年来同期次高6 图表16：8月，本地户籍人口失业率有所上升6 事件：2024年8月，规上工业增加值当月同比4.5%、预期4.7%、前值5.1%；社零总额当月同比2.1%、预期2.7%、前值2.7%；固定资产投资累计同比3.4%、预期3.5%、前值3.6%。 核心观点：政策有待提速 生产：工业生产边际走弱，表现不及市场预期。8月，工业增加值同比较上月回落0.6个百分点至4.5%，低于市场预期的4.7%。其中，制造业生产强度进一步走弱、增加值同比较上月大幅下滑1个百分点至4.3%，采矿业增加值同比同样有较大回调、边际回落0.9个百分点至3.7%；由于8月国内极端天气频发、用电需求增加，电热燃水业增加值同比显著回升、较上月增加2.8个百分点至6.8%。主要细分行业中，依然是运输设备、计算机通信、金属制品等设备制造行业生产强度较高；但从边际上看，以酒饮茶、医药为代表的消费制造业涨幅居前，增加值同比分别较上月提升2.5、1.3个百分点至5.2%、2.8%。 暑期消费表现较平淡，服务业生产亦有所回落。8月，服务业PMI季节性回升、较上月增加0.2个百分点至50.2%；但由于暑期消费整体表现较为平淡，服务业生产指数同比仍较上月回落0.2个百分点至4.6%。分行业看，依然是信息软件、租赁商务、金融业、交运仓储生产指数增速较高，同比分别增长12.1%、9.4%、5.7%、5.2%。 图表1：8月，工业增加值边际回落图表2：8月，电热燃水业增加值同比较上月涨幅较大 % 工业增加值增速(2021年基数调整) % 1115 913 711 59 7 3 5 13 -11 -3-1 18(%) 15 12 9 6 3 0 -3 分行业工业增加值当月同比 (%)6 4 2 0 -2 -5-3 -6-4 电酒医专金汽食电农黑运通煤纺油橡非化有计热饮药用属车品气副色输用炭织气胶金学色算 产料设制 供茶备品 制机食金设设采 造械品属备备选 开塑属原金机采料矿料属通 全部工业制造业采矿业(右轴)电热燃(右轴) 物信 7月8月较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：8月，服务业生产指数小幅下滑图表4：8月，服务业PMI指数较上月小幅回升 (%) 服务业生产指数(2021年基数调整) 1570 12 65 9 660 355 0 -350 -645 -9 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 40 (%)服务业PMI 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 服务业生产指数累计同比服务业生产指数同比服务业商务活动指数服务业业务活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 投资：固定资产投资小幅回升，基建投资增速再度回调。8月，固定资产投资当月同比增长2.2%、较上月小幅回升0.2个百分点，累计同比则进一步降至3.4%、低于市场预期的3.5%。分大类看，基建投资的“强势”表现未能延续，当月同比较上月回调4.5个百分点至6.2%；细分行业中，交运仓储投资增速显著回落，当月同比较上月下降19个百分点至 -2.4%，电热燃水、水利环境投资增速则有不同程度回升，当月同比分别较上月增加0.8、3.9个百分点至21.9%、4.6%。 图表5：8月，固定资产投资当月同比小幅回升图表6：8月，交运仓储投资增速显著回落 18(%)固定资产投资当月同比(2021年基数调整) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -2 40 (%) 基建投资当月同比(2021年基数调整) 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -10 固定资产投资基建电燃水交运仓储水利环境 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 制造业投资略有下滑，重点行业中电气机械投资降幅进一步扩大。8月，制造业投资略有下滑，当月同比较上月回落0.4个百分点至8%。分行业看，汽车、纺织、计算机通信业投资明显扩张，当月同比分别较上月提升11.2、7.8、2.4个百分点至7.9%、15.7%、12.4%；金属制品、医药、运输设备业投资较上月回落较多，当月同比分别较上月下降18.3、14.6、13.1个百分点至12.5%、0.8%、34.1%。 图表7：8月，制造业投资增速略有下滑图表8：8月，电气机械投资降幅进一步扩大 (2021年基数调整) 35(%)制造业投资当月同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 (%) 分行业制造业投资当月同比 (%) 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -10 汽纺计通电 车织算用气 机设机 通备械信 食有化专品色学用制金原设造属料备 农运医金副输药属食设制 品备品 制造业民间投资 制造业投资 7月8月较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 房地产投资仍较低迷，销售端尚未见明显起色。8月，房地产投资当月同比下降7.7%、降幅较上月收窄3.1个百分点，累计同比持平上月录得-10.2%。施工端，房屋新开工面积延 续修复、累计同比较上月回升0.7个百分点至-22.5%，但竣工面积降幅扩大、累计同比较 上月下降1.8个百分点至-23.6%。竣工偏慢及房价下跌等因素影响下，商品房销售面积尚 未见明显起色（累计同比较上月回升0.6个百分点至-18.6%，主要由于去年下半年商品房销售转弱、基数明显走低）；高频数据显示，9月以来房地产销售仍处于近年来最低位。 图表9：8月，房地产竣工面积降幅扩大图表10：9月以来，30城商品房销售依然偏弱 30%地产累计同比(2021年基数调整) 20 10 100 30大中城市商品房成交面积 (万平方米) 80 0 60 -10 -2040 -30 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -4020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 房地产投资新开工竣工商品房销售201920202021202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 消费：商品零售涨幅回落，餐饮收入小幅改善。8月，社零同比增长2.1%、较上月下滑 0.6个百分点，其中商品零售、餐饮收入当月同比分别较上月回落0.8、上升0.3个百分点至1.9%、3.3%。限额以上商品零售中，家电、通讯器材等同比增速边际涨幅较大，分别较上月回升5.8、2.1个百分点至3.4%、14.8%，或体现了消费品以旧换新政策的部分影响；建筑装潢、家具等后地产链消费边际降幅较大，当月同比分别较上月下滑4.6、2.6个百分点至-6.7%、-3.7%。 图表11：8月，商品零售增速再度回落图表12：8月，家电等零售额同比边际涨幅居前 (2021、2023年基数调整) 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 %社零及分项当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 (%) 分行业限额以上消费当月同比 (%) 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -25 家服烟用装酒电鞋 器帽音 响 通文粮化日讯化油妆用器办食品品材公品 用品 中金石汽西银油车药珠制 品宝品 家饮建体 具料筑育 装娱 潢乐用品 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 社零商品零售餐饮