2024年8月经济数据点评：“努力实现全年经济社会发展目标”的政策抓手

宏观研究/2024.09.16 “努力实现全年经济社会发展目标”的政策抓手 ——2024年8月经济数据点评 本报告导读： 8月经济数据显示工业生产有所走弱，内需呈现结构性分化，制造业、中央财政支持的基建投资维持韧性，可选消费中的家电、消费电子等有所回升，地方基建、汽车消费等则构成拖累。在年内财政预算大概率不再调增的背景下，“努力实现全年经济社会发展目标”的抓手可能集中在现有财政资金转变支持方向，通过更多补贴居民部门提高财政乘数，预计随着极端气候干扰褪去、专项债发行显著加速、更新换新政策效果持续发挥，5%“左右”的全年经济目标有望在区间下沿得以实现。 投资要点： 生产：实际动能仍在低位。2024年8月工业增加值同比增长4.5% （前值5.1%），环比动能保持在季节性下沿，低于往年水平，基数 抬升下同比读数走弱。从细分行业来看，上游进一步走弱，中游受出口支持相对韧性，下游必需品如食品医药具有韧性。 投资：地产的拖累有所下降。8月固定资产投资同比增长2.2%，较2024年7月回升0.3%，环比弱于季节性。 制造业投资环比强于季节性水平，有色、食品、汽车、通用设备、电子设备较有韧性； 房地产投资同比降幅缩窄，商品房销售动能回升。 基建投资增速回落，中央主导的水利、电力等国债项目或跨省项目投资韧性，而地方项目如公共设施等项目退坡，可能是地方化债背景下基建投资所呈现的主要特征。 设备购置投资增速在连月回落后连续两个月稳定在15%以上，表明国债用于设备更新对设备购置投资具有一定的支撑 消费：增速回落主因基数抬升，实际动能持稳。2024年8月社会消费品零售总额当月同比增速2.1%（前值2.7%）。剔除季节性看社零仍在新区间中波动，相较6、7月实际动能小幅回升。结构角 度： 餐饮环比动能低于历史同期，反映暑期出行热度或不及预期 商品环比仅低于23年。可选消费中增速回升较多的商品是家电和消费电子（通讯设备），而汽车则构成拖累。未得到政策支持的可选品类增速进一步走弱。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 哈里斯的�个得分点与哈里斯交易转向 2024.09.12 出口环比回升主因气候因素扰动2024.09.11CPI高点已现，关注核心通胀风险2024.09.10 汇率是观测政策方向的关键变量2024.09.09就业弱化但未恶化，降息交易短期或有回调2024.09.08 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 从8月经济数据表现来看，当前以新增国债用于更新换新为核心抓手的稳增长政策的乘数效应有进一步提升的空间： 消费方面，若对汽车家电等补贴效果显著，有望带来下半年 社零增速3个点的回升；若以8月情况线性外推，即仅维持 汽车增速相对稳定，主要效果集中在家电（消费电子体量较小），则提振下半年社零增速0.3个百分点； 投资方面，在工业企业利润和预期有待进一步提振的背景下 如果延续7、8月的表现，对下半年设备购置增速的提振可能 不超过3%，对固定资产投资增速提振可能不到1%。 预计随着极端气候干扰褪去、专项债发行显著加速、更新换新政策效果持续发挥，5%“左右”的全年经济目标有望在区间下沿得以实现。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。 目录 1.生产：实际动能仍在低位3 2.投资：地产的拖累有所下降4 3.消费：增速回落主因基数抬升，实际动能持稳6 4.提升政策乘数是当务之急8 5.风险提示8 1.生产：实际动能仍在低位 2024年7月工业增加值同比增长4.5%（前值5.1%），环比动能保持在季节性下沿，低于往年水平，基数抬升下同比读数走弱。 分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.7%，制造业增长4.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%。从制造业的细分行业来看，上游进一步走弱，中游受出口支持相对韧性，下游必需品如食品医药具有韧性。 图1：工业增加值定基数环比低于往年 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：上游整体回落，中游相对韧性，下游中必需品景气较高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，2021年后均以21年为基数求平均增速 2.投资：地产的拖累有所下降 8月固定资产投资同比增长2.2%，较2024年7月回升0.3%，环比弱于季节性。地产投资的拖累有所降低。 制造业投资环比强于季节性水平，有色、食品、汽车、通用设备、电子设备较有韧性，产能过剩的电气机械（含电力设备和家电）投资增速再放缓。8月制造业投资同比增长8.0%，回落0.3%，但环比增速十年新高。分行业来 看，有色、食品、汽车、通用设备、电子设备较有韧性，产能过剩的电气机械（含电力设备和家电）投资增速再放缓。 房地产投资同比降幅缩窄，商品房销售动能回升。8月房地产开发投资同比下降10.2%，降幅缩窄0.6%，与建安投资回暖相匹配。供给端看，8月新开工、竣工面积同比增速分别为-16.6%、-36.5%，较上月降幅分别缩窄3.0个 百分点、增加14.7个百分点，新开工的三年走弱带来竣工端未来一端时间的持续回落。需求端看，8月商品房销售面积同比走弱，但环比回升，或是7月LPR降息出现一定效果，但从经验来看可持续性有待进一步观察。 基建投资增速回落，中央与地方主导的领域显著分化。8月基建投资（不含电力）同比增长1.3%，回落0.7%；广义基建投资同比增长6.3%，回落4.5%。 分项来看，8月交运回落构成主要拖累，也与制造业投资中运输设备的增速回落相对应，而公共设施保持主要拖累。我们认为，中央主导的水利、电力等国债项目或跨省项目投资韧性，而地方项目如公共设施等项目退坡，可能是地方化债背景下基建投资所呈现的主要特征。 8月投资分类另一显著现象是设备购置的稳定和建安的回暖。设备购置投资增速在连月回落后连续两个月稳定在15%以上，表明国债用于设备更新对设备购置投资具有一定的支撑。 图3：固定资产投资环比强于季节性水平图4：地产投资的拖累减弱 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：有色、食品、纺织、通用设备、电子较有韧性 产业链条 行业分类 环比变化 24-08 24-07 24-06 24-05 有色 有色金属 -5.2 41.1 46.2 22.5 14.7 食品 农副食品食品 -8.0-3.9 10.7 18.7 22.821.3 25.7 22.0 25.9 34.1 汽车 汽车 11.2 7.9 -3.3 8.2 6.0 纺织 7.8 15.7 7.9 16.7 7.3 低技术 化学原料 -6.2 10.7 16.8 4.5 0.6 金属制品 -18.3 12.5 30.8 13.0 19.5 通用设备 0.8 13.8 13.0 15.3 14.2 专用设备 -6.7 9.9 16.7 12.3 10.0 电子设备 2.5 12.4 9.9 16.7 19.5 运输设备 -13.1 34.1 47.2 14.6 49.6 电气机械 -1.9 -10.0 -8.1 -9.2 3.3 医药 -14.5 0.8 15.3 7.8 11.7 高技术 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，2021年后均以21年为基数求平均增速 图6：8月商品房销售环比略有回暖图7：基建投资中交运回落是拖累主因 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：设备购置投资增速稳定，建安投资持续回落图9：建筑安装投资增速环比较季节性反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.消费：增速回落主因基数抬升，实际动能持稳 2024年8月社会消费品零售总额当月同比增速2.1%（前值2.7%）。剔除季节性看，社零仍在新区间中波动，8月相较6、7月实际动能小幅回升。 结构角度，餐饮环比动能处于历史同期中较低水平，商品环比仅低于于2023年。餐饮受益于基数降低出现增速的回落，但环比动能的下降或反映暑期出行热度不及预期；商品消费环比动能仅低于2023年同期，或反映以旧换新 政策有一定效果。 以旧换新政策效果发挥，可选消费品出现分化。从细分品类来看，增速回升较多的商品是家电和消费电子（通讯设备），而汽车则构成拖累。汽车的拖 累既有2023年同期基数提升的影响，也有环比动能回落的因素，对比之下同为以旧换新支持方向的家电和消费电子环比动能强于近三年同期水平，说明以旧换新政策效果更多在家用电器和消费电子方面得到发挥，未得到政策支持的可选品类增速进一步走弱。 我们继续强调，当前内需政策的核心抓手是2024年新增国债部分用于以旧 换新。若对汽车家电等补贴效果显著，有望带来下半年社零增速3个点的 回升；若以8月情况线性外推，即仅维持汽车增速相对稳定，主要效果集 中在家电，则提振下半年社零增速0.3个百分点。 图10：社零在新趋势中小幅波动图11：服务消费回升、商品走弱 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：商品消费环比在近年较高水平，略低于23年图13：服务消费环比历史较低水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图14：商品增速回落主因汽车拖累加大图15：汽车销售额增速回落有基数和动能两方面原因 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 分类 名称 环比动能 24-08 24-07 24-06 24-05 服装 3.9 -1.3 -5.2 -1.8 4.1 烟酒 2.7 2.7 0.0 5.5 7.7 必需 饮料日用品 -2.5-0.9 3.11.4 5.6 2.0 6.5 2.3 0.5 7.7 药品 -1.3 4.6 5.9 4.4 4.4 食品 0.8 10.4 9.6 10.9 9.3 金银珠宝 -3.3 -14.2 -10.9 -3.5 -10.5 通讯 3.3 15.5 12.2 3.2 16.5 化妆品 -1.1 -6.9 -5.8 -14.2 18.8 文化办公 -0.4 -2.6 -2.2 -8.5 5.4 可选 汽车 -2.0 -7.3 -5.4 -6.6 -4.2 石油 -2.8 -0.9 2.0 4.6 4.8 家具 -2.2 -3.7 -1.5 1.2 4.6 建筑装潢 -4.9 -6.9 -2.0 -4.3 -4.6 电器 6.7 4.1 -2.6 -7.6 12.8 图16：家电、通讯设备增速回升或因以旧换新活动 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.提升政策乘数是当务之急 当前政策的乘数效应有进一步提升的空间。2024年7月我们提出稳增长的抓手亟需从投资转向消费，背后的原因在于在地方政府化债和制造业部分落后低效产能过剩的背景下，进一步提振投资所撬动的总需求可能相对有 限，而直接刺激居民消费端或能带来更大的乘数效应。近期多地也加大了大宗耐用消费品补贴力度，体现了政策思路正在逐渐转变。从8月经济数据来看： 一是消费方面，未得到以旧换新政策支持的可选品类增速进一步走弱，得到政策支持的消费电子和家电的环比增速有一定提振，但汽车相对较不显著。若对汽车家电等补贴效果显著，有望带来下半年社零增速3个点的回升； 若以8月情况线性外推，即仅维持汽车增速相对稳定，主要效果集中在家 电（消费电子体量较小），则提振下半年社零增速0.3个百分点。 二是投资方面，在工业企业利润和预期有待进一步提振的背景下，如政策乘数较低，对下半年设备购置增