8月经济数据点评：政策效果有待显现，需求尚未修复

——8月经济数据点评 ⚫事件：2024年8月，工业增加值累计同比增速回落0.6个百分点至4.5%，环比上涨0.32%。固投累计同比3.4%，前值3.6%，制造业、基建、房地产投资分别由9.3%、8.14%、-10.2%变动为9.1%、7.87%、-10.2%，社零同比由上月的2.7%回落为2.1%。 ⚫工业生产增速持续回落，外需保持韧性。8月极端天气给生产带来一定影响，部分行业供需不平衡问题仍存，部分约束了企业扩产积极性。下游高端制造表现分化，计算机、电子设备增速放缓，汽车制造业同比小幅上行，运输设备制造业小幅回落。中游设备制造业仅专用设备制造业同比上行，大规模设备更新政策带动效果有待显现。上游原材料加工制造业整体表现偏弱，黑色、有色、非金属矿物制品加工制造业明显下滑，地产、基建相关产业链依然承压。 物价结构性涨跌，核心通胀偏弱利润小幅上行，行业表现分化政策有待加码，关注需求端变化 ⚫地产投资低位持平，销售底部上行，以价换量现象持续。房屋新开工跌幅持续收窄，施工低位小幅上行，竣工跌幅加深，保交楼依然承压。商品房销售增速底部反弹，多数城市房价下行。库存保持去化，地产收储带来一定拉动。房价尚未企稳，居民加杠杆意愿不高，地产“金九”行情或表现一般，市场对新出台政策期待较强。房地产资金来源跌幅收窄，“白名单”项目逐步落地，部分地产央国企发债成本走低，自筹资金来源有望逐步好转。房企拿地显著走高，主要受低基数拉动，去库压力下拿地仍将谨慎。 ⚫基建持续放缓，随财政资金投放和落地仍将给基建带来支撑。8月部分地区极端天气影响开工，城投债投向项目监管严格，地方城投延续融资偏紧的趋势，给基建带来一定影响。8月地方专项债集中发行，但资金拨付有待落地，后续特别国债和新增地方债将带来资金支撑。基建分项中，仅水利、环境、公共设施管理业增速小幅上行，电热气供应高位小幅回落，整体仍具韧性。 ⚫制造业延续缓步下滑，出口未来不确定性增加，设备更新政策推动效果有待加强。制造业下滑但持续领跑固投整体，高技术产业高位小幅回落。美国大选和外需不确定性提升，美国对我国加征关税政策落地，出口未来不确定性随之提升，对出口依赖度较高的制造业将受到一定影响。人民币近期快速升值，可能给部分劳动密集型行业出口带来一定拖累。设备更新政策效果本月边际减 弱，随3000亿元以旧换新和设备更新再贷款落地，后续有望给投资、消费形成一定支撑。 ⚫以旧换新政策给部分耐用品消费带来支撑，地产下游消费持续承压，价格弹性大的消费品增速偏弱。消费增速不及市场预期，乡村消费增速持续领跑城镇，网上消费占比保持上行。暑期对居民线下餐饮消费形成一定拉动。海外油价影响石油制品增速回落。汽车销售同比增速回落，部分受基数抬升影响。通讯器材类增速上行，海外电子消费周期处于顶部带来一定拉动，家电增速也有所上行，消费品以旧换新政策给部分耐用品消费带来一定支撑。地产产业链持续偏弱，下游的建材、家具类增速有所下滑。金银珠宝、化妆品表现依然偏弱。当前居民就业和收入信心不足，部分约束了消费增长，未来有待更多政策举措出台并落地。 ⚫失业率再度上升，农民工就业好转，企业招工预期反弹。失业率超季节性上行，外来农业户口务工人员失业率明显回落。从更新至7月的就业年龄结构来看，年轻劳动力人口就业率相对承压。企业招工前瞻指数反弹，企业招工预期边际好转。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民消费持续偏弱，海外经济衰退幅度超预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................41工业生产增速持续回落，外需保持韧性.......................................................................42投资：房地产投资拖累持续，制造业保持韧性...........................................................62.1房地产投资低位持平，销售底部上行................................................................62.2基建增速持续放缓，年内资金支撑力度仍强....................................................72.3制造业持续缓步下行，科技属性仍强................................................................83消费增速偏弱，暑期拉动有限.......................................................................................94失业率再度上升，企业招工预期边际好转.................................................................105总结与展望.....................................................................................................................116风险提示.........................................................................................................................11 图表1：制造业增速回落，公用事业保持韧性(%)......................................................4图表2：工业企业出口增速持平（%，亿元）...............................................................4图表3：集成电路、汽车产量回落(%)..........................................................................5图表4：制造业下游行业增速分化（%）.......................................................................5图表5：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）...................................................5图表6：服务业商务活动指数窄幅震荡（%）...............................................................6图表7：服务业活动预期指数持续下滑（%）...............................................................6图表8：房屋新开工跌幅持续收窄（%）.......................................................................7图表9：商品房销售跌幅收窄，库存保持去化（%）...................................................7图表10：房企资金来源跌幅逐步收窄（%）.................................................................7图表11：房企8月拿地同比增速上行（万平方米，%）.............................................7图表12：不含电力基建投资增速下滑（%）.................................................................8图表13：交运增速上行，电热气分项下滑较大(%)....................................................8图表14：制造业投资增速小幅回落（%）.....................................................................8图表15：企业经营状况指数延续下行（%）.................................................................8图表16：网上零售和服务占社零比重继续上行（%）.................................................9图表17：消费者消费意愿延续低位（%）.....................................................................9图表18：消费分项同比增速表现（%）.......................................................................10图表19：失业率有所上行（%）...................................................................................10图表20：城镇新增就业人数走势(%)..........................................................................10 事件 2024年8月，工业增加值当月同比增速继续回落0.6个百分点至4.5%，环比上涨0.32%，前值为0.35%。1-8月，固定资产投资累计同比增速3.4%，前值3.6%，其中，房地产开发投资累计同比增速持平于-10.2%，基建投资累计同比增速回落0.27个百分点至7.87%，制造业投资增速累计同比回落0.2个百分点至9.1%。社会消费品零售总额同比增速由上月的2.7%回落为2.1%。 1工业生产增速持续回落，外需保持韧性 工业生产增速持续回落，工业产品出口韧性持续。8月，工业增加值当月同比增速继续回落0.6个百分点至4.5%，市场预期为4.8%，环比上涨0.32%，前值为0.35%。发电量同比由上月的2.52%上行至5.8%。工业企业出口增速持平于7月的6.4%，8月部分地区的高温和洪涝天气给生产带来一定影响。 制造业生产增速放缓，高质量发展特征依然明显，但高位下滑，公用事业增速保持韧性。分三大门类看，8月，采矿业同比回落0.9个百分点至3.7%，原煤产量同比由7月的2.77%上行至2.8%，天然气产量同比上行1.54个百分点至9.4%。制造业同比由上月的5.3%回落至4.3%；高技术产业同比由上月的10%回落至8.6%，增速回落但保持领跑。电力、燃气及水的生产和供应业同比上行2.8个百分点至6.8%。当前部分行业供需不平衡问题仍存，产能有待进一步出清。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 下游高端制造表现分化，计算机、电子设备增速放缓，上游黑色、有色金属加工制造业下滑。分行业来看，下游制造业中，医药制造业上行幅度最大；计算机、通信和其他电子设备制造业同比下跌3个百分点至11.3%，下行幅度相对最大，集成电路、微型电子计算机产量同比高位回落，工业机器人产量保持高位，智能手机产量同比增长。汽车制造业同比小幅上行0.1个百分点至4.5%，产量同比延续负增。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业高位小幅回落，下游高端制造业表现分化。中游设备