有色金属行业专题研究：业绩拐点已现，景气周期可期

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年09月18日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：程文祥证书编号：S1160522090002联系人：程文祥联系电话：021-23586475 二季度收入和利润增速回升明显。2024年上半年上市有色金属行业样本企业实现营业收入16057.8亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润632.1亿，同比下降9.8%。季度而言，2024Q2有色金属样本企业实现收入8749.5亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润392.2亿元，同比增长17.1%。在经历2023Q1至2024Q1四个季度负增长之后，2024Q2有色行业利润同比增速转正。分板块，黄金和铜受益于上半年价格上涨，收入保持强劲增长，磁性材料、非金属新材料、稀土和锂等行业利润增速相对承压。 盈利能力同环比均迎来修复，现金流环比显著回升。2024Q2有色金属样本企业归母净利润率为4.5%，同比回升0.4pct，环比回升1.2pct。二季度行业整体盈利能力修复明显，主要原因系铝、黄金、钨和铅锌等板块归母净利润率二季度环比显著回升，回升幅度分别为2.3pct、1.7 pct、1.5 pct和1.8pct。2024QQ2有色金属样本企业实现经营活动现金流净额697.5亿元，同比下降14.3%，环比则显著改善。子板块看，2024Q2各子板块的现金流净额均有不同程度回升，铜、铝、非金属新材料等板块回升幅度居前。 《智利锂资源开发政策走向何处？》2024.06.19 金属价格三季度走势分化。2024Q3以来黄金价格走势最为稳定，环比上涨2.1%，同比上涨22.6%。锌和钨2024Q3价格环比持平，同比分别上涨11.7%和8.9%。锡金属2024Q3价格环比小幅回落0.7%，从以上三季度金属价格走势判断，黄金板块、锡、锌和钨板块三季度业绩预计继续保持强势。铜和铝板块三季度业绩预计环比有一定幅度回落，但是同比仍然保持正增长。镨钕氧化物三季度业绩环比预计持平，同比则负增长。碳酸锂价格三季度以来，加速赶底，锂盐板块三季度业绩预计同环比均面临回落压力。 【配置建议】 美联储降息确定性强，对有色金属价格形成支撑；需求端，新能源、消费电子和国内地产政策扭转有望带动金属需求：建议关注铜、铝、黄金、锡、磁材和锂等板块。个股建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、云铝股份、山东黄金、锡业股份、金力永磁、中矿资源、盐湖股份和永兴材料。 【风险提示】 美联储降息不及预期金属价格走势不及预期供给端出清不及预期 正文目录 1.有色金属上半年行情回顾....................................................................................32.2024年半年报总结..............................................................................................52.1.收入&利润：半年度增速仍承压，二季度增速回升明显.............................52.2.盈利能力：毛利率同比回升，净利率小幅回落............................................92.3.现金流状况：同比增速承压，二季度环比改善明显..................................123.行业展望及投资策略..........................................................................................153.1.美元降息预期升温，国内地产政策托底需求..............................................153.2.个股盈利预测与估值......................................................................................164.风险提示.............................................................................................................17 图表目录 图表1：有色金属三级子行业和有色金属年初以来涨跌幅................................3图表2：有色金属三级子行业相对上证指数超额收益情况................................3图表3：有色金属个股涨幅前五和跌幅前五........................................................4图表4：有色金属市盈率和市净率........................................................................4图表5：有色金属行业上半年收入和利润增速....................................................5图表6：有色金属行业季度收入和收入同比........................................................6图表7：有色金属行业季度收入和收入同比........................................................6图表8：有色金属三级子行业2024年上半年收入增速......................................7图表9：有色金属三级子行业2024年上半年利润增速......................................7图表10：有色金属三级子行业2024Q2收入增速................................................8图表11：有色金属三级子行业2024Q2利润增速................................................9图表12：有色金属重点个股2024年上半年收入和利润增速............................9图表13：有色金属2024年上半年盈利能力情况..............................................10图表14：有色金属三级子行业2024年上半年毛利率和净利率......................10图表15：有色金属样本企业归母净利润率........................................................11图表16：有色金属三级子行业2024Q2归母净利润率变动..............................11图表17：有色金属行业上半年现金流情况........................................................12图表18：有色金属三级子行业2024年上半年经营活动现金流净额..............13图表19：有色金属三级子行业上半年收现比....................................................13图表20：有色金属三级子行业季度现金流净额................................................14图表21：有色金属三级子行业季度现金流净额................................................14图表22：有色金属重点金属价格三季度走势....................................................15图表23：行业重点关注公司...................................................错误!未定义书签。 1.有色金属上半年行情回顾 2024年1月1日至2024年9月3日收盘，有色金属SW指数跑赢大盘。截至2024年9月3日，有色金属SW行业指数年内下跌6.35%，同期沪深300、上证综指分别下跌4.13%和5.13%。有色金属SW行业指数分别跑输沪深300和上证综指2.22pct和1.22pct。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 分板块来看，钼、铜、黄金、白银、钨、铅锌、其他小金属、稀土、其他金属新材料、钴、磁性材料、镍和锂相对上证综指超额收益分别为41.1pct、20.6pct、16.1pct、6.2pct、5.8pct、2.6pct、0.4pct、-8.7pct、-11.7pct、-12.9pct、-16.0pct、-20.6pct、-22.2pct和-32.1pct。钼、铜、黄金、白银、钨和铅锌相对上证综指实现了正超额收益，其中钼、铜和黄金居于前三。 分个股来看，涨幅前五的个股分别为沃尔核材、洛阳钼业、三祥新材、湖南黄金和南山铝业；跌幅前五的个股分别为金博股份、振华新材、石英股份、天齐锂业和芳源股份。 板块估值方面，截止2024年9月3日，有色金属行业整体动态市盈率为17.13，市净率为1.84，均处于近五年以来的相对低位。 资料来源：Choice申万有色指数深度资料，东方财富证券研究所 2.2024年半年报总结 2.1.收入&利润：半年度增速仍承压，二季度增速回升明显 2024年上半年上市有色金属行业企业实现营业收入16057.8亿元，同比增长1.1%，近三年复合增速8.1%；实现营业利润1066.8亿元，同比下降5.1%，近三年复合增速13.4%；实现利润总额1057.9亿元，同比下降5.6%，近三年复合增速13.6%；实现归母净利润632.1亿，同比下降9.8%，近三年复合增速9.7%。 季度层面看，2024Q1和2024Q2上市有色金属行业总体分别实现收入7308.3亿元和8749.5亿元，同比分别下降4.5%和增长6.3%。从半年度趋势上看，2023年和2024年上半年收入和利润增速较2021年和2022显著放缓。但是，季度趋势上看，行业总体在经历2023Q4和2024Q1同比负增长之后，2024Q2收入同比增速转正，出现拐头向上的趋势。 2024Q1和2024Q2利润增速节奏和收入基本一致。2024Q1和2024Q2上市有色金属行业总体分别实现归母净利润240.0亿元和392.2亿元，同比分别下降34.4%和增长17.1%。虽然有色金属行业总体2024上半年利润同比仍然是为负，但是在季度层面，行业归母净利润在经历2023Q1-2024Q1四个季度的负增长之后，2024Q2利润同比增速开始转正。另外，2024Q2利润同比增长17.1%，显著高于收入端6.3%的增长，显示行业整体盈利能力也在二季度出现了明显的回升。 备注：因为部分个股上市时间较晚导致部分年份没有财务数据或者对应公司主业发生变化，本文统计中对有色行业的部分个股进行了剔除，本文中的有色行业财务数据对应的都是我们统计样本的数据 分板块来看，2024年上半年黄金、铜、金属新材料、其他稀有小金属、铝、铅锌、钨、非金属新材料、磁性材料、稀土和锂收入同比分别为12.1%、7.5%、-0.1%、-0.2%、-2.9%、-4.3%、-4.5%、-9.5%、-10.4%、-35.5%和-52.3%。2024年上半年黄金和铜板块收入同比增速居前。黄金和铜板块受益于上半年价格的上涨，收入保持较为强劲的增长。而且从收入体量上而言，黄金和铜板块在有色金属总体的占比最高，分别为18.3%和47.7%，也