电力设备行业专题研究：拐点已现，反转可期

2025.05.072025.04.212025.03.092025.02.26 【配置建议】锂电行业：25Q1电池及结构件环节强者恒强，在锂电板块中竞争格局最好，建议关注宁德时代、科达利。锂电材料方面，建议关注前端镍资源布局优势逐步显现的华友钴业，以及中科电气、尚太科技、当升科技、天赐材料等。此外，推荐关注积极开拓机器人业务的震裕科技。光伏行业：处于景气底部，看好各环节龙头企业穿越周期。建议关注硅料环节的协鑫科技、通威股份，电池环节的钧达股份、爱旭股份，一体化组件隆基绿能、阿特斯，银浆环节的聚和材料，胶膜环节的福斯特，玻璃环节的福莱特等。风电行业：我们预计2025年国内装机需求旺盛，产业链各环节有望实现量价齐升，建议关注零部件（新强联、广大特材、日月股份、吉鑫科技等）、主轴（金雷股份、通裕重工）、叶片（中材科技）等环节；“十四五”末期海风装机仍有进程加速预期，建议关注海缆（东方电缆）、海塔（海力风电）相关公司；欧洲海风装机加速带动塔桩出口需求旺盛，出口链建议关注大金重工、振江股份等公司。储能行业：建议关注阳光电源、德业股份、科华数据、合康新能、阿特斯、固德威、昱能科技、艾罗能源、科士达、通润装备、盛弘股份、上能电气、禾迈股份、派能科技等。总市值(亿元)2024宁德时代10,93211.5814.80科达利3495.446.68尚太科技1353.223.65富临精工2470.330.84震裕科技1832.513.21协鑫科技211-0.18隆基绿能1,131-1.14钧达股份118-2.60爱旭股份192-2.91聚和材料801.773.28东方电缆3601.472.65大金重工1800.741.35海力风电1380.303.37新强联1110.181.18广大特材550.541.44阳光电源1,2965.326.11德业股份5784.766.08科华数据2200.681.22资料来源：Choice，尚太科技、震裕科技、协鑫科技、隆基绿能、钧达股份、爱旭股份、聚合材料、东方电缆、科华数据、阳光电源等公司数据来自于 2EPS（元）PE(倍)股价评级2025E2026E20242025E2026E(元)17.77231714248未评级8.04181916128未评级5.872114952增持1.2047241720未评级4.43284633147增持0.110.31731买入0.470.89321715增持4.087.4010540买入0.611.2917811增持3.782510933增持2.9336201852增持1.8628211528未评级4.51178191463未评级1.45106252030未评级1.8028181426未评级6.771410963增持7.5818151290买入1.6343352643增持 敬请阅读本报告正文后各项声明东方财富证券研究所预测，其余数据来自Choice一致性预期注：行情数据截至2025年5月9日【风险提示】海外贸易政策扰动；新能源需求不及预期；产业链价格波动；新技术落地不及预期。 正文目录1.锂电板块：板块分化延续，盈利拐点渐现........................................................52.光伏板块：拐点已现，亏损收窄........................................................................82.1.收入&利润：2024年业绩承压，25Q1亏损收窄............................................82.2.盈利能力&负债率：25Q1盈利能力改善，负债率提升边际放缓...............102.3.现金流状况：25Q1经营净现金流改善，资本开支缩减.............................123.风电板块：行业拐点明确，看好β持续修复..................................................143.1.2025有望迎来装机大年，海上风电未来成为主驱.....................................143.2.多环节业绩拐点出现，行业β修复..............................................................144.储能板块：新兴市场遍地开花，美国关税影响有限......................................175.配置建议.............................................................................................................186.风险提示.............................................................................................................20图表目录图表1：2024年、2025Q1电池板块主要厂商营业收入、归母净利润情况......5图表2：2024年、2025Q1三元正极板块主要厂商营业收入、归母净利润情况............................................................................................................................5图表3：2024年、2025Q1三元前驱体板块主要厂商营业收入、归母净利润情况........................................................................................................................6图表4：2024年、2025Q1磷酸铁锂正极板块主要厂商营业收入、归母净利润情况....................................................................................................................6图表5：2024年、2025Q1负极板块主要厂商营业收入、归母净利润情况......6图表6：2024年、2025Q1电解液板块主要厂商营业收入、归母净利润情况..6图表7：2024年、2025Q1隔膜板块主要厂商营业收入、归母净利润情况......7图表8：2024年、2025Q1结构件板块主要厂商营业收入、归母净利润情况..7图表9：光伏行业各环节代表性企业....................................................................8图表10：光伏主产业链公司营收及利润情况（亿元，%）................................9图表11：辅材及设备环节公司营收及利润情况（亿元，%）............................9图表12：全产业链毛利率及净利率（%） ..........................................................10图表13：全产业链资产负债率（%） ..................................................................11图表14：全产业链经营活动净现金流情况（亿元）........................................12图表15：全产业链资本开支情况（亿元）........................................................12图表16：主产业链公司营收及利润情况............................................................14图表17：主产业链环节现金流情况....................................................................15图表18：主产业链环节现金流情况....................................................................16图表19：行业重点关注公司................................................................................18 4 1.锂电板块：板块分化延续，盈利拐点渐现1）电池板块，25Q1宁德时代盈利超预期，二线电池厂盈利承压。2）三元正极板块，25Q1当升科技环比扭亏，2025年盈利有望逐步恢复，其他三元正极厂盈利承压。三元前驱体板块，25Q1中伟股份盈利能力环比改善，华友钴业受益前端镍资源布局，盈利大幅增长，二线厂商仍旧承压。3）铁锂正极板块，25Q1单吨盈利触底，湖南裕能有望迎来涨价拐点，德方纳米有望随着产品结构的优化持续减亏。4）负极板块，25Q1分化延续，尚太科技盈利能力基本维持，中科电气盈利显著改善。5）电解液板块，25Q1盈利探底，头部厂商天赐材料盈利能力有望伴随锂盐外售增长以及LiFSI产能利用率提升而改善，新宙邦有望维持盈利。6）隔膜板块，25Q1盈利持续磨底，静待行业出清。7）结构件板块，分化明显，25Q1头部厂商科达利盈利持续超预期，随着规模化降本，后续仍有提升空间，二线厂商盈利基本持平。图表1：2024年、2025Q1电池板块主要厂商营业收入、归母净利润情况营业收入（亿元）归母净利润（亿元）yoy2025Q1yoy2024yoy2025Q1-9.7%847.06.2%507.415.0%139.6-0.3%128.037.3%40.80.6%11.012.0%90.620.6%12.128.6%1.0-28.9%23.3-20.5%-3.382.2%-1.50.8%25.0-2.0%4.325.0%-0.217.0%122.912.0%14.736.4%3.929.4%17.320.9%4.9246.4%1.414.8%16.95.8%-2.5-685.7%-0.42.8%43.76.7%4.1-26.5%0.5资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表2：2024年、2025Q1三元正极板块主要厂商营业收入、归母净利润情况营业收入（亿元）归母净利润（亿元）yoy2025Q1yoy2024yoy2025Q1-49.8%19.125.8%4.7-75.5%1.1-33.4%29.6-19.7%3.0-49.1%-0.2-23.2%29.8-9.8%4.9-6.3%1.2-48.4%14.129.5%-5.1-307.8%-0.6-71.5%2.7-57.3%-5.3-613.9%-1.0资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 5yoy32.9%3.3%45.6%29.8%-337.1%21.2%100.6%-375.0%11.0%yoy0.2%58.6%4.8%-2101.0%28.6% 2.光伏板块：拐点已现，亏损收窄我们选取以下A股上市公司作为光伏行业各环节代表企业：图表9：光伏行业各环节代表性企业公司环节代码通威股份背板300393.SZ大全能源300041.SZ合盛硅业石英&坩埚603688.SHTCL中环001269.SZ双良节能300395.SZ京运通600552.SH弘元绿能热场688598.SH爱旭股份688033.SH钧达股份金刚线300861.SZ隆基绿能68