软商品周报：旺季表现相对平淡，棉价反弹空间受限

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，9月USDA供需报告继续下调美棉及全球棉花产量，全球棉花期末库存小幅调降，整体报告偏利多，叠加市场降息的预期，美棉主力合约上周出现反弹，又重新站上70美分/磅。但美棉周度出口数据表现欠佳，当前“衰退交易”也并未被充分定价，下游需求低迷未实质性改变，产业内部缺乏明显的支撑因素，新年度全球棉花供需格局预期宽松，宏观面疲软的压制下国际棉价反弹力度或较有限。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，郑棉期价小幅反弹，主力合约盘面收于13545元/吨。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强，且增产幅度预计有所增加。需求端来看，伴随传统旺季到来，下游订单边际好转，纺织企业开机率继续回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不足，需求好转的持续性还有待观察。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求回暖幅度仍然有限，对棉价提振力度有限。目前新增订单不足，新棉收购存在不确定性，籽棉收购价格预期偏弱，棉价仍缺乏明显的上涨驱动，短期低位震荡为主。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 纸浆观点 ■市场分析 供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，7月欧洲港口库存环比小幅累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，近期国内港口库存加速累库，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游 企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销出现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期下跌更多受到宏观经济运行承压以及市场情绪回落的影响，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，巴西8月下半月双周产糖同比下降6%，和此前普氏预估基本一致。受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响，Czarnikow预计巴西中南部地区2024/25榨季糖产量降至3920万吨，较此前下滑近9%。原糖受到提振再度反弹至19美分上方，但巴西压榨高峰期未过，北半球增产压力仍存，原糖持续上涨空间或受限。 郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，当前国内整体库存水平偏低。广西地区受台风影响，部分甘蔗出现伏倒、泡水等现象，但目前来看各集团积极固根倒伏甘蔗，实际影响或不及预期。当前加工糖供应压力逐渐显现，北方甜菜糖近日已有糖厂开榨，国内糖源整体供应充足，相对原糖走势偏弱，重点关注5700压力位。 综合来看，当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，中长期看趋势依然向下，重点关注巴西后期双周产量数据。郑糖预计跟随原糖波动为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1棉花市场分析..............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析..............................................................................................................................................................................6白糖市场分析..............................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...........................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.........................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图18:全