农产品周报：棉价上下空间受限，郑糖再创阶段新低

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，棉花2601合约13460元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅0.07%。现货方面，新疆地区棉花现货价格14571元/吨，环比下跌23元/吨。现货基差CF01+1111，环比下跌33。全国棉花现货加权均价14796元/吨，环比下跌10元/吨，现货基差CF01+1336，环比下跌20。 国际方面，周内USDA数据逐步恢复发布，但信息仍有明显延迟，目前美棉出口周报仅更新至10月2日数据。近期美国棉区以晴朗天气为主，旱情范围略有扩大，但随着采摘作业进入尾声，旱情影响明显减弱。据最新旱情监测数据，至11月18日，全美约51%的植棉区受旱情困扰，较前一周（47%）增加4个百分点；其中得州约50%的植棉区受旱情困扰，较前一周（35%）增加15个百分点。 国内方面，根据棉花信息网调查，截至2025年11月17日，全疆棉花采摘进度约99.7%，环比增加1.2个百分点，较去年同期慢0.3个百分点。其中，南疆棉区采摘进度约99.4%，环比增加1.9个百分点，较去年同期慢0.6个百分点；北疆棉区采摘进度约100%，较去年同期持平；东疆棉区采摘进度约100%，环比增加1.2个百分点，较去年同期持平。 市场分析 国际方面，USDA报告大幅上调2025/26年度全球棉花产量，其中包括美国、中国和巴西在内的主产国产量均有所调增；而全球棉花消费量仅微幅上调，使得全球棉花期末库存较9月显著上升，并且由去库再度转为累库。就美棉而言，因单产明显提高，USDA将美棉产量大幅上调，而出口仅上调4万吨，调整后美棉销售压力显著提升。总体而言，11月USDA报告调整对盘面利空明显。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力仍在释放，而全球纺织终端消费仍疲软，短期外盘预计仍将承压运行。国内方面，国庆后随着采收进度加快，由于南疆部分区域受脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，出现亩产同比减少和衣分偏低的情况，使得市场对于新棉产量预期下滑，籽棉收购价也震荡走强，推动郑棉期价一度反弹至13600元/吨上方。不过盘面上涨后面临较强的套保压力，且近期新疆产量预期又再度上升，而国内下游旺季特征并不明显，中美关税利好影响下订单也仅有零星好转。当前进入纺织行业淡季，内地下游需求开始呈现偏弱态势，纺企对棉花原料随用随采，需求面支撑不足。不过纺纱利润整体有所改善，且当前成品库存压力尚可，盘面下行空间预计受限。 策略 中性。郑棉短期上下空间均较有限，震荡思路对待。中长期看，新年度期初库存偏低而且消费仍具韧性，供需不会太宽松，而当前郑棉处于相对偏低估值，季节性压力之后棉价偏乐观对待，建议关注远月05合约逢低做多的机会。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，白糖2601合约收盘价5353元/吨，环比下跌117元/吨，跌幅2.14%。现货方面，云南昆明地区白糖现货价格5560元/吨，环比下跌75元/吨，现货基差SR01+207，环比上涨42。 国际方面，2025年10月，印度汽油中乙醇掺混率达到20%，2024年11月至2025年10月期间的累计掺混率为19.2%。根据石油规划与分析中心（PPAC）的数据，2025年10月EBP项目下国有企业OMC接收的乙醇为9.82亿升，2024年11月至2025年10月累计接收量为100.31亿升。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 国内方面，据海关总署数据，2025年10月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.56万吨，同比减少11.03万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.09万吨，同比下降18.40万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共7.47万吨，同比增长7.37万吨。2025年1-10月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计100万吨，同比减少96.36万吨。 市场分析 原糖方面，巴西10月下半月供应维持强势，强化过剩预期。印度糖厂已经开榨，双周产糖量同比增加，整体开榨顺利，25/26榨季糖产量预计大幅反弹，全球丰产格局持续压制盘面。但短期印度出口仍难放量，巴西榨季后期供应压力逐渐减弱，原糖进一步下跌空间或较有限。中长期过剩格局使得原糖反弹动能受限，较难脱离低位震荡区间。郑糖方面，最新公布的食糖进口量和糖浆进口量均高于市场预期，叠加广西糖厂陆续开榨，短期供应压力不减，推动郑糖持续下探，创阶段新低。 策略 中性。短期基本面驱动仍然向下，不过目前估值偏低，榨季初期糖厂存在挺价意愿，郑糖短期继续下跌空间或较有限，存在弱反弹可能。中长期国内供需预期宽松，明年走势或仍不乐观，不排除新低出现的可能性。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，纸浆2601合约收于5228元/吨，相比上周下跌252元/吨，跌幅4.60%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5490元/吨，较上周下跌60元/吨，现货基差SP01+262，环比上涨192；本周山东地区俄针现货均价4965元/吨，较上周下跌160元/吨，现货基差SP01-263，环比上涨92。 国际方面，据UTIPULP数据显示，2025年10月欧洲化学纸浆消费量84.41万吨，同比上升1.17%；欧洲化学纸浆库存量70.39万吨，同比上升3.45%。库存天数26天，较去年同期上升1天。 国内方面，据卓创资讯不完全统计，本周1地区及8港口（保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、宁波港、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量环比上升0.59%，涨幅收窄4.23个百分点。 市场分析 供应方面，9月欧洲纸浆港口库存环比回落，但仍处于同期偏高水平。国内港口去库速度低于预期，港库长期维持高位，供应宽松格局仍未发生实质性改善。需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现。国内需求疲软成为压制浆价的核心因素。尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率下滑，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩。当前进入行业传统旺季，但下游纸厂原料采购心态谨慎，尚未出现大规模备货行为。 策略 中性。当前纸浆基本面改善不足，浆价或难脱离底部，预计延续低位震荡。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................4图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................4图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................4图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................4图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................5图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................5图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................5图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................5图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................5图12：全棉坯布库存..................................................................................................................................................................5图13：白糖主力合约收盘价......................................................................................................................................................6图14：ICE原糖主力合约收盘价.........................................................................................................