农产品周报：郑糖再创阶段新低，棉价延续区间震荡

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，棉花2601合约13750元/吨，环比上涨25元/吨，涨幅0.18%。现货方面，新疆地区棉花现货价格14873元/吨，环比上涨150元/吨。现货基差CF01+1123，环比上涨125。全国棉花现货加权均价15022元/吨，环比上涨126元/吨，现货基差CF01+1272，环比上涨101。 国际方面，近期美国棉区降雨偏多，东南面取外各地旱情有所缓解。据最新旱情监测数据，至12月2日，全美约49%的植棉区受旱情困扰，较前一周减少1个百分点；其中得州约45%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加1个百分点。国内方面，据中国纤维质量监测中心统计，截止到2025年12月4日，本年度新疆棉检验量459.53万吨，同比增幅18.55%。本周(2025.11.28-12.4)检验量58.58万吨，环比减少3.22万吨。周内，日均检验量在8.37万吨左右。 市场分析 国际方面，USDA大幅上调25/26年度全球棉花产量，全球棉花消费量仅微幅上调，使得全球棉花期末库存较9月显著上升，并且再度转为累库。美棉因单产明显提高，产量大幅上调，而出口仅上调4万吨，调整后美棉销售压力显著提升，后续出口目标存在下调的可能性。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，短期ICE美棉仍将承压。中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，预计向上过程中仍有反复。后续需重点关注美棉的销售情况。国内方面，25/26年度国内棉花预计延续增产，随着疆棉采收接近尾声，棉花产量预期再度回升。由于四季度仍处于新棉集中上市期，商业库存呈季节性回升，短期供应充裕，郑棉向上仍将受到套保盘的压制。需求端来看，进入纺织行业淡季后下游需求呈现偏弱态势，但纺纱利润整体有所改善，成品库存压力尚可，并未形成明显的负反馈，使得棉价下方空间同样受限。 策略 中性。短期郑棉预计延续区间震荡。中长期看，下游产能扩张使得国内用棉量有所提升，在进口量预期维持低位的情况下，新年度供需预计不会太宽松，季节性压力之后棉价偏乐观对待。重点关注明年棉花目标价格政策变化。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，白糖2601合约收盘价5303元/吨，环比下跌97元/吨，跌幅1.80%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5410元/吨，环比下跌60元/吨，现货基差SR01+107，环比上涨37；云南昆明地区白糖现货价格5370元/吨，环比下跌85元/吨，现货基差SR01+67，环比上涨12。 国际方面，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨，较去年同期的339.02万吨减少8.79万吨，降幅2.59%。巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月3日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为53艘，此前一周为56艘。港口等待装运的食糖数量为182.6万吨，此前一周为206.72万吨，环比减少24.12万吨，降幅11.66%。其中，高等级原糖（VHP）数量为156.33万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为96.91万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为47.78万吨。 国内方面，泛糖科技12月5日讯，据不完全统计，今日广西新增6家糖厂开机生产。截至当前，广西2025/26榨季已有50家糖厂开榨，同比减少17家；日榨蔗能力约39.1万吨，同比减少15.6万吨。截至11月30日，广西已有35家糖厂开榨，同比减少26家；累计入榨甘蔗144.11万吨，同比减少325.21万吨；产混合糖13.39万吨，同比减少37.85万吨；混合产糖率9.29%，同比下降1.63个百分点；累计销糖8.94万吨，同比减少19.56万吨；产销率66.77%，同比提 高11.15个百分点。新糖工业库存4.45万吨，同比减少18.29万吨。 市场分析 原糖方面，全球丰产格局持续压制盘面，但当前利空因素已经基本在盘面有所反映，短期原糖进一步下跌空间或较有限。不过暂时也看不到反转的迹象，短中期国际糖价预计都难有较大的起色。长期还得看明年天气以及各主产国政策变化。郑糖方面，国内食糖预计延续第三年增产，当前广西糖厂已经陆续开榨，供应呈季节性增长。进口端来看，巴西配额外进口利润持续处于高位，7-10月进口放量，供应压力不减。今年糖浆管控政策逐渐趋严，但10月国内2106项下进口减量仍低于预期，关注后期进口数量变化。 策略 中性。基本面驱动仍然向下，不过目前估值偏低，榨季初期糖厂存在挺价意愿，郑糖短期继续下跌空间受限，但需关注资金面对于盘面的扰动，不排除新低出现的可能性。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，纸浆2601合约收于5450元/吨，相比上周上涨252元/吨，涨幅4.85%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5500元/吨，较上周上涨90元/吨，现货基差SP01+50，环比下跌162；本周山东地区俄针现货均价5050元/吨，较上周上涨140元/吨，现货基差SP01-400，环比下跌112。 国际方面，近期国际市场木片供应持续紧张，价格快速上涨。为保障长协客户的订单交付和供应稳定，金鹰集团旗下的APRIL和Bracell宣布：“在亚洲地区，12月接单的漂白阔叶木浆（BHK）价格上调20美元/吨。”国内方面，据卓创资讯不完全统计，本周1地区及8港口（保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、宁波港、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量环比下降2.84%，由涨转降。 市场分析 供应方面，近日关于海外浆厂停机检修的消息不断。Domtar于12月2日正式宣布永久关闭位于加拿大不列颠哥伦比亚省(BC)的Crofton纸厂。Crofton纸厂年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团12月2日也宣布Rauma浆厂65万吨针叶浆产能将于12月15日开始临时停产，预计明年1月7日逐步恢复生产，此外其旗下芬林芬宝公司正为Joutseno纸浆厂在2026年期间的重大生产削减做准备。需求方面，最新公布的10月欧洲港口木浆库存环比明显下降，需求出现一定好转。国内方面，尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩。下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存仍处于历史高位。 策略 中性。由于前期利空因素被市场逐步消化，受到空头回补及海外供应扰动的影响，近期纸浆期价强势上涨，不过由于供需面尚未出现实质性改善，或将限制浆价继续上行空间。此外需要关注剩余布针仓单问题对于盘面的扰动。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................4图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................4图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................4图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................4图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................5图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................5图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................5图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................5图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................5图12：全棉坯布库存..................................................................................................................................................................5图13：白糖主力合约收盘价..............................................................................................................