食品饮料：需求疲弱，关注盈利弹性

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 需求疲弱，关注盈利弹性 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月13日 证券研究报告 |报告要点 2024Q2需求依旧疲软，收入环比转弱；同时受益于成本端红利，利润表现持续优于收入：2024H1大众品重点企业实现收入1635.21亿元，同比-2.92%，归母净利润为175.43亿元，同比 +16.22%；单2024Q2大众品重点公司实现收入753亿元，同比-8.63%，归母净利润55.03亿元，同比-3.76%。考虑到终端需求的不确定性，企业较难把握收入端变化，部分企业对利润的诉求提升，净利润目标有抬升态势；同时主要大众品公司重视股东回报，有望通过回购、提升分红比例等动作进一步提升企业股息率。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/31 行业研究|行业专题研究 2024年09月13日 食品饮料 需求疲弱，关注盈利弹性 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 食品饮料 0% 沪深300 -13% -27% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《食品饮料：酒类2024年半年报综述：板块基本面磨底，龙头品牌优势凸显》2024.09.08 2、《食品饮料：啤酒高端化系列二：复盘日韩看我国啤酒高端化破局之路》2024.08.29 扫码查看更多 餐饮疲弱，家庭消费相对稳健 2024Q2餐饮需求依旧疲弱，社零餐饮收入较2019年的复合增速环比2024Q1有所回落，分别为2.82%、3.67%、3.63%，同比2023年的增速亦环比2024Q1有所下滑。拆分来看，受降价潮影响，大B势能下滑明显、小B端相对坚挺，7月限额以上/限额以下较2019年同比增速分别为3.81%、3.58%，差距进一步缩窄。家庭端表现分化，低线城市表现相对较优，受低线城市拉动，家庭端整体表现相对稳健以海天为例，2024Q2公司收入增长主要源于家庭端为主的产品如调味酱等拉动。 2024Q2原材料成本红利进一步释放 2024Q2大众品大部分原材料价格环比继续走低，成本红利进一步释放：俄乌冲突导致大部分原材料成本价格在2022-2023年达到历史峰值，2023年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平。2024Q2大众品原材料成本红利延续，大豆、棕榈油、生鲜乳及PET价格进一步下行，对应乳制品、调味品和饮料板块或更为受益 2024Q2大众品企业盈利表现优于收入 2024Q2大众品重点公司实现收入753亿元，同比-8.63%，归母净利润55.03亿元同比-3.76%。需求依旧疲软，收入环比转弱；利润表现持续优于收入，主要受益于成本端红利。2024Q2个股分化更为明显，具备个股逻辑的公司收入稳定、净利率弹性进一步释放：如2024Q2海天味业业绩表现相对突出，主要源于自身经营调整结束、进入新一轮发展周期；新乳业盈利表现突出，得益于原材料成本红利释放。 企业利润诉求增强、股息率提升值得期待 考虑到终端需求的不确定性，企业较难把握收入端变化，2024年开始部分企业对利润的诉求提升，如调味品海天味业、千禾味业、区域乳制品企业，其他企业如康师傅、桃李面包等，净利润目标均有进一步抬升态势，零食板块企业目标净利率稳中有升。另外，主要大众品公司重视股东回报，有望通过回购、提升分红比例等动作进一步提升企业股息率。 投资建议：关注经营趋势稳健向好+高分红公司 2024Q2消费延续弱复苏，个股表现分化，我们维持行业“强于大市”评级。我们建议关注经营趋势稳健向好或具备高分红逻辑的优质龙头企业。调味品板块推荐海天味业、颐海国际、安琪酵母；乳制品板块推荐龙头伊利股份、蒙牛乳业；景气度相对较高的零食板块盐津铺子；保健品在老龄化强逻辑支撑下，中长期发展趋势明确，推荐代工龙头仙乐健康。 风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题 投资聚焦 核心逻辑 （1）2024Q2餐饮需求依旧疲弱，家庭端受低线城市拉动，表现相对稳健：社零餐饮收入较2019年的复合增速环比2024Q1有所回落，分别为2.82%、3.67%、3.63%，同比2023年的增速亦环比2024Q1有所下滑，但家庭端整体表现相对稳健。（2）2024Q2大众品大部分原材料价格环比走低，成本红利进一步释放：大豆、棕榈油、生鲜乳及PET价格进一步下行，对应乳制品、调味品和饮料板块或更为受益。（3）企业开始重视盈利、重视股东回报：考虑到终端需求的不确定性，企业较难把握收入端变化，2024年开始部分企业对利润的诉求提升；另外，主要大众品公司重视股东回报，有望通过回购、提升分红比例等动作进一步提升企业股息率。 投资看点 短期来看，优质企业2024Q2报表质量优秀，收入端彰显韧性，盈利增速亮眼，有望进一步提振市场信心； 长期来看，看好大众品优质企业积极锻造内功、产品+渠道双重发力，经营进入上行周期，以及国九条指引下，企业股息率持续提升。 正文目录 1.需求依旧平淡，成本红利释放6 1.1餐饮端依旧疲弱，家庭端相对稳健6 1.2成本红利进一步释放8 1.3企业利润诉求增强、股息率提升值得期待10 2.大众品板块业绩分化明显12 2.12024Q2大众品企业利润表现优于收入12 2.2成本红利释放，毛利率持续回升15 2.3需求弱复苏，现金回款环比降速17 3.板块基本面分化20 3.1基础调味品：需求承压，竞争激烈20 3.2复合调味品：景气度略走弱，格局稳定21 3.3乳制品：竞争加剧，期待改善22 3.4休闲零食：渠道红利延续，维持高增势能23 3.5餐饮供应链：需求承压，速冻米面竞争加剧25 3.6开店业态：需求承压，盈利改善26 3.7保健品：基数扰动，短期承压27 4.投资建议：关注经营趋势稳健向好+高分红公司28 4.1调味品：关注经营趋势向好优质个股28 4.2乳制品：期待龙头调整效果29 4.3休闲零食：推荐新渠道、新品类的龙头企业29 4.4餐饮供应链：关注业绩有望稳增的龙头企业29 4.5保健品：推荐代工龙头企业30 5.风险提示30 图表目录 图表1：2024Q2餐饮需求平淡，环比略有转弱6 图表2：2024Q2餐饮需求平淡，注册新增数量环比转弱（单位：家）6 图表3：餐饮企业价格战延续7 图表4：2024Q2大B势能略有转弱，小B端相对坚挺7 图表5：各城市社零增速对比，低线城市彰显较强消费力8 图表6：2024Q2海天味业收入增长主要源于家庭端产品拉动8 图表7：黄豆价格持续下探（元/吨）9 图表8：白砂糖：价格处于相对高位（元/吨）9 图表9：棕榈油价格仍处低位（元/吨）9 图表10：生鲜乳价格仍在继续下降（元/公斤）9 图表11：玻璃价格进一步下行10 图表12：PET（包装物）价格仍处低位10 图表13：部分企业对利润要求提升10 图表14：大众品公司2023年分红比例及股息率（单位：%）11 图表15：大众品企业积极回购，利润诉求及股东回报有望双升12 图表16：大众品板块重点公司收入（亿元）13 图表17：大众品板块重点公司业绩（亿元）14 图表18：大众品板块重点公司毛利率水平（毛利率单位：%）16 图表19：大众品板块重点公司销售商品/提供劳务收到的现金（亿元）18 图表20：大众品板块重点公司经营活动现金流净额（亿元）19 图表21：基础调味品公司业绩汇总20 图表22：基础调味品公司毛利率和归母净利率21 图表23：复合调味品公司业绩汇总21 图表24：复合调味品公司毛利率和归母净利率22 图表25：乳制品公司业绩汇总23 图表26：乳制品公司毛利率和归母净利率23 图表27：休闲零食公司业绩汇总24 图表28：休闲零食公司毛利率和归母净利率25 图表29：餐饮供应链公司业绩汇总26 图表30：餐饮供应链公司毛利率和归母净利率26 图表31：开店业态公司业绩汇总27 图表32：开店业态公司毛利率和归母净利率27 图表33：保健品公司业绩汇总28 图表34：保健品公司毛利率和归母净利率28 1.需求依旧平淡，成本红利释放 1.1餐饮端依旧疲弱，家庭端相对稳健 2024Q2餐饮需求仍旧疲弱，环比略有转弱。根据wind数据，2024Q1受春节拉动，春节期间旺季表现较旺，2024年4-6月社零餐饮收入较2019年复合增速环比Q1有所回落，分别为3.20%、2.82%、3.67%，整体趋于平淡。 图表1：2024Q2餐饮需求平淡，环比略有转弱 餐饮整体较19年增速 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/07 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2024Q2餐饮行业新进入者积极性环比转弱。据天眼查数据，2024Q2新进入数量分别为32.07、25.60、20.36万家，注册新增数量逐月下滑。 图表2：2024Q2餐饮需求平淡，注册新增数量环比转弱（单位：家） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月 注册新增注销、吊销 资料来源：天眼查，国联证券研究所整理 受降价潮影响，2024Q2大B势能略有转弱，小B端相对坚挺。2024年以来，怂火锅、呷哺呷哺等火锅品牌纷纷宣布菜品降价，4-6月西少爷、和府捞面及乡村基连续发布降价通知，同时西贝、必胜客为代表的餐饮店开出更平价的餐厅，门店整体价格有所下调。受降价潮影响，2024Q2餐饮大B、小B相对优势有所反转，2024年7月限额以上/限额以下较2019年同比增速分别为3.81%、3.58%，差距进一步缩窄。 图表3：餐饮企业价格战延续 资料来源：中国商报，食饮财经观察，界面新闻，21世纪经济报道，国联证券研究所整理 图表4：2024Q2大B势能略有转弱，小B端相对坚挺 餐饮整体较19年增速限额以上较19年增速限额以下较19年增速 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/07 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 家庭消费分化，低线城市彰显较强消费力，带动家庭端整体表现趋于稳健。居民端：北京、上海等一线城市社零增速承压，低线城市表现相对较优。 落地大众品行业，以海天为例，2024Q2公司收入增长主要源于家庭端为主的产品如调味酱等拉动：2024Q2酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别同比2.98%/1.25%/11.26%/22.52%，反映2024Q2餐饮环境仍旧较弱，家庭端表现相对稳健。 图表5：各城市社零增速对比，低线城市彰显较强消费力图表6：2024Q2海天味业收入增长主要源于家庭端产品拉动 北京上海长沙苏州武汉重庆株洲宜宾 15%25% 10% 20% 5% 0% -5% -10% 20222023 24H1 15% 10% 5% 0% 酱油蚝油调味酱其他品类整体收入 2024Q2收入YOY 资料来源：各省市统计局官网，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 1.2成本红利进一步释放 大部分原材料成本维持低位。大众品原材料自2021年开始涨价，2022年俄乌战争导致价格进一步大幅上涨，大众品企业成本压力强度和持续时间均创历史新高。2023年大部分原材料价格逐步回落至正常水平，企业端成本压力减缓，2024Q2成本端红利延续，企业盈利端进一步改善。 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0