食品饮料行业2023年度投资策略：白酒低估看好疫后复苏，啤酒盈利弹性确定性较高

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 宏观环境有望边际改善，长期消费升级趋势不变。新冠疫情爆发至今，对居民日常生活和宏观经济的影响仍在延续；22Q2 受华东地区疫情影响，3月至4月社零增速出现下滑，6月后恢复增长；餐饮收入受影响相对更大，至9月仍未恢复稳定正增长。展望23年，预计宏观经济将保持稳定增长趋势，在更有效的疫情管控体系和更高的疫苗接种率等条件的支持下，社零总额、餐饮收入等指标有望实现边际改善。 ⚫ 白酒：疫后复苏是主线，情绪释放价值凸显。22年以来白酒板块回调明显，主要仍受疫情对白酒终端消费力造成不利影响，拖累上市公司业绩增速和盈利水平。白酒板块长周期的消费升级趋势未变，高端酒需求仍较为稳固，茅五泸的业绩增长确定性高。次高端酒在疫情影响下消费升级受阻，渠道压力上升，因此驱动次高端价格带快速成长的结构升级与招商汇量在22年均有所承压，23年该趋势有望得到反转。短期内关于禁酒令、消费税等不利因素引发市场情绪波动，但股价回调后中长期配置价值提升。长周期来看，白酒行业市场份额仍将向头部公司集中；而边际上，近两年来渠道现金流情况改善明显，整体运营较健康。 ⚫ 啤酒：吨价提升成本下降，啤酒盈利弹性可期。22年上半年华东地区疫情对啤酒消费造成不利影响，但疫情放松后叠加高温天气，啤酒旺季表现良好。整体而言，啤酒板块结构升级和吨价提升的趋势显著，销量受疫情及天气影响存在波动，但主要公司吨价提升的幅度较为稳定。同时，成本端尽管大麦价格仍在上行趋势中，但玻璃、铝锭和瓦楞纸的价格均呈现下行趋势，未来成本压力仍有望继续减缓。在此基础上，叠加关厂增效、竞争趋缓费用收紧，啤酒板块盈利增长确定性高。 ⚫ 软饮料：细分赛道亮点频现，关注龙头成长价值。软饮料行业整体稳定成长，健康化、无糖化趋势明显。细分板块中，包装水行业长坡厚雪，天然水、天然矿泉水等细分品类增速较高；茶饮料行业规模增速放缓，但无糖茶饮渗透率快速提升；能量饮料受益于快节奏生活的趋势，行业增速较高；预调酒行业在国内仍处于发展的早期阶段，未来空间巨大，竞争趋向多元化，行业健康发展。成本端，聚酯切片、白砂糖等原材料的价格迎来拐点，软饮料板块整体受益，未来毛利率有望持续改善。 ⚫ 乳制品：供给改善奶价下行，关注细分赛道机会。乳制品行业预期仍保持中低个位数增长，疫情对饮奶促进的红利边际减弱，液态奶预期增速放缓，头部乳企加大细分品类的布局，包括低温鲜奶、奶酪和奶粉等。原奶成本压力减小和费用投放节奏预计仍将是23年乳制品板块的主要关注点。 ⚫ 白酒标的推荐：下游需求稳固，动销良好的高端酒公司贵州茅台(600519，买入)、泸州老窖(000568，买入)、五粮液(000858，买入)；疫后复苏条件下弹性较高的次高端酒企山西汾酒(600809，买入)和舍得酒业(600702，买入)。啤酒板块推荐：高端规划积极，品牌营销渠道兼修，提价控费的华润啤酒(00291，买入)、青岛啤酒(600600，增持)；建议关注：乌苏等高端产品快速放量的重庆啤酒(600132，未评级)，以及改革推进、U8放量的燕京啤酒(000729，未评级)。软饮料标的推荐：包装水龙头公司农夫山泉(09633，买入)、能量饮料行业领先公司东鹏饮料(605499，买入)以及预调酒行业龙头公司百润股份(002568，增持)。乳制品板块建议关注：多品类发展势头较好的龙头企业伊利股份(600887，未评级)和蒙牛乳业(02319，买入)。 风险提示： ⚫ 疫情反复影响动销、消费升级不及预期、成本大幅上涨和食品安全风险、消费税影响高于预期风险、限制提价的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2022年11月22日 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 食品饮料9月数据点评：名酒价格稳定，啤酒产量增长，国内奶价同比延续下降 2022-10-26 板块再度触底，关注三季报改善个股：——食品行业周报 2022-10-24 白酒低估看好疫后复苏，啤酒盈利弹性确定性较高 ——食品饮料行业2023年度投资策略 看好（维持） 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 食品饮料行业策略报告 —— 白酒低估看好疫后复苏，啤酒盈利弹性确定性较高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、宏观环境有望边际改善，长期消费升级趋势不变 ..................................... 7 二、白酒：疫后复苏是主线，情绪释放价值凸显 ............................................ 8 2.1 白酒板块有所回调，估值水平显著降低 ........................................................................ 8 2.2 短期风险有效释放，关注疫后复苏反弹 ...................................................................... 14 2.2.1 结构升级叠加汇量增长，疫后复苏弹性提升 14 2.2.2 风险点短期影响情绪，不改变白酒长期趋势 19 2.2.3 市场份额向头部集中，经销商现金流充足 22 2.3 白酒标的推荐 ............................................................................................................. 24 三、啤酒：吨价提升成本下降，啤酒盈利弹性可期 ...................................... 24 3.1 啤酒总量趋于稳定，价格上行坚实有力 ...................................................................... 24 3.2 包材价格继续下行，控费增效提升盈利弹性 ............................................................... 27 3.3 青啤华润稳中求进，重啤燕京弹性释放 ...................................................................... 29 3.4 啤酒标的推荐及建议关注 ........................................................................................... 31 四、软饮料：细分赛道亮点频现，关注龙头成长价值 ................................... 31 4.1 软饮行业稳中有升，新消费需求崛起 .......................................................................... 31 4.2 饮料行业市场广阔，景气赛道风生水起 ...................................................................... 34 4.2.1 包装水行业长坡厚雪，茶饮行业无糖化发展 34 4.2.2 快节奏生活趋势下，能量饮料持续受益 36 4.2.3 定位年轻消费者需求，预调酒市场稳定扩容 38 4.3 软饮料标的推荐 .......................................................................................................... 41 五、乳品：供给改善奶价下行，关注细分赛道机会 ...................................... 41 5.1 乳品整体稳定增长，液奶增速边际放缓 ...................................................................... 41 5.2 鲜奶奶酪保持高增，关注奶粉行业拐点 ...................................................................... 43 5.3 原奶供给逐步改善，关注奶价下行与费用投放节奏 .................................................... 45 5.4 乳制品板块建议关注 ................................................................................................... 47 食品饮料行业策略报告 —— 白酒低估看好疫后复苏，啤酒盈利弹性确定性较高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：国内GDP单季增速 ............................................................................................................ 7 图 2：20年下半年来社零总额及餐饮收入月度增速 ...................................................................... 7 图 3：GDP增加值构成占比 ......................................................................................................... 7 图 4：国内农村和城镇居民人均可支配收入（元） ....................................................................... 7 图 5：规模以上白酒企业利润总额及增速 ..................................................................................... 9 图 6：规模以上白酒企业利润总额占营业收入比重 ....................................................................... 9 图 7：白酒当月产量及增速 ........................................