食品饮料行业2023年中期策略报告：白酒呈现结构性复苏，啤酒乳品盈利弹性可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 疫情影响逐渐减弱，关注消费复苏进展。 当前疫情对于线下出行的影响逐渐减弱，线下消费场景渐次恢复、企业推进复工复产，23年以来我国社零总额月度同比增幅逐步扩大，疫后消费复苏为推动食品饮料板块行情的主线。经济温和复苏下，偏刚性需求的高端酒、乳制品相对受益。建议下半年需密切关注消费复苏进展。 ⚫ 白酒：温和复苏下结构性分化，关注次高端酒景气度。2023年2月以来，在消费弱复苏背景下，叠加房地产市场恢复不及预期导致市场对宏观经济产生一定悲观预期，白酒板块持续回调。但我们认为房地产有望在政策支持下逐步回暖，支撑宏观经济向上。总体来看，目前白酒行业呈现K型复苏，高端酒受益于偏刚性需求动销强劲，提价的市场条件也已成熟；区域酒受益于返乡潮及安徽、江苏等省份新兴产业蓬勃发展。长线来看，在积极的财政政策、充裕的流动性背景下，固定资产投资额同比增长、企业开工率提升，我国商务活动目前处于有序复苏的状态，有望催生商务用酒需求，支撑次高端酒动销，将进一步引领白酒行业势能向上。 ⚫ 啤酒：吨价提升成本下降，啤酒盈利弹性可期。疫情干扰因素减弱，23年以来啤酒产量月度涨幅边际扩大。整体而言，啤酒板块结构升级和吨价提升的趋势显著，主要公司吨价提升较为稳定。成本端，23年以来进口大麦价格回落，玻璃、铝锭价格预计呈现前高后低走势，瓦楞纸前低后高，综合下来预计啤酒行业成本压力将在23H2逐渐减轻。叠加关厂增效、竞争趋缓费用收紧，啤酒板块盈利增长确定性高。 ⚫ 软饮料：细分赛道亮点频现，关注龙头成长价值。软饮料行业整体稳定成长，健康化、无糖化趋势明显。细分来看，包装水行业长坡厚雪，天然水、天然矿泉水等细分品类增速较高；茶饮料行业整体规模增速放缓，但无糖茶饮渗透率快速提升；能量饮料受益于快节奏生活的趋势，行业增速较高；预调酒行业在国内仍处于发展的早期阶段，未来空间巨大。此外，企业积极推新，例如百润股份的强爽、香飘飘新品冻柠茶等销售表现较好，受到市场关注。成本端，白糖价格处于高位，但聚酯切片价格下滑有效对冲，整体来看软饮料板块整体受益，未来毛利率有望持续改善。 ⚫ 乳制品：奶价下行格局改善，关注细分赛道机会。行业预期仍保持中低个位数增长，疫情对饮奶促进的红利边际减弱，液态奶预期增速放缓，头部乳企加大细分品类的布局，包括低温鲜奶、奶酪和奶粉等。原奶成本压力减小和费用投放节奏预计仍将是23年乳制品板块的主要关注点。 白酒标的推荐：动销良好、核心产品偏向刚性需求的 贵州茅台(600519，买入)、五粮液(000858，买入)、泸州老窖(000568，买入)；渠道利润明显改善的洋河股份(002304，买入)；核心产品四开控货挺价、推出战略新品六开的今世缘(603369，买入) ；产品股份制改革、武陵酒全国化的老白干酒(600559，买入)；受益务工群体白酒消费量恢复、金标陈酿积极铺货的顺鑫农业(000860，买入)。 啤酒标的推荐：高端规划积极，品牌营销渠道兼修，提价控费的华润啤酒(00291，买入)、青岛啤酒(600600，买入)；建议关注：产品结构快速提升、吨价上行的珠江啤酒(002461，未评级)。 软饮料标的推荐：包装水龙头公司农夫山泉(09633，买入)、即饮板块加速发力的香飘飘(603711，买入)、能量饮料行业领先公司东鹏饮料(605499，买入)。 乳制品建议关注：多品类发展势头较好的龙头企业 伊利股份(600887，未评级)和蒙牛乳业(02319，买入)。 风险提示：疫情反复、消费升级不及预期、成本上涨、食品安全、限制提价风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2023年06月14日 证券分析师 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 证券分析师 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 联系人 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 茅台批价边际略有回落，啤酒乳制品原料成本压力减轻 2023-05-28 白酒产业周期研究之二——温和复苏下的结构性分化 2023-05-23 白酒有望出现结构性机会，啤酒乳制品原料成本压力减轻 2023-05-14 白酒呈现结构性复苏，啤酒乳品盈利弹性可期 ——食品饮料行业2023年中期策略报告 看好（维持） 食品饮料行业策略报告 —— 白酒呈现结构性复苏，啤酒乳品盈利弹性可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、疫情影响逐渐减弱，关注消费复苏进展 ................................................... 7 二、白酒： 温和复苏下结构性分化，关注次高端酒景气度 ............................. 8 2.1 白酒行业业绩稳健，板块回调估值低位 ........................................................................ 8 2.2 悲观情绪释放价值凸显，关注房地产行业拐点 ........................................................... 15 2.3 温和复苏下两极分化，关注次高端酒景气度 ............................................................... 16 2.3.1白酒板块两极分化，高端酒提价市场条件成熟 16 2.3.2 新兴产业支撑经济增长，区域酒企受益返乡潮 17 2.3.3 关注次高端酒景气度，商务需求有望引领势能 20 2.4 白酒标的推荐 ............................................................................................................. 23 三、啤酒：吨价提升成本下降，啤酒盈利弹性可期 ...................................... 24 3.1 啤酒总量趋于稳定，价格上行坚实有力 ...................................................................... 24 3.2 原料价格整体下行，控费增效提升盈利弹性 ............................................................... 27 3.3 青啤华润稳中求进，珠江结构快速提升 ...................................................................... 29 3.4 啤酒标的推荐及建议关注 ........................................................................................... 32 四、软饮料：细分赛道亮点频现，关注龙头成长价值 ................................... 32 4.1 软饮行业稳中有升，新消费需求崛起 .......................................................................... 32 4.2 饮料龙头新品迭出，原料价格回落盈利有望改善 ........................................................ 35 4.2.1包装水茶饮无糖化发展，将受益原料价格回落 35 4.2.2能量饮料持续扩容，东鹏饮料推进全国化布局 38 4.2.3预调酒市场快速增长，百润新品强爽势头强劲 40 4.3 软饮料标的推荐 .......................................................................................................... 42 五、乳品：奶价下行格局改善，关注细分赛道机会 ...................................... 43 5.1 乳品整体稳定增长，液奶增速边际放缓 ...................................................................... 43 5.2 鲜奶奶酪保持高增，奶粉份额向头部集中 .................................................................. 45 5.3 奶价下行、结构优化叠加费控，头部乳企盈利有望增长 ............................................. 47 5.4 乳制品板块建议关注 ................................................................................................... 49 六、风险提示 ............................................................................................... 50 cZrUqVqRrQpO7NaO8OsQqQtRoNfQqQsMjMpOsO9PrQpOxNtOqPwMpOmP 食品饮料行业策略报告 —— 白酒呈现结构性复苏，啤酒乳品盈利弹性可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：国内GDP单季同比 ............................................................................................................ 7 图2：20年下半年来社零总额及餐饮收入月度增速 ...................................................................... 7 图3：GDP增加值构成占比 ......................................................................................................... 7 图4：国内农村、城镇居民人均可支配收入（元/年）................................................................... 7 图 5：规模以上白酒企业利润总额及增速