港交所月度跟踪（2024年8月）：交投活跃度仍承压

市场环境方面：1）现货方面，8月港股市场触底反弹，交投活跃度仍低迷。 8月恒生指数上涨3.7%，但港交所ADT环比/同比分别-3.1%/-6.2%至955亿元。其中，南向交易ADT环比/同比分别-15.9%/-2.3%至283亿港元。北向交易ADT环比/同比分别-11.5%/-11.0%至966亿人民币。2）衍生品方面，期货、期权ADV基本与上月持平。8月联交所股票期权ADV环比/同比分别+0.5%/-3.4%至60.3万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比分别-1.0%/-7.8%至70.8万张。3）一级市场方面，新股市场仍低迷。8月仅有3只新股上市，募资总额环比-60.4%至18.82亿港元；年初至今港股市场累计共43只新股上市，较去年同期增加4只，募资总额同比-5.0%至198.14亿港元。 宏观环境方面：1）国内，8月经济景气度数据表现不佳，稳增长压力加大。 8月中国制造业PMI为49.1%，较上月继续回落0.3个百分点，且低于季节性水平；非制造业PMI为50.3%，较上月小幅回升0.1个百分点。2）海外，9月降息基本确定，港股市场资金面压力有所减轻。美国8月季调后非农就业人数增加14.2万人，6月和7月新增就业人数合计下修8.6万人，经济数据持续回落。当前CME数据显示，市场预计9月降息25bp、50bp的概率分别为69.0%、31.0%，截至9月10日，10年期美债收益率较7月末跌89bp至3.65%。 未来展望：美联储降息资金面得以放松的同时，也给国内货币政策带来一定的操作空间，静待国内基本面企稳回升后港股活跃度提升。2024年初至今（9月10日）港交所ADT为1067亿港元，较去年同期-4.3%，但2023年港交所ADT呈现前高后低的态势，我们预计随着9月份美联储降息预期落地，一方面资金面海外流动性有所放松，另一方面美国降息也给国内货币政策带来一定的操作空间，国内经济基本面有望企稳，港股市场活跃度有望提升，全年港交所ADT同比增速有望转正。同时，基于公司保证金及自有资金投资收益相对于海外利率变化的滞后性，预计2024年公司投资收益继续保持高水平。 投资建议：我们预计港交所2024-2026年归母净利润分别为124.1、129.0、140.0亿港币，同比分别+4.6%、+4.0%、+8.1%，当前股价对应2024年22.6×PE，已跌破2018年以来最低估值水平，建议关注港交所底部配置机会。 风险提示：美国降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭黑天鹅事件。 盈利预测： 1市场环境：港股触底反弹，现货市场活跃度仍低迷 1.1现货市场：股指触底反弹，但交投活跃度仍低迷 8月港股市场触底反弹，但交投活跃度仍较为低迷。截至2024年8月末，港交所上市证券总市值为31.77万亿港元，环比/同比分别+2.0%/-4.1%；8月港交所ADT为955亿港元，环比/同比分别-3.1%/-6.2%；测算8月日均换手率为0.30%，环比/同比分别-0.01p Ct /+0.01pct。 图1.8月恒生/恒生科技/恒生金融指数分别+3.7%/+1.2%/+2.3% 图2.8月港交所上市证券总市值环比+2.0%，日均换手率环比-0.01 Ct 至0.30% 8月互联互通成交额亦显著下滑。港交所ADT中，8月股票现货ADT环比/同比分别-4.0%/-5.5%至845亿港元（其中南向交易双向ADT环比/同比分别-15.9%/-2.3%至283亿港元），联交所衍生品（牛熊证、衍生权证）ADT环比/同比分别+4.4%/-11.2%至111亿港元。此外，北向交易双向ADT环比/同比分别-11.5%/-11.0%至966亿人民币。 图3.8港交所ADT环比-3.1%至955亿港元 图4.8月股票现货ADT环比-4.0%至845亿港元 图5.8月南向交易ADT环比-15.9%至283亿港元 图6.8月北向交易ADT环比-11.5%至966亿人民币 1.2衍生品市场：期货、期权ADV基本与上月持平 8月期货、期权ADV基本与上月持平。8月联交所股票期权ADV环比/同比分别+0.5%/+3.4%至60.3万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比分别-1.0%/-7.8%至70.8万张。 图7.8月股票期权ADV环比+0.5%至60.3万张 图8.8月期货+期权ADV环比-1.0%至70.8万张 1.3一级市场：新股市场仍低迷 8月交所有3只新股上市，募资总额环比-60.4%至18.82亿港元（去年同期无新股上市）。截至8月末，年初至今港股市场累计共43只新股上市，较去年同期增加4只，募资总额同比-5.0%至198.14亿港元。Wind数据显示，截至9月11日，共有94宗上市申请进行中（不含没有进展、被发回项目）。 图9.8月港交所IPO融资规模环-60.4%至18.82亿港元 2宏观环境：国内基本面待企稳，海外资金面压力有所减轻 国内方面，8月经济景气度数据表现不佳，稳增长压力加大。8月中国制造业PMI为49.1%，较上月继续回落0.3个百分点，且低于季节性水平。需求端，8月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为48.9%、48.7%，较上月分别-0.4pct、+0.2pct，内需进一步收缩，外需尚有支撑。供给端，8月PMI生产指数较上月继续下降0.3至49.8%，落入收缩区间。价格端，8月原材料购进价格指数和出厂价格指数较上月分别-6.7pct、-4.3pct至43.2%、42.0%，较上月出现大幅下滑。非制造业PMI为50.3%，较上月小幅回升0.1个百分点。 图10.8月中国制造业PMI较上月-0.3pct至49.1% 图11.8月中国制造业PMI各分项数据 海外方面，9月降息基本确定，港股市场资金面压力有所减轻。美国8月新增非农就业人数增加14.2万人，预期16万人。6、7月分别由20.6万人、11.4万人下修至11.8万人、8.9万人，6月和7月新增就业人数合计较修正前低11.3万人。 美国经济数据回落，结合美联储主席鲍威尔8月23日在怀俄明州举行的杰克逊霍尔全球央行年度经济政策研讨会上表示，美联储降息时机已到。我们认为，9月降息基本确定，当前市场对于降息的分歧主要在于降息的程度，CME数据显示，市场预计9月降息25bp、50bp的概率分别为69.0%、31.0%。截至9月10日，10年期美债收益率较7月末跌89bp至3.65%。 图12.8月美国非农就业人数增加14.2万人 图13.6月和7月新增就业人数分别下修8.8、2.5万人 图14.CME显示美联储9月降息25bp、50bp的概率分别为69.0%、31.0% 图15.截至9月10日，10年期美债收益率较7月末跌89bp至3.65% 3投资建议 美联储降息放松海外流动性同时给国内货币政策带来一定的操作空间，静待国内基本面企稳回升，建议关注港交所底部配置机会。2024年初至今（9月10日）港交所ADT为1067亿港元，较去年同期-4.3%，但2023年港交所ADT呈现前高后低的态势，我们预计随着9月份美联储降息预期落地，一方面资金面海外流动性有所放松，另一方面美国降息也给国内货币政策带来一定的操作空间，国内经济基本面有望企稳，港股市场活跃度有望提升，全年港交所ADT同比增速有望转正。同时，基于公司保证金及自有资金投资收益相对于海外利率变化的滞后性，预计2024年公司投资收益继续保持高水平。我们预计港交所2024-2026年归母净利润分别为124.1、129.0、140.0亿港币，同比分别+4.6%、+4.0%、+8.1%，当前股价对应2024年22.6×PE，已跌破2018年以来最低估值水平，建议关注港交所当前配置机会。 图16.2018年至今港交所PE中枢为38.4× 4风险提示 美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。 利润表(百万港元)