公司深度报告：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA

——公司深度报告 投资要点： ➢灯控细分赛道龙头，全球平台项目持续落地，份额提升趋势明确。公司与核心客户大众多年合作，跟随车灯的光源迭代趋势，历经电子镇流器、LED主光源控制器、矩阵式LED主光源控制器等多代产品升级，并向辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制等产品类型拓展，确立细分赛道龙头地位。公司灯控业务主要面向大众、宝马、雷诺日产、福特、丰田、铃木等全球客户，近年来生命周期长、配套车型众多的全球平台项目持续落地，有望持续提升配套份额。随着车灯智能化升级，ADB、AFS等自适应功能普及，Micro LED、DLP等高清照明技术进入0-1阶段，信息交互、辅助驾驶等功能的实现需要更为复杂的控制逻辑和软件算法，公司作为具备深厚技术积累的专业供应商或将持续受益。 ➢顺应整车EEA升级趋势，域控、Efuse等新产品拓展顺利。整车EEA由分布式向域集中式、中央集中式升级，国内新势力车企跟随特斯拉步伐，逐步实现跨域融合，向集中式计算+分布式配电的区域架构过渡，域控、Efuse等产品需求迎来快速增长。公司已形成较为完善的业务版图，其中车身、底盘领域，已为理想、比亚迪、小鹏等国内主流新能源车企配套车身域控、底盘域控、悬架控制器等产品，销售收入增长迅速，今年以来悬架控制器再获大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等定点；智驾、座舱领域，公司设立参股公司科博达智能科技，下半年部分项目开始量产；Efuse产品已突破吉利、理想、大众等定点。 ➢完善日本、欧洲、北美等核心市场产能布局，步入全球化经营阶段。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。针对海外客户的本地化生产需求，公司加快多区域设厂步伐，2023年设立日本生产基地并投产，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户；欧洲和北美设厂计划在年底完成。 ➢投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，按照2024年9月10日收盘价计算，对应PE为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 ➢风险提示：新产品拓展不及预期的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格、海运费、汇率波动的风险等。 正文目录 1.深耕智能化赛道，具备丰富产品布局的汽车电子领导者..............5 1.1.灯控起家，域控、Efuse等高价值量新产品发展迅速..................................51.2.家族企业，股权结构相对集中.....................................................................61.3.传统业务稳健增长，车身域控、底盘控制器持续放量.................................7 2.灯控单项冠军，步入全球化经营阶段...........................................9 2.1.智能化开启前照灯升级新趋势，灯控供应体系向龙头集中..........................92.1.1.光源迭代：LED前照灯逐步实现对卤素灯的替代.....................................92.1.2.功能进阶：智能车灯从自适应向辅助驾驶、信息交互升级.....................102.1.3.控制器技术向复杂化发展，具备技术积累的专业供应商有望受益..........122.2.氛围灯快速渗透，从静态照明向动态交互发展..........................................132.3.聚焦全球核心客户，份额提升趋势明确.....................................................152.3.1.多年深度合作“灯厂”奥迪，确立行业龙头地位...................................152.3.2.海外巨头平台项目持续落地，海外建厂实现本地化生产.........................16 3.顺应整车EEA升级趋势，新产品打开向上空间.........................17 3.1.域控：新能源汽车步入跨域融合阶段，新兴供应商迎来切入机遇.............173.1.1.整车EEA由分布式向域集中式、中央集中式升级..................................173.1.2.跨域融合推动软硬解耦，技术革新重塑供应格局...................................203.2. Efuse：汽车配电系统同步变革，Efuse应用提速......................................213.2.1.特斯拉引领，Efuse有望替代熔断丝+继电器.........................................213.2.2.区域架构推动分级配电趋势，Efuse保障功率冗余.................................233.3.业务版图覆盖多个功能域+Efuse，在手订单快速积累...............................25 4.盈利预测...................................................................................26 5.风险提示...................................................................................27 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................5图2公司股权结构.........................................................................................................................6图3 2014-2023年公司销售收入（亿元）.....................................................................................7图4 2014-2023年公司归母净利润（亿元）.................................................................................7图5 2014-2023年公司各项业务收入占比（%）...........................................................................7图6 2014-2023年公司主营业务收入国内外占比（%）................................................................7图7 2014-2023年公司综合毛利率（%）.....................................................................................8图8 2014-2023年公司各项业务毛利率（%）..............................................................................8图9 2014-2023年公司期间费用率（%）.....................................................................................8图10 2014-2023年公司各项期间费用率（%）............................................................................8图11 2016-2023年公司研发费用（亿元）...................................................................................8图12 2019-2023年公司研发人员数量（人）...............................................................................8图13 2017-2023年LED前照灯渗透率（%）..............................................................................9图14 2023年分级别LED前照灯渗透率（%）.............................................................................9图15通过ADB调整远光灯的投射范围......................................................................................10图16通过AFS适应不同道路模式.............................................................................................10图17海拉SSL 100前照灯的防眩目效果...................................................................................10图18海拉SSL 100前照灯内部的LED矩阵芯片......................................................................10图19自适应远近光灯、矩阵式前照灯渗透率（%）..................................................................11图20自适应远近光灯、矩阵式前照灯分级别渗透率（%）.......................................................11图21 DLP车灯内部的DMD元件................................................................................................11图22欧司朗Micro LED光源EVIYOS® 2.0..............................................................................11图23自适应照明控制系统....................................................................................................