国君固收|应对银行间流动性和同业存单行情抱有信心

研判同业存单利率走势的关键在于准确预判资金属性（以R007为代表）和预期属性（以商业银行资产负债情况为代表），而商业银行的分析是核心。报告回顾了2022年10月提出的同业存单利率定价分析框架，强调商业银行资产负债情况对资金面和预期的影响。

市场担忧2024年Q4可能出现类似2023年Q4的资金属性收敛带动存单利率上行的情形，当前1年期国股行同业存单利率已从8月3日底部反弹13bp至1.97%。2022年Q4同业存单利率和长债利率同步上行，而2023年Q4资金收敛、R007上行带动同业存单利率上行并导致长债利率倒挂，两者走势分化。

当前存在四点积极变化，尤其是货币政策新框架下央行创新净买入国债、提供长期流动性的方式将缓解商业银行负债压力：

1. 美联储9月开启降息周期，人民币汇率压力大幅缓解，当前央行货币宽松面临的汇率压力弱于2023年Q4。
2. 稳增长预期下，央行货币政策仍是“支持性”的，年内4.28万亿MLF到期需以较低成本续作，2024年国庆前或有25-50bp降准落地，与居民季节性取现形成对冲。
3. 当前政府债券净缴款压力明显小于2023年同期，2023年10月地方特殊再融资债券发行和1万亿国债增发均属预期外。
4. 央行货币政策新框架的创新包括“从0到1”（8月30日发布国债净买入公告）和“从1到N”，持续净买入国债将减轻商业银行负债压力。

市场也担心商业银行年内修改同业存单年初报备额度以提升供给上限，但实操性可能偏低。

风险提示：美联储降息不及预期；城农商行金融市场业务监管力度上升。