沪锌9月月度投资策略：炼厂联合减产，锌价底部形成有效支撑

2024年9月2日 ——沪锌9月月度投资策略 期货分析师： 投资要点： 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观：鲍威尔全球央行年会发言基本确定9月降息，但表态倾向于预防式降息，降息次数和力度或有所局限。美国非农数据遭遇了十五年来最大规模的年度下修，市场对9月降息预期不断升温。 供给：国内矿山仍有减停产，加剧原料紧缺程度，预计加工费继续向低位靠拢。海外矿商对价格仍有挤兑趋势，进口TC易跌难涨。炼厂方面，原料天数依旧限制开工，部分炼厂减产规模扩大，已经影响长单交付。 联系人： 顾兆祥从业资格证号：F3070142电话：021-68758820邮箱：guzx@qh168.com.cn 需求：各市场库存消化放缓，下游拿货犹豫，天津周边地区再传环保消息，叠加黑色系价格持续低位影响下游开工。目前金九旺季临近，下游9月订单未见明显改善，终端需求依旧疲软，且北方环保再现，镀锌厂家生产或将受到抑制。 杜扬从业资格证号：F03108550电话：021-68758820邮箱：duy@qh168.com.cn 库存：锌锭社会库存处于相对高位。虽然冶炼端部分企业或检修减产，但考虑到高锌价和传统消费淡季影响下，消费或表现相对疲软，预计社会库存仍存一定压力。 结论：基本面上供需双弱格局未改，宏观环境的回暖、矿端紧缺与成本抬升逻辑在锌价底部形成有效支撑。国产锌精矿加工费达到近年新低，市场仍在消费冶炼厂减产消息，冶炼厂联合减产消息持续提振市场多头情绪。 操作建议：多单择机止盈 风险因素：国产加工费持续下降，旺季需求改善 正文目录 1.行情回顾.........................................................................................4 2.矿端.................................................................................................4 2.1.矿端进口量：7月锌矿进口或持续偏低.......................................................42.2.加工费仍在持续下跌中...............................................................................5 3.精炼锌............................................................................................5 3.1.精锌产量：7月精炼锌产量大幅下调..........................................................63.2.精锌进出口：..............................................................................................63.3.精锌冶炼利润：冶炼利润持续下跌.............................................................6 5.锌下游：镀锌开工大幅下滑...........................................................8 6.结论与建议.....................................................................................8 图表目录 图1内外盘行情.............................................................................................................................4图2内外比值.................................................................................................................................4图3现货升贴水.............................................................................................................................4图4合约价差..................................................................................................错误！未定义书签。图5锌矿加工费.............................................................................................................................5图6锌矿进口量.............................................................................................................................5图7SMM我国精锌月度产量............................................................................................................7图8锌冶炼利润.............................................................................................................................7图9我国精锌月度进出口量...........................................................................................................7图10WBMS精锌供需平衡................................................................................................................7图11锌交易所库存........................................................................................................................7图12锌社会库存...........................................................................................................................7图13下游月度开工率季节图（%）................................................................................................8图14精锌消费量...........................................................................................................................8 1.行情回顾 8月锌价呈现V子走势。8月初，市场对海外衰退担忧加剧，国内外宏观情绪转空，锌价加速下跌。8月10日左右，随后美联储淡化经济衰退担忧，沪锌主力合约在22,000元/吨左右获得支撑，恐慌情绪逐渐消退，锌价低位修复。同时中国锌原料联合谈判小组（CZSPT）季度会议召开，炼厂或进行联合减产，提振市场情绪，加上市场对美联储降息预期增强，锌价一路上涨24200附近。 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.矿端 2.1.矿端进口量：7月锌矿进口或持续偏低 2024年7月进口锌精矿37.54万吨（实物吨），7月环比6月增加39.27%（10.58万实物吨），同比降低4.71%，1-7月累计锌精矿进口量为209.05万吨（实物吨），累计同比降低21.76%。 7月锌精矿进口量大幅增加原因如下：一、内外比价支撑下，锌矿进口窗口持续开启，海外锌精矿不断流入；二、国内矿加工费不断下滑，国产矿已无价格优势，国内矿端紧缺态势未见缓解背景下，冶炼厂采购进口矿量增加。7月内外比价继续回升，部分贸易商进口矿报盘数量增多，国内冶炼厂不断采购为三四季度进口矿进行布局，叠加前期订购的进口矿陆续到港，预计8月锌矿进口量或延续高位。 2.2.加工费仍在持续下跌中 2024年9月份的月度加工费： Zn50国产TC(月)：1400元/金属吨，较上月下降300元/金属吨。 Zn50进口TC(月)：-40美元/干吨，较上月下降20美元/干吨。 自2023年9月起，国内外锌精矿加工费接连下调，近期更是降至历史低位。目前锌精矿紧张状况暂无缓解迹象，加工费仍在持续下跌中。 国产矿交投谨慎，进口矿货量较少，且加工费持续低位，冶炼厂接货情绪不高。目前国产矿生产仍然平稳，但考虑到四季度部分矿山存在季节性减停产行为，今年国内矿端紧缺局势或难以缓解。而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿及海外等矿山的逐步产出，预计加工费或将在逐步止跌企稳。 整体来看，国内冶炼厂对进口锌精矿依赖度30%以上，在锌精矿进口量减少和加工费下跌幅度较大的情况下，国内冶炼厂以抢购国产矿为主，这就造成了国内加工费跟随下跌的趋势，且冶炼利润下降的情况下国内冶炼厂更是抢购高富含的矿，加速加工费下跌。 资料来源：SMM，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.精炼锌 3.1.精锌产量：7月精炼锌产量大幅下调 2024年7月SMM中国精炼锌产量为48.96万吨，环比下降5.627万吨或环比下降10.3%，同比下降11.15%，1~7月累计产量367.1万吨，累计同比下降2.81%，低于预期值。其中7月国内锌合金产量为9.22万吨，环比下降0.085万吨。进入7月，国内冶炼厂产量超预期下降，主要是一方面四川地区暴雨天气影响下，当地企业生产受阻，另外云南、广东、广西等地企业超预期减产、控产带来一定减量，除此7月检修主要集中在河南、内蒙、陕西、甘肃、青海等地，另外湖南、云南地区部分冶炼厂检修恢复，整体来看产量下降明显。 预计2024年8月国内精炼锌产量环比微增0.07万吨至49.03万吨，同比下降6.88%，1-8月累计产量416.2万吨，累计同比下降3.31%。进入8月产量整体变动不大，减量主要集中在内蒙古、陕西、湖南、云南、四川、辽宁等地因原料紧缺叠加利润下降带来一定减产，增量以河南、湖南、广东、甘肃、青海、广西等地部分冶炼厂前期检修恢复带来一定增量，整体来看产量变动不大。 3.2.精锌进出口： 7月精炼锌进口量15725吨，同比降