晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-09-11 宏观策略 宏观点评20240909：8月通胀：PPI环比回落的背后 通胀回升的受阻将推动稳增长政策加快出台。除去天气影响下食品端CPI的大幅回升以外，8月核心CPI和PPI均明显下行，显示当前经济距离需求的完全复苏仍有一定距离。在PMI和通胀数据的连续不及预期下，政策加码的紧迫性有所上升。结合近期央行的持续发声以及外部压力的缓解，年内降准降息、配合存量房贷利率下调、财政加码的政策“组合拳或已经“箭在弦上”。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240907：8月非农的降息叙事 美国8月非农脱离“萨姆法则”的衰退信号，但带来的却是回落的美股美债利率，市场一度十分纠结。虽然整体来看，8月非农就业还是比较稳新增非农就业14.2万（VS前值11.4万），而且失业率从前值的4.3%回落至8月的4.2%，然而市场却不太“买账”，美股不仅开盘就下跌，美债利率及美元更是短线走低，凸显出对非农数据的“不相信”，并为降息50bp做准备。9月降息50bp的门槛很高。单纯就数据而言，当前的数据不可能让美联储两周后的议息会议上直接给出首次降息50bp的引导。尤其是在参与率保持不变的情况下：美国8月家庭就业人数增加了16.8万 人，接近就业人数的增幅（14.2万人）。除此之外，失业人数也减少了4.8万人。这些都迹象都不能把其与“衰退”挂钩，因此难以成为降息50bp的决定性因素。今天的数据具有白热化的政治视角。失业率将成为竞选活动的焦点。民主党若想连任，呵护就业稳健及治理通胀是重中之重。一方面，从去年开始通胀就是影响民意导向的核心因素，就业市场的小幅降温应该会为美联储开始降息扫清道路，而哈里斯（KamalaHarris）可以将此作为通胀终于得到控制的迹象；而另一方面，失业率回落也为哈里斯赢得一定的空间，不给特朗普激烈批评提供明显的素材。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 固收金工 固收点评20240909：物价延续低位，债市收益率难言反转 对于2024年内的通胀走势，我们预计CPI以温和上行的态势为主，PPI降幅有望收窄，随着后续加大财政政策力度及货币政策配合，内需有望回升，我们预计明年物价将会稳步回升。目前，基本面虽然边际改善，但进一步突破需要等待信号。在这样的环境下，债券收益率难言出现上行反转，建议对债市保持积极，博弈可能出现的降准和降息时间窗口。风险提示：（1）国际原油价格波动超预期；（2）大宗商品价格波动风险；（3）宏观政策变动风险。 固收周报20240908：转债最艰难的时候或已过去 上周（0902－0906）转债市场在权益整体承压的大背景下，仍走出了一定的结构性行情，风格方面低价好于中价，好于高价，其中低价在前期的大 2024年09月11日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/11 证券研究报告 幅下挫后，已经连续两周周k收阳。我们观察到低价这一轮反弹的折返点大概在8月23日日内，同权益微盘指数形态上基本重叠，当时大环境一方面杰克逊霍尔央行年会鲍威尔放“鸽”，另一方面国内配置层面也出现一定向科技成长的再平衡轮动。我们认为1）在全球主要经济体面临越来越强逆风的当下，权益行情或仍以结构性为主；2）国内权益微盘形式上的修复或给前期“按兵不动”的转债配置资金以发枪信号的作用交易层面形成一定合力；3）基本面层面低价标的修复的根本仍只能来自于信用溢价的边际收敛，节奏上或先快后慢，配置窗口期或足够长。因此，我们主要尝试从交易层面来解释为何低价同微盘前期折返点上同构但上周一涨一跌又呈现分化这一情况。配置策略上延续前期观点，概括起来可以称为“粗中有细”：“粗”这一维度重在不掉队，围绕高YTM高评级“双高”标的采用“摊大饼”策略，操作上相对省时省力，“细”这一维度在于拔高度，建议关注三方面质量，即资产质量、股东质量和条款质量，择优进行重点配置。风险提示：（1）正股退市和信用违约风险 （2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 固收点评20240907：二级资本债周度数据跟踪（20240902-20240906） 本周（20240902-20240906）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为75.30亿元，较上周减少447.70亿元。二级资本债 周成交量合计约1621亿元，较上周减少678亿元。风险提示：ChoiceWind信息更新延迟；数据披露不全。 固收点评20240907：绿色债券周度数据跟踪（20240902-20240906） 本周（20240902-20240906）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约79.00亿元，较上周减少207.31亿元。绿色债券周成交额合计493亿元，较上周减少30亿元。风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 行业 推荐个股及其他点评 鸣志电器（603728）：步进规模基本稳定，新兴领域表现亮眼 全球电机领先企业，业绩符合预期。鸣志电器是全球运动控制领域知名制造商，围绕自动化和智能化领域有序外延扩张。公司在步进电机、伺服电机、无刷电机、空心杯电机及其驱动器方面深入布局。24H1公司实现营收12.65亿元，同比-3%，归母净利润/扣非净利润0.40/0.37亿元，同比-25%/-25%；其中Q2实现营收6.56亿元，同比持平（连续6个季度收入规模在6-6.6亿元），归母净利润/扣非净利润0.34/0.33亿元，同比 +61%/+66%。国内/海外H1收入6.8/5.8亿元，同比+7%/-13%（海外供应链在去库尾声），业绩整体符合市场预期。基本面步进规模基本稳定、无刷结构性表现亮眼。H1控制电机及驱动系统营收10.4亿元，同比-3%其中：1）电机类H1收入6.8亿元，同比+3%。无刷电机增长最快，收入 1.3亿元、同比+82%，系智能汽车、机器人及半导体等行业拉动，同时产能稳步释放。步进电机受下游安防、通信等行业需求承压，预计24H1步进收入有所下滑。2）运控解决方案收入3.5亿元，同比-15%。其中伺服系统H1收入1.4亿元，同比+7%，系半导体及锂电储能拉动。3）精密传动系统营收0.4亿元，同比-5%。新兴高附加值领域半导体/储能/智能 证券研究报告 车表现亮眼、传统领域H1去库进入尾声。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业（主要对应海外市场）。拆分来看，1）【新兴领域】H1收入 1.7亿元，同比+57%，其中半导体&锂电储能收入同比+70%以上、机器人收入同比+15%（移动机器人为主，23年收入同比-14%）、智能汽车收入同比+210%（雷达、智能座舱、热管理泵电机）；2）【传统领域】H1收入5.8亿元，同比-11%，包含工控、医疗设备、舞台灯光、纺织等。其中工控收入同比-12%（23H2海外市场供应链去库存、24H1进入去库尾声）电子泵阀收入同比-20%。空心杯电机性能领先、人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头，同时凭借瑞士子公司TMotion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利，机器人起量有望带来高业绩弹性。风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，机器人新业务进展不及预期等。 国网英大（600517）：“金融+制造”特色鲜明，产融结合优势突出 盈利预测与投资评级：结合公司经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为16.79/17.68/18.19亿元，对应同比增速分别为23.09%/5.29%/2.89%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为14.40x/13.68x/13.30x。我们选择4家多元金融板块上市公司作为可比公司，截至2024年9月6日，其平均PE （TTM）估值为14.02x，平均PE（2024E）估值为13.08x。国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。风险提示：1）业绩增长不及预期。2）信托业务监管趋严。3）碳资产盈利能力不及预期。 蔚来-SW（09866.HK）：2024半年报点评：业绩超预期，L60爆款可期 盈利预测与投资评级：考虑Q3/Q4乐道品牌相关营销等开支将增加，且考虑目前市场竞争环境，我们维持公司2024-2026年归属于普通股股东净利润预期为-182.4/-88.1/-19.9亿元。鉴于公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒，我们仍然维持“买入”评级。风险提示：新车销量不及预期；行业价格战超预期等。 宏观策略 宏观点评20240909：8月通胀：PPI环比回落的背后 通胀回升的受阻将推动稳增长政策加快出台。除去天气影响下食品端 CPI的大幅回升以外，8月核心CPI和PPI均明显下行，显示当前经济距离需求的完全复苏仍有一定距离。在PMI和通胀数据的连续不及预期下，政策加码的紧迫性有所上升。结合近期央行的持续发声以及外部压力的缓解，年内降准降息、配合存量房贷利率下调、财政加码的政策“组合拳”或已经“箭在弦上”。CPI价格回升主因夏季高温多雨天气带来的蔬果价格上涨。8月CPI同比上涨0.6%，较前值0.5%小幅回升；环比上涨0.4%，强于季节性。其中食品分项环比创下3.4%的高增速，一方面夏季高温多雨天气导致供给端受到影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋CPI分别环比上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%；另一方面，前期猪肉的产能去化对猪价上涨形成支撑，环比上升7.3%。但剔除食品分项影响后的CPI表现不佳，非食品CPI环比下降0.3%。其中，临近暑期结束，外出旅行消费需求回落，服务分项CPI环比下降0.1%，飞机票、旅游价格环比分别季节性下降5.1%和0.7%；受到国际油价下行影响，国内汽油价格环比下降3.0%，交通工具和交通工具用燃料分别环比下降0.3%和2.9%。往后看，CPI回升的持续性有待检验。8月CPI回升主因蔬果、猪肉价格大幅上升，后续在产能去化的背景下，猪肉的价格仍有一定支撑，但蔬果价格可能随着高温多雨天气的减少而开始回落，进入9月以来，高频数据已经显示蔬菜平均批发价上升动力不足，食品分项对CPI的拉动将逐步回归均衡区间。而核心CPI显示需求依然不足，尤其是暑期结束后出行旅游对于服务消费的带动有所减弱，后续核心CPI回升的空间也有所约束。PPI再度回落，需求制约下物价回升动力不足。8月PPI环比、同比分别下降0.7%、1.8%，降幅较上月进一步扩大。进入7月以来，PPI回升空间明显受阻，主因有效需求不足和国际大宗商品价格回落影响，上游原材料和资源品价格几乎普遍回落。具体来看：原油化工：8月国际油价环比下行，带动原油化工产业链价格回落。其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业分别环比下降4.3%、2.0%、0.2%和0.9%，成为PPI回落的最大拖累。有色金属：受部分国际大宗商品尤其是铜、铝价格回落影响，有色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业价格环比分别回落至-2.3%和0.1%。黑色金属：受到房地产市场下行，高温多雨天气影响建筑施工的影响，黑色金属产业链需求仍然偏弱，其中黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业价格环比分别下降4.4%和2%。下游产业：其他行业中，根据统计局数据显示，部分技术密集型行业价格环比上升，飞机制造、工业机器人、计算机整机制造价格分别环比上升2.1%、0.8%和0.