电容持续领先，成套开关、变压器开拓奋进

公司2024年半年报显示，整体业绩稳健增长。报告期内实现营收21.35亿元，同比增长11.83%；归母净利润0.72亿元，同比增长28.33%。二季度单季度营收12.03亿元，环比增长29.04%；归母净利润0.39亿元，环比增长19.98%。毛利率/净利率分别为17.77%/3.65%，经营面有望企稳向好。

业务亮点：

1. 电容业务： 受益特高压、超高压项目交付，电容业务稳中有进。子公司桂林电容在电网批量招标市场保持领先，国网输变电设备中标金额达1.38亿元；重大工程项目领域中标成都东1000kV变电站等，累计中标金额2,842万元。电力电容器业务营收3.33亿元，同比增长50.68%，毛利率31.7%，成为主力利润板块。
2. 本部业务：
   • 成套开关设备： 营收13.46亿元，同比增长13.68%，毛利率14.45%，支撑业绩规模。公司深耕两网领域，积极改善高毛利产品结构，南网市场配网设备份额同比提升，国网市场35kV充气开关柜中标同比增长。
   • 变压器： 营收2.84亿元，同比下降26.04%，主要系主动调整投标策略以提高订单质量。浙变电气聚焦电网、新能源等市场，220kV产品连续中标，向高电压等级领域推进。订单结构优化及内部降本增效带动毛利率提升至17.65%，盈利能力向好。

投资建议： 预计公司2024-2026年营收分别为54.42亿元、61.55亿元、66.90亿元，归母净利润分别为1.85亿元、2.57亿元、3.2亿元，同比增长68.4%、38.9%、24.7%。EPS分别为0.42、0.59、0.73，对应PE分别为17.7/12.7/10.2倍。给予“增持”评级，主要基于：1）降本增效改善盈利能力，高压GIS、特高压电容等产品EPS弹性可期；2）能源转型带动电网设备需求景气，公司技术、产品优势显著，“电容领先、本部稳进、变压器改善”趋势有望延续，打开后续成长空间。

风险提示： 原材料短缺及价格波动风险；新产品拓展不及预期；下游需求不及预期；海外局势及汇兑风险等。